作者：A&T Capital

本期嘉宾介绍：

Q1 : LSD赛道的生态构成

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@Shield_dao：以太坊merge肯定是一个关键性事件。此前很少有人关注 LSD，直到 9 月 15 号以太坊 merge 发生，又正巧遇上了新加坡 TOKEN 2049 ，大会期间，才开始有大量的人意识到以太坊上海升级后带来的 LSD 新机会。大部分团队都是在 10 月中下旬到 11 月初开始筹划并 Build 相关应用。

图片来源：Staking Rewards，由 Shield 进行二次编辑

LSD 生态图大概分为以下五层：

最底层是以太坊 protocol 层。分为共识层，和执行层。

第二层是验证节点。分为执行层的客户端，共识层的客户端，和分布式客户端（DVT）。分布式客户端典型的就是当下热炒的 SSV。SSV 之前的客户端，是一台机器安装一个客户端，做一个 validator 验证。这个模式存在的问题是，如果客户端服务器跑挂了，就会有一系列如 Slash在内的惩罚机制。而分布式客户端技术使不同计算机合起来，共同构成验证者节点，这使得以太坊的节点服务更加分布式和稳定。

第三层是 Staking infrastructure。包括 Solo Staking 与 Validator-as-a-service (VaaS)。Solo Staking 是质押者有充足的以太坊（通常一万枚以上），足以支持单独完成所有质押服务的搭建，覆盖从客户端到 DVT 到服务器购买到团队搭建的所有开支，自己为自己挖矿。VaaS 又可以分为两类，只面向机构的服务商，和同时面向机构与个人的服务商。

第四层是质押协议层大家比较熟悉的就是 Rocket Pool 和 Lido，但其实赛道中的竞争非常激烈，仅 DeFi 类协议应该至少有 20 余家。

顶层是一些中心化交易所或钱包，分为托管类和非托管类。托管类如果没有相应牌照，会有涉嫌发行证券的监管问题；非托管类的，就是拿钱去直接质押到对应的节点里。

Q2 : LSD赛道的应用新机会

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@Shield_dao：在 Staking Protocol 之下的各层发展较久，竞争格局已经基本稳定，新的机会比较难出现；但我们预测，在上海升级完成后，Staking protocol 层必然会发生一次激烈的竞争。上海升级会弱化 Lido 的流动性壁垒，因此会产生新的挑战者；而相较之下，再往上的应用层，会在上海升级后出现大爆发式的增长。Shield 希望率先来到这一层来做应用，分为两件事情，一件事情就是替用户找到最优的以太坊挖矿路径，这是最旗舰的产品和最核心的机会。第二件事情就是帮用户找到最优路径后去进一步增加收益。

Q3 : 上海升级后未来质押机制的预测

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@Shield_dao：在传统世界里，银行售卖三款产品：第一，固收产品，固定利息；第二，保本型理财产品（固收+），浮动收益比传统的固收产品的上限高；第三，股票型基金。

传统世界的保本型理财产品，会首先用存款去买非常安全的资产（国债等）来做第一层收益。在此收益之上，再用利息去投资一个高杠杆的收益性产品，比如期权、二级市场股票型基金、债券等。但这有一个重要的前提条件，是能找到第一层的安全的收益来源。

在加密行业里，一直缺少一个能够大规模的，能带来安全稳定收益的底层资产。以太坊升级之后 POS 挖矿的收益，成为了整个行业的真正的国债，真正的第一个无风险的超级大类底层资产，能容纳至少 1000 亿美金以上。而在上海升级后，质押率很可能会翻倍，达到 600 亿美金以上。加密行业在上海升级后出现了“国债”，意味着曾在传统世界里，基于国债的金融衍生产品，几乎全部可以在加密行业里再做一遍。

但截至目前，大部分传统金融中加杠杆的方式，在链上还未诞生稳定的产品形态。相对来说，现在链上有两类加杠杆的方法：Options trading 和循环贷。前者可以在链上做到完全透明；后者能实现较高的年化收益，但协议存在难以控制的风险，比如解杠杆时面临的挤兑等。基于种种原因，目前我们认为很难将循环贷安全可控地协议化。

Q4 : Shield 的 Plan A（保守型）和 Plan B （温和型）理财产品策略

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@Shield_dao：Shield 的 Plan A 选择相对大家比较共识的稳健策略：先用 Lido 做第一层的 POS 挖矿，进而去 Curve 流动性挖矿。结合起来的收益，根据测算，可以比以太坊官方挖矿多 30% 左右。整个协议的风险完全可控，稳健，且能容纳大体量资金。

Shield 的Plan B 是给大家提供的第二种理财协议策略，是将最优挖矿路径与 options trading 结合。将第一层的稳定收益再加上 Wedding cake 策略来做二次的增收。我们有在德意志银行和高盛做了 14 年 Options trading 的投资人推荐了 Wedding Cake 的策略来适配当下行情。此产品是一个保本型的浮动收益产品。在策略选择方面，我们认为当前所选的 Options 胜率比其他策略高，但这并不是绝对的。以上是我们目前对应用层的一些思考。

Q5 : Shield在上海升级之后的规划

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@Shield_dao：我们会有两个比较大的动作。其一是我们的 Staking Vault 会在上海升级前上线主网。除了帮大家找到此刻最优的挖矿收益外，我们也会给予所有参与质押的用户以代币激励（头矿机会），具体方案的社区讨论版正在草拟中，会尽快与大家见面。

第二是，在上海升级完成后，我们会做基于 LSD 市场的战况再做全面的研究和设计，基于新的市场动态帮助大家持续发掘最优挖矿路径。