原文来源：溯元育新

Peter Lynch 认为，每只股票都有不同的故事，每家公司的质地也因此各不相同。为了在投资之前更好地研究，他把公司分成了六种类型：缓慢增长（slow growers）、稳健（stalwarts）、快速增长（fast growers）、周期（cyclicals）、资产机会（asset opportunities）和触底反弹（turnarounds）。

触底反弹，指的是遭受重创或者经历萧条的公司回到正轨，股票也迅速回升。虽然投资者热衷于低买高卖的完美操作，但是在转向盈利之前就能买入并且持有一家亏损的公司，并不是一件容易的事情。

结合 Peter Lynch 和其他投资人的例子，我们来说说那些触底反弹的投资，以及从中收获的 takeaway。

1. 在逆风翻盘之前，看到并坚信公司的未来

1897 年，推销员 Sebastian Kresge 创办了百货公司 S.S.Kresge。到 1924 年，这家公司拥有 257 家商店，价值也达到了 3.75 亿美元。但是到了上世纪中期，Kresge 陷入困境，股价大幅下跌。不过他们重振公司，1962 年推出了 Kmart 作为新的业务，迅速从乡村扩张到城市，股票上涨了 50 多倍。

这是一个皆大欢喜的故事。但绝大多数投资者都很难在 Kmart 问世之前，依旧持有手里的股票。黎明到来之前，往往伤亡惨重。

Peter Lynch 触底反弹的案例有汽车公司 Chrysler、埃克森美孚、宾州中央铁路公司 Penn Central 和公用事业持有公司 General Public Utilities。成功 turn around 的股票可以迅速回升，在所有类别中，这些公司股价的上涨与市场环境的关系最小。

在投资中逆风飞行往往能得到好的结果，但很少有人真的有勇气这样做。大多数人都像大雁一样成群结队地飞行，希望更轻松地走到终点，而在触底反弹的公司上获得超额回报，明显是一场逆风的航行。

在苹果的电脑业务分崩离析，股价从 60 美元跌至 15 美元后，Peter Lynch 想知道它是否能从困境中恢复过来，是否应该将其视为一个转机。当时苹果新推出的产品进入利润丰厚的市场时彻底失败了，但当他的妻子告诉他，她和孩子们需要再买一台苹果电脑；富达的经理也告诉他，富达一下子就要购买 60 台新的麦金塔电脑，Peter Lynch 知道了两件事：

第一，苹果在美国国内市场仍然很受欢迎。第二，苹果在商业市场上取得了新的进展。

所以，Peter Lynch 买了一百万股苹果。1997 年 11 月，苹果股价为每股 4.67 美元。2013 年 7 月，该公司的股价为 430 美元，大约涨了 92 倍。

Peter Lynch 表示，当好公司遇到困难时，买入它们会带来巨大的回报。当它们不受欢迎时，股票就会很便宜。你需要做的是等几年后，局面扭转，股价上涨，轻松赚钱。

另一个例子是 Chipotle。这是一家驰名欧美的墨西哥卷饼连锁餐厅，拥有 3000 家分店，2021 年净收入为 6.52 亿美元。不过，它的成长路径并不一帆风顺。

2015 年前后，Chipotle 发生了一系列食物中毒事件，声誉大幅下降。在接下来的两年里，股价从 750 美元暴跌至 270 美元左右，餐厅顾客锐减。2015 年至 2016 年间，其净收入从 4.75 亿美元增至 2200 万美元。

这家公司不仅声誉受损，而且看起来局面很难扭转。在这种情况下，Peter Lynch 的一名追随者，投资人 Darcey 也开始质疑它的潜力，卖掉了最近购买的股票。

不过卖掉之后，Darcey 一直在关注 Chipotle 的故事。几个月后，公司聘请了新的 CEO Brian Nicol，成功让公司重回正轨。Darcey 回忆，如果他在 Chipotle 跌落谷底时没放弃持有，大约在 5 年内就能赚到 300%。

他认为，Chipotle 和披萨连锁餐厅 Domino 在单位级别上是同类产品中最好的，但 Chipotle 的单位体积是 Domino 的两到三倍。

从顶峰到低谷，Chipotle 损失了大约 70% 的市值。而 Bill Ackman 的 Pershing Square 通过持有该公司 10%（超过 10 亿美元）的股份，得到了另一种结局。

对 Pershing 来说，这是一项非常成功的投资。他们认定的是一家拥有极佳的品牌资产、非常强大的单位经济能力的企业，当它遇到一个需要改变的障碍时，不要恐慌。对于 Chipotle 的大幅亏损现象，他们认为，这不是第一家发生食品安全丑闻的上市餐厅公司。

于是 Pershing 帮助 Chipotle 更换了管理团队。组织变革和转型的结合，使食品安全恐慌得以消除，这是他们利用的一个机会，让自己的资金成倍增长。

说回 Darcey。虽然错失了 Chipotle，但是当视频游戏开发、发行和经销商动视（Activision）失去大众的青睐时，Darcey 出手购买，获得了大约 600% 的回报。

2012 年，动视的上空乌云密布。他们与维旺迪集团（Vivendi，法国大型媒体集团，业务涉及音乐、电影、电信、游戏、出版等）的业务关系不好。此外，当时手机游戏的炒作一飞冲天，一些行业专家纷纷表示，以游戏机为载体的游戏公司时日无多了。

大约在这个时候，动视的市盈率降至 15 以下，Darcey 购买了动视。

从 2012 年到 2014 年，动视的市盈率一直徘徊在 15 或更低的水平。2018 年，就在股价下跌之前，动视市盈率飙升至 200 以上。有趣的是，从 2012 年到 2014 年，动视的收入其实一直很好。

印度制药公司 Wockhardt 也是触底反弹的一个典型。Wockhardt 在 2008 年经历了动荡时期，经济开始放缓，公司的资产负债表上有很大一笔债务。巨额债务、流动性限制和不利的市场条件迫使 Wockhardt 与贷方接洽，进行公司债务重组。

通过将营养业务出售给跨国食品饮料公司 Danone，Wockhardt 降低了账面债务，重新将重点放在核心业务上，精简了陷入困境的业务领域，大大改善了公司的财务状况。

2. 好公司是深挖出来的，不是所有公司都会触底反弹

回顾自己 portfolio 里触底反弹的公司，Peter Lynch 认为，有些人将他的成功归因于他专攻成长股，这只是一部分的事实，他从未将基金资产的 30-40% 用于成长股。

通常情况下，他在稳健型里保持 10-20% 左右，在周期型里保持 10-20%，其余的都在触底反弹的这一类。

这一类公司的特别之处在于，公司业绩与一般市场状况不同步，而且当他们开始盈利时，就会很快弥补损失，因此可以预期这些公司会获得不对称的回报。

在寻找潜在的触底反弹公司时，需要考虑以下几点：

公司有多少现金流和债务？

如果它已经破产了，那么股东们还有什么？

公司的战略是什么？公司是否出售了无法盈利的部门？这会对收入产生很大影响吗？

公司是否正在削减成本？如果是，效果如何？

考虑一家公司是否有机会触底反弹，需要大量的研究和耐心来识别处于成功转型边缘的公司。Peter Lynch 认为，以下几个迹象出现，更需要考虑退出：

债务连续几个季度

增加库存的增长速度是销售增长速度的两倍

相对于盈利前景，市盈率被夸大了

公司最强大的部门将其 50% 的产量卖给单一的客户，而单一的客户正从销售支出的放缓中受益

真正在触底反弹的公司上盈利，需要克服人类心理天生的倾向和线性思维。与线性思维会得出的结果相反，股价往往会断断续续地波动，而不是持续缓慢地向上攀升。

Peter Lynch 相信，投资者可以通过检查公司的资产负债表，预测它们是否能扭转趋势。如果公司正在做一些事情来改善自己，比如推出新产品，或者有新的管理层接管，再或者他们正在削减成本，都是很好的迹象，表明公司和股价有可能反弹。

真实的情况是，许多转机不会发生，而且赢家往往很少。抓住触底反弹的投资机会，重要的是等待实际转机发生的证据，而不是根据短期内公司表现出来的异常症状，在恐慌或者狂喜的判断下采取行动。