作者：Peter Horton.  编译：Cointime，QDD

主要见解

2023年第一季度，加密市场的反弹并没有伴随网络使用量的回升。尽管特色L1的市值平均环比增长了83％，但网络使用量下降了约2.5％。

在多个指标上，Stacks在Ordinals对比特币可编程性的兴趣中表现优异。Stacks在市值（增长340％）、收入（增长218％）、网络使用量（约35％）、DeFi TVL（增长276％）和DEX交易量（增长330％）等方面领先于其他L1。

以市值、收入、DeFi TVL和交易量、NFT交易量以及全职开发者等大多数关键金融和生态指标而言，以太坊仍然处于领先地位。

USDC的暂时解铸和Paxos停止发行BUSD导致稳定币的主导地位向USDT倾斜，这对TRON有利。TRON的稳定币市值环比增长了30％，达到436亿美元；其他具有显著稳定币市值的特色L1的市值环比下降。

该报告按季度汇总并比较了Messari覆盖的14个Layer-1（L1）智能合约平台的财务、网络和生态分析。这些L1包括Avalanche、BNB Chain、Cardano、Ethereum、Harmony、Hedera、NEAR、Polkadot、Polygon、Solana、Stacks、Tezos、TRON和WAX，每个平台的季度报告链接也包含在内。

财务分析

市值

在经历了动荡的2022年后，加密市场在2023年第一季度出现了反弹。平均而言，特色L1的市值环比增长了83％，但同比仍下降了58％。STX在第一季度表现优秀，受到Bitcoin Ordinals的热度推动，这重新引发了对比特币可编程性的兴趣。从绝对水平上看，以太坊的市值仍超过其他网络代币总和的两倍以上。

收入

收入被定义为协议收取的所有费用的总和，不考虑协议如何分配这些费用。Jon Charbonneau对为什么应该这样处理收入进行了深入解释，但简要来说，考虑以下例子：

区块链X通过费用收取了100个代币。这100个代币全部销毁，但它又铸造了100个代币作为对验证者的奖励。如果将收入仅计算为归属于代币持有者的费用，那么收入为100。

区块链Y通过费用收取了100个代币。这100个代币全部分配给了验证者。没有额外的代币被铸造或销毁。如果将收入仅计算为归属于代币持有者的费用，那么收入为0。

这两个区块链在收取的费用、通胀和验证者奖励方面的最终结果完全相同，但如果根据费用分配来衡量，它们的收入将会有很大差异。

受到其相对高的使用率和燃气费的推动，以太坊在2023年第一季度的收入为4.57亿美元，几乎是所有其他特色L1的收入总和的2.8倍。

最显著的收入增长来自Hedera，环比增长了489％。这在很大程度上是由于其共识服务的使用增加，该服务可为Web2和Web3应用程序提供可验证的时间戳和事件排序。这些应用包括追踪供应链来源、在DAO中进行投票计数和监控物联网设备等。

P/S比

P/S比率显示了网络代币相对于其收入的价格。虽然这可以作为一个有用的衡量标准，但网络代币是新的资产，可能需要新的估值模型，比如预期安全需求模型。

在2023年第一季度，TRON以16倍的P/S比率领先于其他特色L1，其次是以太坊的188倍。WAX成为唯一一个市值不在前20名，但在P/S比率排名中进入前半部分的网络。大多数网络通过交易费获得收入，而WAX的收入来自NFT市场的2%税收。

TRON、以太坊、Polygon和Hedera是本季度P/S比率下降的唯一网络。换句话说，它们的收入增长超过了市值中代币的增长。环比P/S比率增长最大的网络是NEAR（100%）、Solana（112%）和Harmony（156%）。

通货膨胀

来自PoS奖励发行的通胀是从持有者向质押者的财富转移。通胀越高，成为质押者就越有帮助，成为持有者就越不利，反之亦然。

在2023年第一季度，BNB和ETH是仅有的通缩代币，分别为-5.4％和-0.2％。这两个网络都会销毁部分交易费用。此外，币安团队每个季度回购和销毁代币，这构成了其通缩压力的主要部分。

Genesis Supply Liquid

除了PoS奖励发行之外，通胀压力还可以来自创世代币解锁。Genesis Supply Liquid衡量了已解锁的创世代币的百分比，不包括质押奖励。这个指标在具有有限供应、初始分发中包括固定数量的质押奖励的网络之间进行标准化，以及在初始分发中不包括无限质押奖励的无限供应网络之间进行标准化。

除了Avalanche、Hedera、NEAR和Harmony之外，大多数特色网络的代币已经完全解锁：

Stacks约为95％，在2023年第二季度将有约0.5％解锁用于财务。

Harmony约为95％，在2023年第二季度将有约0.6％解锁用于生态系统发展。

NEAR约为79％，在2023年第二季度将有另外3％解锁用于拨款、核心贡献者和投资者。

Avalanche约为73％，在2023年第二季度将有另外2.5％解锁用于战略合作伙伴、基金会和核心团队。

Hedera约为61％，在2023年第二季度将有约4％解锁。

请注意，Avalanche和Hedera的供应是有限的，这些解锁百分比是创世供应的百分比（不包括质押奖励），而不是总供应量。

实际收益率和可质押供应

PoS奖励发行的速率通常取决于质押的代币供应百分比和/或验证者的数量。网络依赖不同的方程来确定通胀率、质押收益率和质押代币供应百分比的关系。

像BNB、ETH和STX这样通胀较低的代币允许持有者自由使用代币，而不太会因为不质押而受到惩罚，因此质押率较低。另一方面，通胀率较高的代币则优化于更高的质押率。尽管流动性质押可以使质押代币也参与到生态系统中，但流动性质押通常会带来较差的流动性、智能合约风险以及不同的税务影响。此外，Cardano和Tezos在协议层面都启用了流动性质押，但仍存在一些额外的复杂性，以允许流动性质押代币参与到DeFi和其他生态系统应用中。（有关Shapella后以太坊质押的深度分析，请参阅Kunal的报告）。

网络分析

使用情况

用户活动在不同系统（例如EVM、SVM和Antelope）之间很难进行比较。每种架构在处理和记录交易和地址活动方面都有独特的方式。此外，地址与用户的关系并非一对一，这个比例在不同网络之间也有所不同。

总交易数量和地址数量并不能提供与交易和地址中促进的经济活动相关的详细信息。因此，我们简要介绍了用户活动的增长情况，这比绝对数字更适合比较网络。但是，如果希望基于绝对数字比较用户活动，下面的生态系统部分提供了更好的衡量标准。

随着市场反弹，交易活动并未同步增长。特色网络的日均交易量环比下降了2％。Stacks是一个明显的例外：其用户活动的增加略早于STX价格的上涨，并在本季度环比增长了34％。

请注意，Avalanche的数据仅包括C-Chain活动。由于子网的推出，C-Chain交易同比下降了82.7％。包括子网在内，日均交易量同比增长了130％。然而，目前没有任何子网使用AVAX作为燃气费。尽管子网可以使用AVAX作为燃气费，但子网的价值增值通常取决于子网为全球集合中至少提供一个验证者，同时增加对安全性的需求（有关子网价值增值的更深入讨论，请参阅Avalanche 2023年第一季度的报告）。

特色网络的日均活跃地址环比下降了3％。与交易一样，Stacks在增长方面处于领先地位，增长了35％。Harmony的28％增长主要是由季度末出现的异常激增所推动的，但这种增长没有持续下去。

NEAR的日均活跃地址同比增长了157％，这主要是由于Sweat Economy在9月中旬的推出。

只有Avalanche C-Chain和WAX在2023年第一季度增加了地址增长率。Avalanche的新地址环比增长了56％。WAX的新地址环比增长了38％，这得益于“BlastOff” NFT营销活动以及玩具公司Funko的NFT发行。

Solana在2023年第一季度的平均交易费用要低得多，为0.0003美元。在过去一年中，Solana的开发团队发布了多个升级，以改善其费用市场和整体网络性能，其中最值得注意的是本地费用市场（与优先费用一起）。大多数区块链都有一个全局费用市场，所有用户都必须在竞拍中竞争。如果一个NFT的铸造引发了燃气费争夺战，只想转移代币的用户也会受到影响。正如其名称所示，Solana的本地费用市场对每个账户都设置了计算限制，并允许用户参与个别的燃气竞拍来修改每个账户的状态。本地费用市场以及QUIC和基于质押权重的服务质量在Solana的Q4'22和Q1'23报告中有更详细的解释。

验证器

所有网络在以美元计价的总质押代币上都出现了季度环比增长，这在市场上升时是可以预期的。Stacks（403%）和Solana（125%）在季度环比增长方面处于领先地位。每个网络的总质押（以美元计）的增长略微超过了其市值的增长，表明质押的本地代币有净增加。以太坊的安全预算仍然是最大的，超过其他网络超过200亿美元，在2023年第一季度结束时，以太坊质押的ETH达到326亿美元。

与用户活动一样，验证者数量在不同网络之间并不完全标准化。虽然跟踪验证者数量很容易，但跟踪节点操作者的数量更加困难。每个网络的验证者与节点操作者的比例将因每个网络的质押权重机制而有所不同。

具有某种质押权重限制的特色网络包括：

1.       以太坊：质押权重上限为32 ETH（2023年第一季度末总质押量的0.0001％）。

2.       Avalanche：质押权重上限为300万AVAX（2023年第一季度末总质押量的1.3％）。

3.       Cardano：质押权重限制由动态参数确定，当前为7000万ADA（2023年第一季度末总质押量的0.3％）。

4.       Polkadot：所有活跃的验证者无论质押权重都会获得相同的奖励。最低质押权重是动态的，当前约为214万DOT（2023年第一季度末总质押量的0.3％）。

5.       Harmony：质押权重在有效中位数的85％到115％之间。

与其总质押相比，以太坊的质押权重限制最低。尽管在2023年第一季度末有超过56万个验证者，但节点操作者数量要远远少于这个数字。根据ethernodes的数据，有超过3,500个同步的物理验证者节点，这可能是一个被低估的数字。Nodewatch的数据大约是这个数字的两倍，尽管不清楚Nodewatch是否还包括了除验证者之外的其他节点。

上表中其他特色网络的数据仅为它们的验证者数量。与以太坊的数字相比，它们都是上限值。即使一个网络没有上述的质押权重限制，节点操作者仍然可能有激励去启动多个验证者，比如与其他节点地理位置接近以改善延迟和MEV机会。总之，以太坊之后，拥有最多验证者的网络是Cardano（2,932个）、Solana（1,620个）和Avalanche（1,192个）。

Nakamoto系数衡量能够导致网络停止的实体数量。通常情况下，以太坊的Nakamoto系数为1或2，主要是由于Lido的质押集中。然而，我们使用了Solana基金会计算的数据，该数据考虑了Lido内的个别节点操作者，并使用了50％的质押阈值，而不是33％。

虽然Nakamoto系数目前通常用于衡量验证者之间的投票权分布，但还有其他几个重要因素会影响验证者集合的弹性，包括：

1.       地理分布：同一位置上的太多节点可能会因地缘政治风险、法规、自然灾害和其他事件而危及网络的稳定性。

2.       托管提供商分布：过多使用同一托管提供商的节点可能会因停机或加密节点操作者禁令（参见Hetzner和Solana）而危及网络的健康状况。尽管验证者节点可以自行托管，但随着硬件要求的增加，这变得更加困难。以太坊社区在于其有多少个家庭质押者。尽管数字并不准确，但以太坊可能拥有的自托管验证者操作者数量超过了许多网络的总验证者操作者数量。

3.       委托者分布：来自一个委托者的总质押集中可能会在该委托者取消质押时不稳定化网络。此外，许多网络的基金会目前将大部分代币委托给验证者，以补贴最低验证者要求并分散投票权。

4.       客户端多样性：大多数网络依赖于一个验证者客户端，这使系统容易受到客户端错误或攻击的影响。Jump的Firedancer客户端将使Solana成为除以太坊之外唯一的多客户端网络（不包括相互分叉的客户端）。

注：在这里，我们将Hedera从分析中排除，因为其验证者集合是受权限控制的。与用户活动分析一样，只包括Avalanche C-Chain的验证者数据。每个子网可以使用来自全局集合的三个或更多的验证者。在2023年第一季度末，已启动的子网拥有4至14个验证者。

生态系统分析

DeFi

正如市场反弹所预期的那样，以美元计价的总锁定价值（TVL）也有所增长。对于大多数特色网络而言，市值的季度环比变化大于TVL的变化。这种关系可能表明TVL的增长更多是由于价格上涨而不是净资金流入。

尽管如此，以太坊仍然是主导的TVL平台，其后是BNB Chain和TRON。Stacks和Cardano表现优异，分别增长了276%和172%。Stacks的TVL在2月17日至22日期间大幅增长，与STX的价格上涨相吻合。Cardano的TVL在整个季度中稳步增长，并受益于下文将详细介绍的几个稳定币的推出。

NEAR是唯一的例外，其TVL在整个季度中有所下降。22%的季度环比下降主要发生在下文将详细介绍的USDC解锁期间。

DeFi多样性衡量构成DeFi TVL前90%的协议数量。TVL在各个协议之间更均衡地分布可以降低由于漏洞或协议迁移等不利事件导致的生态系统普遍传染风险。

以太坊在DeFi多样性方面得分为22，其次是Polygon（19）、Solana（18）和BNB Chain（16）。排名与TVL排名大致相似，但TRON是一个值得注意的例外。TRON的TVL排名第三（54亿美元），但其中70%以上的TVL来自JustLend。此外，JustLend的TVL主要由三个独特的钱包控制。

大多数特色网络的日均去中心化交易（DEX）交易量环比增加。与TVL类似，Stacks和Cardano在季度环比增长方面表现最好，分别增长了330%和101%。在USDC解锁期间，3月11日的日均DEX交易量激增，受到以太坊上超过2000亿美元的交易量的推动。这次激增几乎是之前发生在Terra/Luna、Celsius和FTX崩盘期间的年度激增的两倍。

总体而言，过去一个季度，稳定币市值持续下降，并出现了几个重大的稳定币相关事件：

硅谷银行的挤兑导致USDC在3月10日至3月13日期间暂时脱钩，最低达到约0.87美元。从3月10日至季度结束，USDC在所有链上的市值下降了24%。

2月13日，监管机构要求Paxos停止发行币安美元（BUSD），当时BUSD是继USDC和USDT之后第三受欢迎的稳定币。从2月13日至季度结束，BUSD在所有链上的市值下降了52%。

以太坊、Polygon、Solana、Avalanche和Hedera都可以发行本地的USDC。它们受到了USDC流出的负面影响，而在解锁前USDC是每个链上的主要稳定币。同样，BUSD是BNB Chain上的主要稳定币，导致其稳定币市值环比下降了31%。除了Hedera以外，这是特色网络中最大的季度环比下降，Hedera仅使用USDC，其市值环比下降了36%。

上述事件导致一些BUSD和USDC持有者转向USDT，从2月13日至季度结束，USDT在所有链上的市值增加了17%。TRON是这一迁移的最大受益者之一，因为TRON的主要用例之一就是持有和转移USDT。其稳定币市值环比增长了30%。

只有Cardano的稳定币市值环比增长更大，为262%。Cardano没有任何USDC、USDT或BUSD，因此不受上述事件的影响。Cardano的市值最高的两个稳定币，IUSD和DJED，分别在2022年第四季度和2023年第一季度推出。它们的持续增长对于Cardano生态系统的强大至关重要。

总借贷价值指标为网络的DeFi活动提供了额外的背景信息。尽管大量借款可能导致更多不稳定的清算，但借款通常表明用户信任借贷的地方，以及协议从清算和借款费用中赚钱的地方。值得注意的是，DefiLlama的借款数据中不包括CDP债务。因此，Cardano、Stacks和Tezos在此分析中被排除在外，因为它们的DeFi债务全部或大部分来自CDP协议。

在所有特色网络中，总借贷价值季度环比增长了17%。与TVL和DEX交易量一样，以太坊仍然是主导网络，接近40亿美元，其次是BNB Chain的7.35亿美元。与这些指标不同的是，Avalanche超过了Polygon，尽管这个差距在整个季度缩小。

NFTs

尽管以太坊的燃气费用较高，它仍然是NFT活动的主要平台。Blur在2023年第一季度确立了自己作为以太坊市场的主导地位，通过在2月中旬的代币发行和空投活动中获得了坚实的立足点。根据hildobby的Dune仪表板数据，它在季度环比增长了从31%到59%的平均每周交易量份额。只有Polygon在季度环比平均每日交易量方面超过了以太坊，增长了101%。

虽然以太坊在每日独特的NFT买家方面也处于领先地位，但它与其他链之间的差距比交易量指标小。以太坊的平均每日独特NFT买家在季度环比增长了88%。Coinbase在2月底推出了一款纪念性的以太坊NFT，以庆祝其Base L2公告。该“Base, Introduced”系列在几天内免费铸造，于2月26日达到超过122,000个独特买家的峰值。

同样，只有Polygon在季度环比平均每日独特买家方面超过了以太坊，增长了89%。

尽管Tezos的平均每日买家数量在季度环比下降，但在季度结束时，该平台在推出免费的限量版迈凯轮F1系列后的一周内，独特NFT买家数量增加到了平均10,000多人。

开发商

开发者数据始终存在不完善之处，但Electric Capital的开发者报告为衡量开发者活动设定了最佳标准。它将开发者定义为为生态系统贡献原始的开源代码的作者，将全职开发者定义为每月贡献10天或更多的开发者。

在所有特色网络中，全职开发者数量环比下降了4%。以太坊仅下降了0.1%，并且仍然是开发者数量遥遥领先的生态系统。以太坊的全职开发者人数为1,976人，几乎等于所有其他特色网络的总和。Hedera的全职开发者数量增长最多，环比增长了28%，达到64人。

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