投资的核心是理解为什么会出现错价。很多人可能认为是因为，“它很便宜”、“它是一家好公司”或者“它增长迅速”，但这些并不足以成为存在错价的充分理由。便宜的股票可能被高估，因为它们的业务正在迅速恶化。优秀的公司或者那些经历快速增长的公司可能定价在一个水平上这暗示了它们的潜力。

那么，什么构成了一个重复出现的错价投资模式？为了存在这样的模式，投资者需要在相似的情况下重复犯错，错误地估计公司现金流的现值。此外，我们需要能够利用价格和价值之间的差距实时识别这个错误并采取行动。

投资模式可以分为分析模式和行为模式。分析模式是指投资者在某种程度上系统地低估未来的现金流，这种低估在当时是可以预测的。行为模式发生在事件触发投资者出于本能反应而非分析反应时，由此产生了投资机会，而理性分析明确表明市场价格低于价值。

我了解到了许多投资模式，可能还有许多我不知道的。重要的不是投资者了解的模式数量，而是哪些模式在他们的能力范围和行为舒适区内，可以成功重复执行。

我发现适合我的投资过程和性格的第一类模式是公司面临的暂时问题，目前压低了盈利能力。这样一家公司的财务状况应该显示出最近的利润水平低于过去实现的水平。这个类别中有两种不同的模式：周期性问题和公司特定问题，它们有不同的利用方式。

周期性问题通常是行业范围或整个经济陷入盈利困境。假设我们已经正确诊断了问题是周期性的，这并不总是容易做到的，过去的盈利能力恢复只是时间问题，而不是是否问题。典型的周期通常持续12到36个月，但我不知道任何一种方法可以预测具体周期的长度。

然而，这正是大多数市场参与者试图做的。他们坐在那里，毫无意义地猜测周期即将转折的时间。为什么呢？因为他们不想在盈利转折之前过早买入股票，担心股票不会增值，或者更糟糕的是在某段时间内进一步下跌。所以他们在那里，使用与读鸡肠相差无几的方法，猜测周期将在哪个季度或哪一年的上半年转折，这样他们就可以聪明地提前3-6个月买入股票，并在那之后迅速升值。

这里有一个更好的选择。与其将周期的时机作为投资的触发器，不如使用价格和价值之间的关系。整个关键是，如果我们正确诊断了问题是周期性的，周期通常会在几年内转折，当它转折时，价格和价值之间的差距应该会缩小。因此，防止“过早进场”的方法是要求价格与价值之间的关系足够低，即使差距缩小的时间在典型范围的最后端，我们的年化回报率仍然非常有吸引力。

例如，假设有一家周期性公司，你的彻底分析表明，该公司平均每年可以获得1美元的自由现金流。你认为这个业务周期之间没有长期增长，因此认为这只股票的价值应该约为10美元。当然，你应该考虑到范围而不是具体的点估计，但为了简洁起见，让我们假设1美元的自由现金流和10美元的价值代表了我们范围的中点。然而，由于行业的周期性问题，该公司目前每股只能赚取50美分，市场认为盈利能力永久下降，因此将股票定价为5美元。

假设你的分析是正确的，如果你以5美元的价格购买股票，当你证明是正确的时候，市场会将其重新估值为10美元，你可以等待相当长的时间，仍然能够获得高的年化回报率。因此，无论这个周期需要一年还是三年，你的回报都将非常有吸引力。即使周期需要5年才能转折，你每年仍然可以获得大约15%的回报。你可能会想：如果周期转折较晚，业务的价值是否较低，因为现金流的现值减少了？没错，但这种影响的幅度非常小，在大多数情况下在5%至10%的范围内，如果你在购买价格上充分考虑到安全边际，你仍然会做得非常好。

第二种投资模式是转型或临时的公司特定问题。与周期性问题不同的是，问题不会因为时间的流逝而自行消失，而是需要管理层正确诊断问题、制定解决方案并付诸实施。

关于转型的关键见解是，历史上大多数转型都失败了！这尽管那些穿着得体、拥有良好资质的高管们充满自信地表示和计划相反。所以转型的基本概率是，大约三分之一的公司能够“转型”，即恢复到先前的盈利水平。

对于周期性问题，尽早投资是可以的，只要价格合适。但对于大多数转型来说并非如此。在转型初期，成功的概率较低。因此，除非有一些减轻的情况，如基于资产的下行保护或价格非常低，以至于即使业务不复苏的情况下也会成为有吸引力的投资，否则早期投资转型往往是错误的。

那么何时是投资转型的好时机呢？当关键的运营指标开始转折时，但在这些指标完全反映在公司恢复盈利能力之前。此时成功的概率将大大提高，这应该能够弥补潜在的较高股价。从数学上来说，以6美元购买在一年内能够获得10美元的成功概率为80%的投资，比以5美元购买在3年内有33%的成功概率获得10美元更好。

我观察到，成功的转型，特别是那些有新管理层介入解决问题的转型，通常遵循着类似的时间线：

第一年：理解问题并计划解决方案

第二年：实施解决方案并开始执行计划

第三年：加速计划的执行

通常在第二年下半年至第三年上半年之间，会看到解决方案有效的证据。此外，一旦转型显示出迹象表明它在正常进行，进展逆转的可能性相对较小。通常，在盈利开始恢复之前，公司特定的指标会显示出改善。实际上，在某些情况下，正是在关键运营指标出现积极迹象的同时，利润可能会恶化。这就是机会所在。市场参与者大多等待盈利的恢复证据，如果你熟悉你的目标，并且管理层公开披露关键运营指标，你大概率可以得出结论，在市场反映在股票价格之前，转型非常可能发生。

第三种投资模式是市场行为受到错误行为驱动而不是对情况的不正确分析驱动。这可能以整个行业被认为不值得投资而不值得进一步分析为形式。或者可能是出于非经济原因的强制性卖出，比如某些分拆案。复杂性是理性分析的另一个障碍，所以复杂的情况通常会得到投资者不成比例的快速“放弃”，从而有时过度压低价格。最后，这种模式的一个版本是简单的忽视，比如一个刚刚从破产中复苏的公司，或者一个规模较小且市场参与者关注度较低的公司。

所有这些模式的共同之处在于，其他深思熟虑的投资者可能会根据现有的事实进行合理分析，得出与你相同的结论。然而，这正是重点所在：在这些情况下，他们并没有进行理性分析，而是要么避免分析，要么用情绪反应代替逻辑反应。保持理性并且具备以冷静的态度对待分析并采取行动的心态就是所需要的——但对于许多市场参与者来说，在某些情况下这可能过于苛求。

我还了解到其他许多模式。例如，具有长时间中等以上增长持续期的公司，市场对其增长程度低估。投资者对高增长率非常兴奋。然而，通常在6%至12%的增长范围内，市场对此基本上漠不关心，并给出略高于平均水平的估值。然而，一个公司在5年内以10%的增长率增长和一个公司在20年内以10%的增长率增长之间存在巨大的价值差异。市场并不总是完全意识到这一点。因此，如果你仔细研究公司，并得出结论认为它能够长期保持中等以上的增长，你可能能够以不反映这一点的价格购买股票。

第四种投资模式是市场行为的动因是行为错误，而不是对情况的错误分析。这可能表现为整个行业被认为不值得投资，因此不值得进一步分析。或者可能是出于非经济原因的强制性卖出，比如某些分拆案。复杂性是理性分析的另一个障碍，所以复杂的情况通常会得到投资者不成比例的快速“放弃”，从而有时过度压低价格。最后，这种模式的一个版本是简单的忽视，比如一个刚刚从破产中复苏的公司，或者一个规模较小且市场参与者关注度较低的公司。

所有这些模式的共同之处在于，其他深思熟虑的投资者可能会根据现有的事实进行合理分析，得出与你相同的结论。然而，这正是重点所在：在这些情况下，他们并没有进行理性分析，而是要么避免分析，要么用情绪反应代替逻辑反应。保持理性并且具备以冷静的态度对待分析并采取行动的心态就是所需要的——但对于许多市场参与者来说，在某些情况下这可能过于苛求。

要利用投资模式，你必须能够保持冷静并理性行动，通常是在其他人无法做到的时候。如果你自己感到不舒服，很可能在投资过程中会犯错误，而不是其他市场参与者。了解自己并知道你无法保持冷静的边界对于投资的成功至关重要。