本文作者：Vader Research；编译：Cointime Freya

价值累积是Web3中一个非常重要但却经常被忽视的话题。我们将深入研究Yuga生态系统中产生的价值是如何分配Yuga生态系统中的不同利益相关者的（Yuga Labs、$APE、BAYC、MAYC等）。

1. 资本结构与企业价值

在Web2企业中，资本结构通常包括股权和不同层次的债务。高级债务贷款方通常拥有较高的抵押担保，但获得较低的利率，而初级债务贷款方持有较少的抵押担保，但征收较高的利率。

企业价值就像公司的价格价签。它告诉我们公司的总价值是多少，包括它欠他人多少钱（如银行）以及它属于所有者多少钱（如股东）。

企业价值=股权价值+债务价值

贷款方和少数股权股东对企业的收益和资产有法定权利。相比之下，NFT和代币所有者不享有此类保护。尽管如此，通过将Web3公司发行的代币和NFT作为整体资本结构的一部分，我们可以加强价值累积的设计和结构。

使用相同的逻辑，Yuga生态系统价值等于整个Yuga世界的价值。 它是属于Yuga Labs股权实体的金额和所有现有NFT收藏品（BAYC、MAYC等）和代币（$APE）的价值之和。

Yuga生态系统价值= Yuga Labs股权价值+Yuga NFT和代币的价值

2. 内在价值

内在价值是指某样东西在未来的价值，我们根据它在未来能赚多少钱来估算它。但是因为未来的货币没有现在的货币有价值，所以我们把未来的货币变得更小，这就是贴现。

因此，一家公司、代币或NFT的基本价值等于其贴现后的未来收益。按照同样的逻辑，Yuga生态系统价值等于其贴现后的未来收益。

Yuga生态系统价值=折现的未来收益

3. Yuga的商业模式是什么?

Yuga生态系统是如何产生收入的？让我们来看看Yuga生态系统的基本收入来源。

Yuga 有两个主要收入渠道：

4. 发行新NFT的阴暗面：稀释

创建和销售新的NFT系列，如BAYC、MAYC和Otherdeeds，是Yuga Ecosystem的一个重要收入来源。Yuga Labs从MAYC和Otherdeeds的初级销售中赚取了了1亿美元，同时在其资产负债表上持有价值20多亿美元的Ape Coin和价值4,000万美元的Otherdeeds。

然而，发布新的NFT系列有一个缺点：它稀释了现有Yuga生态系统利益相关者（Yuga Labs, APE, BAYC）的所有权。对于Yuga生态系统中的现有利益相关者来说，从发行和销售新的NFT系列所创造的价值应该超过稀释成本，才能从稀释中获益。

这一想法类似于并购 (M&As) 的概念，即收购公司通过股票交换来收购目标公司。结果，收购公司的股东经历了稀释。收购的成功取决于目标公司创造的价值是否超过了稀释成本。如果创造的价值更大，则认为收购是成功的；否则，视为失败。

5. vBayC销售｜2021年5月

Yuga Labs创建了一个新的利益相关者群体，称为BAYC所有者，当他们以每件200美元*的价格发行和出售1万BAYC时，从主要销售中赚取了200万美元。

值得注意的是，PFP项目和Web3游戏工作室出售的NFT不仅仅是虚拟商品，人们购买它们是希望它们的价值会随着时间的推移而增加。

这就是为什么BAYC所有者在Yuga生态系统中被视为一个独立的利益相关者类别，因为发行公司对这些NFT所有者负有责任。

在出售后的几个月里，BAYC的价格大幅上涨，到8月底达到了6.6万美元。

这意味着BAYC的市值可能高达6.6亿美元，如果我们假设BAYC的市值与Yuga Labs的股权实体估值1:1转换，那么Yuga Labs的估值也将达到6.6亿美元左右。

让我们分析一下上面的Machination图：

6. 5月销售 | 2021年8月

让我们来看看MAYC的发行和销售情况。在MAYC发布之前，BAYC的市值约为6.6亿美元，生态系统仅由BAYC所有者和四位创始人拥有的Yuga Labs组成。

一共创建了2万个MAYC NFT，其中1万个出售给公众，剩余1万个提供给BAYC持有者。这意味着Yuga Labs和BAYC各自获得了50%的MAYC发行的益。

与其他PFP NFT系列不同的是，除了价格变化外，它们不提供其他财务回报，BAYC持有者可以免费领取未来的Yuga NFT。这向BAYC持有者发出了一个明确的信息，即他们在Yuga生态系统中拥有一个至关重要的席位。

Yuga Labs成功地以每件1万美元的价格出售了1万个MAYC NFT，赚取了1,000万美元。在MAYC销售结束时，给予BAYC所有者的1万个MAYC NFT理论上价值1,000万美元。

在发行MAYC时，有人对其潜在影响提出了一些担忧。首先，Yuga Labs是否有能力销售所有10k MAYC NFT还存在不确定性。其次，人们担心出售新系列（MAYC)）会稀释BAYC的价值，导致BAYC NFT价格因竞争加剧而下降。

然而，尽管存在这些担忧，MAYC的出售被证明是Yuga Labs的巨大成功，产生了1,000万美元的收入，并为未来的NFT产品铺平了道路。

让我们分析一下Machination图：

在Yuga的首发代币$APE推出的几周前，BAYC的交易价格达到了惊人的22亿美元，而MAYC的交易价格为11亿美元。Yuga通过引入新的NFT系列来产生巨大新价值的能力，吸引了资金充足的后期加密货币风险资本家。

Yuga已经获得了4.5亿美元的种子资金，估值为45亿美元，由a16a牵头，该公司将在3月底$APE推出的几周后上市。

如果我们不考虑NFT市值与股本1:1的规则，并采用种子轮估值，则价值累积结构将如下所示：

7. $APE发布 | 2022年3月

2022年3月，$APE的发布是Yuga生态系统的一个重要事件，备受NFT社区期待。Yuga Labs已经在区块链领域获得了关注，并成功推出了几个项目。

因此，许多人急切地等待着$Ape的推出，希望它能达到Yuga Labs设定的高标准。在本节中，我们将详细讨论$Ape的发行及其对Yuga生态系统的影响。

最初的代币分配旨在将47%的代币分配给生态系统，15%给Yuga Labs，1%分配给慈善机构，8%分配给创始人，14%分配给VC，15%分配给BAYC和MAYC持有者。

我们对Yuga生态系统利益相关者（Yuga Labs、BAYC、MAYC、VC）的定义被分配了累计52%的代币。让我们看看这52%的分布情况：

虽然上述数字提供了一些见解，但它们并没有提供完整的画面。 值得注意的是，Yuga Labs的VC和创始人也拥有Yuga Labs的既得利益，这意味着他们间接获得的代币比之前所述的数字要多。因此，有必要进一步分析数字以获得更准确的代币分布。

假设没有任何员工或顾问拥有Yuga Labs的任何所有权，并且我们还排除了Larva Labs（CryptoPunks IP） 收购的潜在股权稀释。根据4.5亿美元的种子轮融资，Yuga Labs的创始人似乎拥有该公司89%的股份，而Yuga Lab的风险投资人拥有剩余的11%。当我们计算这些数字时，这意味着Yuga Labs创始人的代币分配为41%，Yuga Labs VC的代币分配为30%。

$APE的分配情况与MAYC有显著差异。虽然2万MAYC的分配在Yuga Labs和BAYC持有者之间平均分配，但$APE的分配对YugaLabs的股东更有利，而不是BAYC和MAYC持有者。

我们的计算表明，Yuga Labs及其股东获得了71%的分配，而BAYC/MAYC持有人只获得29%。这相当于2.4:1的比例，高于MAYC分配的1:1的比例。因此，a16z和Yuga创始人以BAYC和MAYC持有者为代价，获得了更大的$APE分配。

值得注意的是，分配给BAYC和MAYC持有者的代币可以立即使用，而分配给Yuga Labs、VC和创始人的代币有4年的归属期。

然而，重要的是要考虑到，如果代币分配在Yuga Labs股东和BAYC/MAYC所有者之间平均分配，那么BAYC/MAYC所有者就可以选择在四年的归属期内逐步领取分配给他们的代币。

8. 其他交易 | 2022年5月

在Otherdeeds拍卖的前几天，Bored Ape Yacht Club (BAYC)、Mutant Ape Yacht Club (MAYC)和$Ape的交易价格均创下历史新高。

BAYC拥有约40亿美元的市值，MAYC达到了20亿美元，而$APE的市值为65亿美元。Yuga Labs在不到两年的时间里，成功地将1万个没有实用功能的jpeg变成了一个数十亿美元的帝国！

值得注意的是，NFT系列的市值是根据底价乘以流通供应量计算的，所以如果有人想在一次交易中购买所有流通的Yuga生态系统资产，实际估值可能会低很多。

在总共发行的10万个Otherdeeds中，有5.5万个被公开出售，1万个给了BAYC，2万个给了MAYC，1.5万个由Yuga Labs保留。

总的来说，70%的Otherdeeds被分配给Yuga Labs。我们看到另一个案例，Yuga Labs以牺牲NFT和$APE代币持有者为代价获得了整体分配。此外，MAYC持有者以牺牲BAYC所有者的利益为代价得到了超额分配。而$APE持有者没有得到任何“其他契约”的分配。

在发行的10万个Otherdeeds中，5.5万个被公开出售，1万个给了BAYC，2万个给了MAYC，1.5万个由Yuga Labs保留。总的来说，70%的其他公证被分配给Yuga Labs。

总共有70%的Otherdeeds分配给了Yuga Labs。我们见证了另一个例子，Yuga Labs在牺牲BAYC/MAYC NFT和$APE代币持有人的情况下获得了相对过多的分配。此外，MAYC持有者以牺牲BAYC所有者为代价获得了超额分配，而$APE持有者没有获得任何Otherdeeds分配。

我们来分析一下Machination图：

尽管我们之前说过，APE持有者没有收到任何Otherdeeds的分配，但必须注意的是，主要的销售是使用$APE进行的。然而，在拍卖中使用APE作为购买Otherdeeds资产的交换媒介，并不一定会使$APE增值，或使其成为可持续的汇聚点。

如果Otherdeeds买家发送的1600万美元APE被存入$APE DAO的金库钱包，价值只能永久累积到$APE。如果是这样的话，在国库中持有的超额APE将由APE治理集体投票决定如何利用它，因为它将保留在APE DAO的资产负债表上。

查看假设的Machination图，我们可以观察到有几个事件正在发生。每个月，500万个APE代币通过预先安排的代币解锁和质押奖励进入流通。此外，我们可以看到，每月有1,000个APE代币通过出售Yuga手机游戏中的Sewer Pass IAP从流通中转回$APE金库。

理论上，$APE的价值会随着更多代币在国库中的积累而增加。然而，如果代币没有累积在金库中而是被质押，这只会推迟不可避免的事情——Yuga Labs出售他们自己的代币分配。

关于Otherdeeds的销售，需要注意的是，购买者支付的$APE直接进入Yuga Labs的钱包，而不是APE DAO的金库。这意味着Yuga Labs对这些代币有完全的控制权，可以随时出售它们，将收益分配给其股东。然而，Yuga Labs确实做出承诺，在一年内不出售从Otherdeeds销售中获得的$APE代币。

从本质上讲，Yuga Labs在一年的时间里持有$APE，但他们很可能会在年底出售其中的一部分。这导致$APE代币有一年的损失，但实际上，从Otherdeeds销售中获得的代币仍然在Yuga Labs的控制之下。

在这个假设的Machination图中，我们展示了在Yuga Labs每月定期销售500万$APE的情况下，从Otherside销售中获得的收益只能暂时减缓$APE的抛售压力。

9. Sewer Pass的发布｜2023年1月

在推出Sewer Pass之前，Yuga的资产价值已经随着更广泛的加密货币市场一起下降了。具体来说，Yuga生态系统的价值从2022年5月的170亿美元下降到2023年1月的38亿美元。

在发布Sewer Pass NFT的同时，还有一款名为Dookie Dash的超休闲游戏。

现在让我们来看看Sewer Pass的发行结构。

Yuga Labs选择慷慨地将整个系列奖励给BAYC和MAYC持有者，而他们自己则被排除在这次发行之外。但是，$APE和 Otherdeeds持有者并没有获得任何奖励。

Dookie Dash游戏内的微交易可以使用$APE货币购买，这些交易的收益直接存入$APE DAO的金库。尽管如此，与Sewer Pass NFT的价值相比，这些微交易的总收益是微不足道的。

以下是截至2023年3月的Yuga生态系统当前的资本结构：

10. Yuga生态系统的收益

该表显示了Yuga Labs、BAYC和MAYC从Yuga NFT和代币的发行和销售中获得的收入。虽然BAYC和MAYC的持有者似乎分别赚了13亿美元和5.72亿美元，但Yuga Labs4.12亿美元收益不包括其储备中持有的代币和NFT。值得注意的是，Yuga Labs在其储备中持有价值20亿美元的$APE。

版税已经成为NFT项目的一个重要收入来源，尽管其可行性受到了正在进行的NFT市场战争的挑战。

Yuga Labs对BAYC和MAYC收取2.5%的费用，而他们对Otherdeeds和Sewer Pass收取5%的费用。值得注意的是，所有获得的版税都完全归Yuga Labs所有，而不会分发给Yuga生态系统中的其他利益相关者。因此，Yuga Labs从版税中积累了1.82亿美元的累计收入。

与初级销售相比，版税带来的收益要低得多。正如我们之前所说，初级销售是知识产权货币化的优越机制。然而，版税可以作为补充收入来源，提供额外的收入手段。

11. 多重利益相关者问题

与多个利益相关者打交道时出现的最大挑战之一是利益不一致。由于缺乏关于谁有权得到什么的法律或预先确定的智能合约决策，每个利益相关者可能会努力使他们的短期收益最大化。在某些时候，多个利益相关者之间可能会发生内部冲突，因为每个利益相关者都在游说增加他们的资产价值。

为了防止这种情况，Yuga Labs在构建新的发行结构和创造新的盈利渠道时，必须负责以相对公平的方式管理多个利益相关者。一个精心设计的结构应旨在最大限度地减少利益的不一致，并最大限度地提高所有利益相关者之间的合作。

供大家思考：

让我们从一个散户投资者的角度来考虑这个问题。如果一个人要投资于Yuga生态系统，他应该购买哪种资产？

这个问题很关键，因为每种资产都能接触到Yuga生态系统内不同的盈利渠道。如果Yuga在未来表现非常好，但投资者购买的资产与其他Yuga资产相比表现不佳，投资者会非常失望。

购买BAYC和MAYC具有令人信服的价值主张。通过拥有这些资产，投资者可以从每一次新的Yuga NFT或代币发行中获得一定比例的收益。尽管Yuga有时可能会向BAYC和MAYC持有者分配较少的奖励，但他们仍然可以从发行中获得一定比例的奖励。

如果你相信Yuga未来的NFT和代币收藏将是有价值的，那么BAYC或MAYC就是值得购买的资产。然而，你不会接触到Yuga版税的风险。进行此类购买所需的最低资金额相对较高，因为BAYC和MAYC的交易底价分别为11万美元以上和2万美元以上。

另一方面，$APE硬币尚未提供明确的价值主张。$APE目前提供了模糊而肤浅的“公用事业”，没有一个解释Yuga生态系统的收益是如何累积到$APE的。虽然用于购买Otherdeeds为代币提供了临时价值，但它只是推迟了不可避免的事情。一旦$APE代币持有者意识到从Yuga生态系统创造的价值不会累积到$APE，他们就没有理由不出售它。

用$APE支付游戏中的微交易是一个比较明确的效用（假设收益进入$APE DAO的金库）。我们可能会通过Yuga的游戏/元宇宙计划看到更多的$APE效用。然而，Yuga还没有宣布现有资产的效用。推迟公布实际上是明智之举，因为这会吸引资产持有者的更多猜测和期待。

话虽如此，但由于未能兑现承诺，有可能使资产所有者感到不安。即使Yuga提供了一个伟大的IP/游戏/元宇宙，如果BAYC持有者或Yuga Labs从中获得的收益比$APE或Otherdeed持有者相对更多，那么这些持有者将感到不安。

12. 结论

价值累积结构化是Web3世界中的一个具有挑战性的课题。项目发行的每组NFT或代币都会成为项目Web3资本结构的负债。为确保所有利益相关者保持一致并有效合作，项目必须有一个精心设计的价值累积结构。

如果你是一名投资者，进行彻底的尽职调查，以充分了解你将接触到的收益和价值渠道是非常重要的。如果对你投资的项目和团队的判断是正确的，但后来才意识到你在资产选择上犯了一个错误，这可能会令人失望。

简而言之，结构良好的价值累积模型对于eb3 项目的成功至关重要，投资者应该花时间充分了解他们所投资的资产。

*本文由CoinTime整理编译，转载请注明来源。