作者：ANDREAS KROM 编译：Cointime Lu Tian

尽管目前尚无确凿证据，但根据2018年上半年发生的事件，可以看出Alameda/FTX可能从一开始就是一个庞氏骗局。

当Alameda联合创始人Tara MacAuley提到对风险管理和商业道德的担忧时，她是否在暗示SBF正在经营庞氏骗局？

Alameda的资产负债表出现了2000万美元的缺口

每月420万美元的贷款利息以及数百万美元的基本操作错误损失，让我们很容易看出为什么需要创建FTX。

虽然泡菜溢价套利交易可能有盈利空间，但它很可能只是一种幌子，让投资者和债权人感到满意。没有证据表明SBF曾经利用泡菜套利来赚钱。这种做法需要与当地银行建立特殊关系，即使是成熟的对冲基金和自营交易公司也无法建立这种关系。

到2018年底，Alameda的资产负债表出现了相当大的漏洞，与套利带来的利润无关。考虑到利息支付和基本操作错误造成的数百万美元损失，我们可以估计这个漏洞至少为2000万美元。

由于现金储备几乎用尽，债务巨大，SBF面临两个选择：宣布Alameda破产，或者尝试筹集更多资金，并用这笔钱偿还现有债权人/投资者（也就是经营庞氏骗局）。

如果SBF想在后者方面获得成功，显然他需要采取一些不同的策略。Alameda是一个失败的企业，没有人，甚至是高利贷者，愿意借给他们一分钱。

运营一个加密货币交易所是运行庞氏骗局的最流行方式之一。你可以创造稳定的现金流入（客户存款），这种现金流入通常超过现金流出（客户提款）。

目前尚不清楚有多少加密货币交易所实际上是庞氏骗局。然而，可能存在相当数量的这种交易所。毕竟，作为庞氏骗局的加密货币交易所具有独特的竞争优势：它们可以将大部分客户存款用于营销，从而使其增长速度超过合法交易所。

与其他成功的加密货币交易所一样，FTX在第一年就实现了正净流量。假设FTX上的许多存款直接转移到Alameda并用于偿还其债务，这种假设并不牵强。凭借5000万美元的客户存款和800万美元的种子资金，Alameda有可能偿还剩余的高息贷款并清偿所有未偿利息。

FTX

和Alameda缺乏任何形式的内部控制，并以纯文本形式存储加密货币私钥，使得员工可以轻易访问。这些密钥从未备份过。

即使Alameda/FTX最初运作方式类似于庞氏骗局，不能确定它的资产负债表是否总是存在漏洞。它们最初可能存在负债，但在2020年或2021年的某个时候可能具备偿债能力。毕竟，成功的加密货币交易所通过交易费赚取了大量资金，FTX也不例外。

Bitfinex是一个例子，该加密货币交易所的资产负债表曾出现过重大漏洞，但后来通过赚取交易费用（以及围绕BFX代币的一些巧妙的破产工程）成功恢复了偿债能力。

可以肯定的是，Alameda/FTX在2018年上半年有大量支出，而（大概）收入却很少。该公司因基本操作错误而损失了数百万美元，如果他们通过套利赚取了数千万美元，这是可以原谅的。但考虑到内部冲突的严重程度，泡菜套利的故事不太可能取得它所声称的成功。