原文链接：We Don’t Know Enough About the Pornhub Acquisition

本文作者：Evan Armstrong；编译：Cointime Freya

成为热门话题总是很奇怪，因为一篇关于Pornhub的帖子而走红则更加离奇。

3月20日，我曾在Twitter上写道：“我有99%的把握确定，Pornhub的收购是一个骗局。”这篇帖子迅速成为了热门话题，浏览量超过一百万。我瞬间被那些声称有交易内幕的潜在消息来源淹没了，甚至有人私信我骂我是白痴。在此后的几周里，我与上述所有人进行了多次交流。

虽然我没有明确的解释这笔奇怪的交易，但我决定在这里分享我的理论以及我所了解到的背景。我还将解释为什么收购Pornhub的母公司应该引起更多媒体的关注与分析：

人们很容易忽视这笔交易，因为这项业务是互联网成人内容的角落。但我认为Pornhub（及其代理母公司MindGeek）是世界上最重要的网站之一。去年，Pornhub有超过20亿次访问和1亿多日活跃用户。访客平均停留时间为9分54秒。这意味着在2022年，总共有大约38,026.51年的时间花在了这个URL上。

任何能够聚集如此多关注的事物都很重要。它将催生致力于以最赚钱的方式将观众变现的内容生态系统。AI推荐算法将为每个用户量身定制体验，将他们困在个性化内容的网络中。当有这么多影响力服务于数亿用户时，我们经常会发现一些不良行为和有害影响。

由于Pornhub的成人性质，这种聚合的后果是极其严重的。Pornhub通过女性被强奸的视频赚钱。该网站是人口贩卖的温床，它托管儿童色情内容。虽然任何允许用户分享内容的网站，如Facebook、Reddit、Twitter、Dropbox，以及任何带有“上传”按钮的网站，都必须处理用户分享的这类内容。但MindGeek似乎特别容易受到这些问题的影响。

无论谁拥有这个网站，都将直接影响全球性交易的状态，同时还将掌握数千万人的电子邮件、信用卡号码和最私密的浏览记录。因此，这笔交易的影响已经超出了好奇的范畴。

总而言之，这笔交易真的很诡异。

道德更像是一种爱好

3月16日，Pornhub宣布被“Ethical Capital Partners”收购。这就像是Medellin Cartel被“Totally Not Crime LLC”收购一样荒谬。

我第一次看到这个消息时，我以为这是一个愚人节的笑话。

当我们查看ECP的员工名单时，我们会发现这笔交易变得更加奇怪了。根据他们的LinkedIn简介，只有一名员工曾经在金融领域工作过。他们中没有人在技术领域工作过。在他们的公开简介中，在ECP工作的时间都不超过6个月。据推测，该基金的领导人Rocco Meliambro主要通过大麻行业发家。

该公司的顾问也不走寻常路。有些是性工作学者，有些是更典型的董事会成员。一位顾问曾吹嘘她可以用大腿压碎西瓜。（这是一项令人印象深刻的才能，但这与确保世界第二大色情网站的儿童安全有着微妙的联系）

此外，这只基金也没有在美国或加拿大的投资登记数据库中注册。加拿大不要求私募股权基金进行注册，但出于透明度的考虑，许多基金仍然需要注册。Ethical Capital Partners于2021年在安大略省注册为一家企业，所以从技术上讲它是存在的，但不清楚资金的来源。再次强调，这并不违法。但当你购买的资产是Pornhub时，情况就有所不同了，因为正如我们前面介绍过的那样，它的政策影响着全球的性交易。在早期的采访中，他们拒绝透露资金来源。

我们从Axios在4月5日发布的一篇报道中，得到了一些来自ECP团队的详细信息。ECP的回答充满了半真半假、模糊的搪塞。让我为你翻译一下相关的律师用语：

1）引述：“ECP合伙人Solomon Friedman表示，该公司的结构类似于一个无基金的赞助商，按交易逐笔筹集资金。”

翻译：ECP想收购MindGeek，但如果有人给他们钱，他们就会收购其他公司。我的几个消息来源说，该基金的唯一目的就是收购Pornhub。

2）引述：“ECP拒绝透露收购MindGeek的外部投资者，但表示ECP拥有该公司100%的股份，并且MindGeek的前股东都没有回购股份。他还暗示，至少有一些机构资金参与其中。”

翻译：“我们不会告诉你资金的来源。ECP拥有100％的所有权，但实际上任何人都可以拥有ECP。MindGeek的前股东没有参与进来，但这并不意味着他们没有被赠送股份作为同意交易的回报。”

3）引述：“ECP 最初拒绝透露MindGeek管理层成员的身份，认为这事关名誉与安全问题。 然而，Friedman表示，ECP正在寻找新的CEO和COO，并且这两个职位将是“面向公众的角色。”

翻译：“这并不一定意味着什么。有一个面向公众的CEO，同时有一个匿名的董事会告诉他们该做什么，这是私募股权中非常常见的结构。”

因此，综上所述：

这种情况经常在私人交易中发生。但从未在世界上最重要的网站中发生过！我们应该了解更多信息！

我们可以看一下以前尝试收购Pornhub的情况，以了解为什么会发生这样的交易。

寻找伟大的资产whale

2020年，MindGeek的收入为4.82亿美元，EBITDA为1.86亿美元。然后，一连串的负面新闻提醒着人们，该网站上有很多不良内容，所以Visa和Mastercard将他们从网络中剔除了。实际上，这使他们无法通过信用卡接收色情网站用户的付款。与此同时，OnlyFans迅速崛起，吸引了许多色情领域的顶级创作者，并从MindGeek手中抢走了市场份额。

这引出了2021年的收购行动。ECP的一些现任员工曾试图通过一家名为Bruinen Investment Inc.的公司收购MindGeek。Bruine对该网站的报价为4.75亿美元。《环球邮报》报道称，Bruinen可以解除Visa和Mastercard的关系限制，让网站重现昔日辉煌。这一切听起来都不错，但由于无法筹集到足够的资金，Bruinen在终点线上失败了。

快进到2023年，该业务变得更加惨淡。除了直接阻止网站上的信用卡交易外，Visa和Mastercard还切断了一个帮助资助Pornhub的广告网络的联系。OnlyFans现在的收入已经超过了10亿美元。AI深度造假和生成式AI意味着任何人都可以为自己定制色情作品。其中最受欢迎的网站每月有1,700万次访问。为了彻底打击Pornhub，Netflix制作了一部纪录片，讲述Pornhub为何是最糟糕的网站。

Pornhub四面楚歌。是时候进行重置了。ECP的交易公告是在Netflix纪录片播出后的第二天宣布的。

交易选择

由于ECP不愿透露任何有关交易的信息，所以我收集了尽可能多的信息。我想对这里发生的事情提出一些假设。换句话说：没有金融或技术经验的大麻企业家是如何收购MindGeek的？

我与被推销这笔交易的潜在LP以及几位熟悉该交易的人进行了交谈。我从几个消息来源中听到了一个略有不同的事件版本，但我始终没有信心发表关于ECP成立的原因，以及他们如何为收购MindGeek提供资金的明确说明。

他们可以采取三种融资方式：

1）卖方融资：这是指买方会支付定金，并在随后的时间里用企业的现金流支付剩余的收购费用。银行有时会帮助偿还债务。（出于道德方面的考虑，这种情况不会出现在Pornhub身上。）

2）所有内部资本：在这种情况下，ECP合伙人将拥有足够的资本独自收购MindGeek。不涉及外部资本所有者。

3）外部投资者：ECP合作人将提供少量资金（通常是交易规模的1-10%），并依靠外部合作伙伴提供剩余资本。

如果最有可能的情况属实（ECP使用第三方资本收购MindGeek），那么是谁支持了这笔交易？知道谁是投资方非常重要，因为他们将对Pornhub的未来发展有很大的利害关系，包括内容的来源或审核是否合乎道德。消息人士告诉我，Rocco去年曾四处游说一些富有的加拿大人（如Shopify的早期员工等）来投资这笔交易。但他失败了。

ECP在从基金或对冲基金等传统金融服务供应商那里筹集资金方面并没有太多其他选择，因为他们的LP禁止大多数人投资“罪恶股票”。这通常代表尼古丁或枪支等类型的产品，但MindGeek非常符合这一条件。

这意味着资金来自于一个极高净值的个人（如Elon或 Bezos级别的富豪），或者更有可能是来自于一个不受西方金融规范约束的外国基金。

外国资金可能是完全良性的。但他们也可以很狡猾！美国证券交易委员会的存在是有原因的，美国市场被认为是世界上欺诈行为最少的市场之一。

归根结底，由于我们不知道是谁为ECP提供了资金，所以很难知道存在哪些问题。我能想到的问题是：如果一家道德框架截然不同的基金收购了它该怎么办？或者，如果这次收购只是为了让MindGeek的现任领导人在一个空壳领导层的幌子下继续经营公司呢？在不知道他们是谁的情况下，我们怎样让真正的所有者对Pornhub的行为或影响负责？

ECP有充分的动机公开他们的资助者。透明度更有可能让Visa / Mastercard回归，安抚监管机构，并修复业务。违背这种强烈动机的唯一原因是有什么不可告人的秘密。对于外部观察者来说，ECP的运营、人员配置和资金都令人失去信心。

本文呼吁记者和当地当局进行进一步调查。虽然这笔交易看起来完全合法，但讽刺的是，它完全不符合道德伦理。被Pornhub伤害的受害者应该得到保证，现在的所有者将比过去的施暴者更好。

*本文由CoinTime整理编译，转载请注明来源。