在过去的40天里，Ethena的USDe供应量经历了显著的增长，从2月18日的约2.42亿美元飙升至3月28日的13.76亿美元，涨幅高达468.79%。此前，是2月16日完成的由顶尖投资者领投的1400万美元战略融资，总筹资额达3亿美元。Ethena不仅宣布了一场大规模的空投计划，预计将于4月2日向用户空投价值13亿美元的USDe代币，还引起了加密领域知名人士Su Zhu的关注，他提到Ethena为市场带来了新的资金动态。

此外，加密货币界的知名人物Su Zhu于3月19日通过社交媒体平台分享了他对Ethena的看法。他指出，Ethena为加密货币市场引入了一种新的动态，即在常规的现货持仓和做空合约套利策略中，当资金费率趋于中性时，投资者可能会重新考虑他们的仓位。具体到Ethena，它的存在使得一部分资产被质押并转化为USDe，这可能影响以太坊（ETH）的价格波动，导致更加剧烈的价格回调和更快的反弹。

下文我们将深入探讨，呼风唤雨的Ethena如何在区块链领域掀起如此巨浪。

2023年，在Arthur Hayes深刻见解的激发下，Ethena协议诞生，标志着去中心化稳定币领域的一大飞跃。Arthur Hayes不仅是加密货币领域的重量级人物，也是许多创新思维的灵感源泉。他对加密稳定币系统的批判性思考，尤其是对其过度依赖传统银行系统的担忧，为Ethena的诞生提供了理论基础。Ethena旨在构建一个不依赖传统金融系统的稳定币解决方案，解决加密领域内一直存在的一个核心问题——如何在去中心化的环境中创建一个既稳定又可扩展的货币。

随着时间进入2024年，Arthur Hayes再次表达了对Ethena的坚定信念，他预言Ethena有潜力超越市场领导者Tether，成为最大的稳定币。这不仅基于Ethena独特的技术优势和创新的金融工具，也反映了Arthur Hayes对于去中心化金融（DeFi）未来的宏观视角和深刻见解。Ethena的出现，被看作是加密领域走向成熟的关键一步，其提供的“互联网债券”和合成美元USDe，是向去中心化金融未来迈出的坚实一步。

Arthur Hayes与Ethena之间的不解之缘，不仅体现在Ethena的创始灵感上，更在于他对Ethena未来发展潜力的坚定看好。通过对传统金融体系的深刻批判和对加密货币领域的前瞻性思考，Arthur Hayes为Ethena铺设了理论与实践相结合的道路。正是这种结合了批判性思维和创新精神的不解之缘，让Ethena站在了去中心化稳定币发展的前沿，向世界展示了一个更加自由、开放且包容的金融未来。

随着Ethena协议，这个市值高达13亿美元的去中心化金融（DeFi）平台，准备在下周推出其ENA治理代币，我们正见证了加密货币领域代币经济学的一个重要里程碑。Ethena通过向“合成美元”USDe的持有者分发ENA代币，不仅回馈了社区，也开启了基于代币的去中心化治理体系。

按照Ethena的代币分配策略，核心贡献者、投资者、基金会和生态系统发展各占总供应量的一定比例。具体来看：

核心贡献者占30%，以奖励那些对Ethena协议开发做出核心贡献的团队成员。

投资者占25%，这部分代表了对Ethena协议发展提供支持的投资方所获得的代币权益。

基金会占15%，将用于进一步推动USDe的普及，减少加密世界对传统银行体系和中心化稳定币的依赖，用于未来发展、风险评估、审计等多方面。

生态系统发展占30%，这部分代币将用于开发Ethena生态系统，其中5%将作为首轮空投分发给用户，剩余部分将支持后续各种Ethena计划和激励活动。

Ethena的治理代币推出后，将立即启动“第二季度活动”，进一步拓展其代币经济模型。此次活动，将特别关注将比特币（BTC）作为支持资产的新产品开发，这一步骤不仅扩大了USDe的增长潜力，也为Ethena带来了更广泛的市场接受度和应用场景。

Sats Rewards作为第二季度活动的核心，旨在奖励参与Ethena生态建设的用户。通过提高早期用户的奖励，Ethena进一步强化了社区的参与感和归属感，同时也鼓励了新用户的加入。这种激励机制的设计，展示了Ethena对于构建持久和活跃社区重要性的认识。

通过精心设计的代币经济模型和激励机制，Ethena致力于构建一个既包容又可持续发展的DeFi平台，为去中心化金融的未来探索新的路径。

稳定币不仅在加密领域而且在传统金融市场都被视为一种基础的金融工具。通过套利现货资产与期货工具之间的价格差异，基差交易历史悠久且广泛应用。加密市场中，这种交易方式尤其成熟，多头通常向空头支付费率，以维持持仓，因而多数情况下，永续合约价格超出现货价格。

Ethena，作为一个开放式的对冲基金，采用了上述策略并将其交易抵押品代币化为USDe稳定币。通过做空等量的ETH，Ethena创建了delta为零的投资组合，确保资产净值不随市场波动。这种策略使Ethena能够从ETH的质押和融资利率中获益。

然而，Ethena的模式也存在潜在风险，如抵押品脱钩风险、融资利率的不确定性以及交易对手风险。尤其是在LST抵押品和普通以太币混合使用的情况下，如果抵押品与ETH脱钩，Ethena可能会遭受账面损失。

为了减轻这些风险，Ethena采用了场外结算（OES）解决方案，将资金交由信誉良好的第三方托管，仅映射到中心化交易所以提供交易保证金，减少资金被存入中心化交易所的情况。

尽管Ethena目前只使用质押ETH作为抵押品，协议可能会进一步使用BTC作为抵押品以扩展规模，尽管这可能会稀释USDe的收益。

那么，Ethena最糟糕的情况是什么？除了标准的加密风险，如团队诈骗和智能合约漏洞，Ethena特有的风险包括交易所的破产和未结算对冲头寸的清算。为应对这些情况，Ethena每日结算PnL，减少资本敞口。如果交易所或OES托管人破产，可能需要在其他账户使用杠杆以保持投资组合delta中性。

最后，我们不得不问，在面对这些风险的同时，Ethena能否持续提供其吸引人的年化收益率呢？加密世界中的风险与经济回报永远是并行的，难道不是吗？