本文作者：0x07b0  编译：Cointime Candice

无论是稳定币Swap的AMM算法，还是其他人广泛模仿的veToken经济模型设计，Curve Finance都是DeFi领域极具代表性的创新。去年年底，Curve Finance提出了他们的稳定币白皮书，这让人们好奇这次他们将为DeFi生态系统提供哪些新功能。在研究过程中，有一些感悟和理解，希望能帮助大家更好地理解Curve稳定币的设计。

Curve稳定币的类型及其解决问题的特点

Curve Finance的稳定币设计属于过度抵押的稳定币类型。这种类型的稳定币是通过使用ETH等其他资产作为抵押品，根据特定的利率和抵押品的价值来铸造（或借入）的。这种类型最著名的协议是MakerDAO的DAI。ETH被用作抵押品，借以获得MakerDAO的稳定币DAI。在这里，Curve Finance是由抵押品演变来的，以借入Curve稳定币。

Curve稳定币是为了解决许多加密货币中存在的价格波动问题。稳定币的价值是稳定的，不受市场价格波动的影响，因此非常适合用作交换媒介或价值储存。此外，过度抵押的使用降低了抵押品价值波动导致的清算风险和不稳定性。总体而言，Curve 稳定币为DeFi生态系统中的用户提供了一个更安全、更稳定的解决方案。

清算问题

这种类型的稳定币架构总是有一个清算机制。清算是指当抵押品的价值下降到一定的价格，导致抵押品的价值不再支持所借的稳定币的情况。此时，抵押品（部分或全部）将以优惠价格拍卖，以填补借来的稳定币的缺口。然而，目前的清算模式存在几个问题：

鉴于这些问题，Curve希望通过以下方式改善稳定币设计中的清算问题：

Curve稳定币整体架构

上图是白皮书中的架构图，大致可以分为两个部分。

本文将主要介绍Controller和LLAMMA的介绍，但也会对货币政策相关的工作进行简要说明。因此，让我们从今天的重点开始，LLAMMA!

LLAMAM（借贷清算AMM算法）

LLAMMA是Lending-Liquidating AMM Algorithm的缩写，顾名思义，它是一种与借贷和清算有关的AMM算法。Curve主要使用这种算法来清算抵押品。

AMM代表一个基于LLAMMA算法的Swap Pool，我们暂且称之为LLAMMA池。用户可以通过Controller将抵押品存入LLAMAM池并铸造稳定币。LLAMAM池中的资产是抵押品和Curve稳定币。在本文中，我们将使用crvUSD来指代Curve稳定币，并将ETH作为抵押品来说明。

LLAMAM池最重要的特点是，当抵押品（ETH）的价格低于特定价格时，池中的抵押品将逐渐变成crvUSD。相反，当价格高于特定价格时，crvUSD将逐渐变成抵押品（ETH）。

听起来很神奇！在理解这个转换过程之前，我们需要知道当用户将他们的抵押品放在池中时会发生什么。下图是各种合约之间互动的说明，让人对LLAMMA池在架构中扮演的角色有了更清晰的概念。

动态范围和Oracle价格

波段

首先，LLAMA将抵押品价格范围划分为不同的价格段，称为波段。当用户存入抵押品时，他们需要提供：

抵押品将根据要存储的波段数量被分成相等的、均匀的小块，然后根据当前价格和铸造的crvUSD，存储在由波段组成的连续价格区间中。下图是计算后将10个ETH存储在5个波段的分布情况，其中5个小块，每个2个ETH存储在5个连续的波段。

此外，应当注意，每个波段都有一个上限价格（P_UP）和下限价格（P_DOWN）。上一波段的上限价也是下一波段的下限价。例如，上图中0段的上限价（3000）也是-1段的下限价（3000）。每个波段的上限和下限价格代表该波段的清算开始和结束价格。当价格达到上限价格时，储存在该波段的抵押品将开始被清算，直到价格达到下限价格，表示清算结束（意味着该波段的所有抵押品已被转换为crvUSD）。

Oracle价格

在LLAMAM中，还有一个重要的角色，那就是Oracle价格。Oracle价格是指外部抵押品价格（可以认为是当前市场价格）。LLAMAM设计了Oracle Price角色，以实现ETH<->crvUSD以特定价格转换抵押品的行为。我们将在以下章节中详细解释如何实现这一点。这里，我们假设Oracle价格为P_Oracle，LLAMAM池中的价格为P_AMM。

关于Oracle的设计，可以肯定的是，每次获得外部价格时，EMA都会在使用前对其进行处理。这是为了防止用户因外部价格剧烈波动而遭受损失，同时也增加了操纵Oracle价格的难度。由于该服务尚未上线，目前还不能确定哪种服务将被用作Oracle来源。

如何在LLAMAM池中工作

下图显示了波段范围内的价格变化（使用ETH作为抵押品）。当ETH价格高于P_UP（黄色范围）时，波段范围内的所有资产将被转换为ETH。当ETH价格低于P_DOWN（绿色范围），波段范围内的所有资产将被转换为crvUSD。当价格在P_UP和P_DOWN之间（白色范围），资产将处于部分ETH和部分crvUSD的状态，ETH和crvUSD的比例由价格变化决定。

中间的紫色线表示P_ORACLE的价格变化，红色线表示P_AMM的价格变化。P_CD和P_CU可以被认为是两个方程，用于找到这个区间的上下限价格。

当P_ORACLE和P_AMM相等时，将是图中中间的蓝色点，表明池中的ETH价格与外部价格一致。

Oracle价格上涨

从LLAMMA池价格的图中可以看出，当价格开始上涨时（图中的橙色线），红色线（P_AMM）的上涨速度比紫色线（P_ORACLE）快。当P_AMM>P_ORACLE时，就会产生一个套利空间，促使外部套利者将ETH存入LLAMMA池以换取更多的crvUSD来获利，直到P_AMM=P_ORACLE再次平衡。在这个过程中，池中的ETH数量逐渐增加，而crvUSD的数量逐渐减少。当它高于P_UP时，只有ETH会留在这个范围内。下图显示了套利过程中AMM价格（P_AMM）的变化（X轴代表oracle价格，Y轴代表AMM价格。为了明确表示价格位置，在X轴和Y轴上都列出了oracle价格的橙色线）。

Oracle价格下降

相反，当价格开始下降时（LLAMMA池价格图中的绿线），可以观察到红线（P_AMM）的下降速度比紫线（P_ORACLE）快。当P_AMM<P_ORACLE时，也会产生一个套利空间，促使外部套利者存入crvUSD以换取更多的ETH，直到价格再次平衡。在这个过程中，资金池中的crvUSD的数量逐渐增加，而ETH的数量逐渐减少。当它低于P_DOWN时，只有crvUSD会留在这个范围内。

LLAMA公式

为什么P_AMM比P_ORACLE上升或下降更快？为了理解这一点，我们需要看一下P_AMM的公式。在LLAMAM不变量公式中，I、f和g都与P_ORACLE相关。这意味着I、f和g不是常数，而是会改变的。

x和y指的是波段范围内的美元余额和ETH余额。y_0是P_AMM = P_ORACLE = P_UP时的ETH平衡，可以暂时看作是一个常数（实际上，它也是一个与P_ORACLE有关的函数）。

如果我们将波段范围排列为一个序列，我们会发现它是一个几何序列。A是决定这个几何序列比率的数字，它是在部署合约时决定的，因此A也是不变量。

可以看出，P_AMM仅与参数f和g有关，而f和g仅与P_ORACLE中的变化有关。当P_ORACLE上升时，f值将上升（平方关系上升更快），g值将下降。P_AMM的上升将大于P_ORACLE的上升，导致P_AMM > P_ORACLE。当P_ORACLE下降时，f值将下降（平方关系将更快下降），g值将增加。P_AMM的下降将大于P_ORACLE的下降，导致P_AMM<P_ORACLE。即使LLAMMA池中没有swap，P_AMM也会随着P_ORACLE的变化而变化，P_AMM的幅度将大于P_ORACLE的幅度，从而创造了一个套利机会，使池中的资产比率保持平衡。

LLAMAM总结

LLAMA有意利用P_AMM波动大于P_ORACLE的事实，为外部交易者创造套利机会。当套利者试图重新平衡池中的资产比率时，他们实际上是在对池的资产进行部分清算。这种动态和持续的清算过程的优势在于，它避免了可能导致市场波动的大规模清算。随着价格回升，资产将转换回抵押品，而不会对抵押品造成永久性损失。

稳定器与货币政策

在讨论了LLAMA如何解决抵押品清算问题之后，让我们简要解释一下PegKeeper和货币政策是什么以及它们是如何工作的。PegKeeper和货币政策是Curve Finance用来锚定crvUSD到1美元的机制。

当crvUSD价格>1美元：意味着Curve池中crvUSD短缺。PegKeeper可以铸造新的crvUSD，无需抵押，并将其存入Curve池，以增加市场上crvUSD的供应。

当crvUSD价格<1美元：这意味着Curve池中的crvUSD过剩。PegKeeper将开始从Curve池中提取之前铸造的crvUSD，并烧毁这些crvUSD以减少市场上crvUSD的供应。

这些操作在PegKeeper合约中定义，可以由任何外部调用者调用。调用PegKeeper来锚定crvUSD创造利润，这些利润以LP代币的形式返回给外部调用者。例如，假设PegKeeper最初铸造了200个crvUSD，将其存入Curve池，并获得了300个LP代币。当价格下跌时，只需要200个LP代币就可以提取200 CrvUSD。剩余的100个LP代币将由外部调用者拥有。

尽管这提到在每个Curve池中使用crvUSD形成池，但该方法更可能类似于crvUSD与其他资产合并的3pool类型的池。这样一来，只需要一个PegKeeper来调整crvUSD的价格。此外，Curve团队可以使用CRV对crvUSD ↔ 3pool池进行投票，以增加奖励，激励人们存入和铸造crvUSD。然而，这些只是个人的猜测，我们需要看到推出后的实际情况。

货币政策

如果PegKeeper烧毁了所有未抵押的crvUSD，而crvUSD的价格仍然低于1美元，该怎么办？Curve Finance有另一种方法来提高crvUSD的价格，那就是利用货币政策来提高借款利率。

正如我们所看到的，当价格大于1时，借款利率非常小（趋于0）。当价格低于1时，借款利率迅速上升。这将导致已铸造crvUSD的借款人迅速偿还债务，否则其抵押品可能会被清算。我们注意到，价格影响借款利率，也影响借款金额。当然，借贷利率的实际增长速度只有在crvUSD正式推出后才能知道。

总结

Curve Finance的设计非常复杂，在实施方面值得进一步研究。

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