本文作者：francesco 编译：CoinTime Candice
代币经济学（Tokenomics）可以定义为确定和评估加密代币的经济特征的研究，用来了解各种激励措施如何影响代币的供需及其价格。
它包括以下所有设计类别：
- 对团队、投资者、社区和其他利益相关者的初始供应和分配；
- 分发方法：代币购买、空投、补助和合作；
- 用户、服务提供商和协议之间的收入分配；
- 资金库的规模、结构和预期用途；
- 排放计划，包括通货膨胀、铸币/烧毁权和供应上限；
- 代币治理，包括投票、托管、股份加权、归属和计量；
- 矿工和验证者的补偿，如费用、排放和罚款；
- 协议的本地代币与外部代币（如ETH、USDC）的使用。
对于创始人来说，弄清楚正确的代币经济学可能会决定成功与失败。对于投资者来说，在决定投资之前，评估代币的代币经济学是至关重要的。
这篇文章对代币经济学进行了全面的概述，展示了为什么它很重要，以及如何实现设计良好的代币经济学。我们通过利用Binance Research论文提供的结构，用其他主要来源和不同的代币经济学的实际案例研究来进行补充。
完美的代币机制并不存在。不同的协议需要建立不同的系统，来确保正常的运作和供需之间的利益一致。DeFi协议将有不同于Gaming协议的代币经济学。
在考虑一个完善的代币经济学中各种因素的微妙平衡之前，让我们先退一步。协议应该问的第一个问题是：我们真的需要代币吗？对一些人来说，铸造代币可能只是一种可以在项目中变现并覆盖社区的简单方式。但对于其他人来说，他们的用例可能需要一个代币。
不是所有项目都有代币，也不是所有项目都需要代币。从长远来看，基本面强的好项目总是会战胜基本面差的项目。
为什么协议需要代币？
1. 经济原因
代币可以帮助公司筹集资金来维持和发展业务，它们更具活力，有更多其他形式的融资所无法实现的用例。例如，与2017年的ICO相比，在IPO期间，只有经过认证的投资者可以投资股票。从早期用户那里筹集资金也是一个重要的营销工具，可以吸引对项目感兴趣的初始临界质量和用户群。这意味着代币具有动态性质，更灵活，并提供比其他融资方式更多的使用案例。
2. 结构原因
代币可以用于治理目的，并可以促进协议的去中心化（例如在DAO中）。
它们用于确保各方之间的激励一致性：
- 用户——希望对交易成本有确定性，并对服务的可用性有安全性；
- 创始团队——希望公司可以维持和发展并盈利；
- 投资者（代币持有者=投机者）——希望他们的代币价值随着平台使用量的增加而上升；
- 矿工（在工作证明网络中）——想要稳定、安全的收入。矿工通常会出售代币来为其运营提供资金，在权益证明网络上，这对代币施加了巨大的销售压力，质押者也有类似的激励措施。
根据Binance Research的说法，“只有当代币在公开市场上具有一定价值时，才能通过代币进行补贴，而反过来，只有当代币能够有效地获取协议本身产生的价值或提供另一种形式的效用时，才能进行补贴”。
这个术语通常被称为价值累积：代币对协议所创造的价值的捕捉程度。这反过来又促进了对代币是否有外部需求，以及持有它的可取性。
现在让我们关注一下代币经济学的两个不同方面：供应和需求。
简单来说：
- 供应：愿意出售代币的人数；
- 需求：愿意购买的人。
需求和供应之间的平衡决定了代币价格。
在供应和需求方面需要考虑哪些方面？
- 供应方：分配、归属期、排放和空投；
- 需求方：治理、代币效用和利益调整。
1. 供应
- “仅根据供应动态，我应该如何预期给定代币的价格表现？”
- “代币是否会变得更加稀缺，或者价值是否可能通过通货膨胀而恶化？”。
1.1 分配
代币供应将如何分配给不同的当事方？
这在最初对于调整关键方之间的激励机制以及确定早期投资者，和随后在二级市场上购买代币的用户之间的动态至关重要。
同时给团队带来了最初的问题：
- 当代币在市场上发布时，他们是否应该在知道这将带来抛售压力的情况下筹集风险投资？风险投资本身并无坏处，但却引入了一套不同的激励机制，投资者期望他们的股权能够增值；
- 团队应该通过ICO方式融资还是公开出售？
- 应将多大比例的资金用于创建生态系统补助、空投或质押？
对分配的研究需要大量的思考，并且取决于团队选择的战略方向。最初，大多数协议都是通过ICO、IDO、IEO公开销售来铸造代币的，但这一趋势已经放缓。例如，L2协议更喜欢通过空投而不是公开销售来分发代币，为了确保他们产品的初始临界质量，并奖励早期采用者。L1区块链也出现了“公共销售分配下降，而倾向于对生态系统激励的更高分配”。
他们为什么这么做？如果我们思考一下启动L1的主要目标，答案就会变得很清楚。
L1的价值主要来源于建立在它之上的生态系统。由于区块链太多，它们必须争夺市场份额，而代币注定被用于更多“创造价值”的目的，从而激励市场参与者。吸引开发者和用户的一个成功机制是通过生态系统激励措施，如开发补助金、创建基金会和空投。
从上图中，我们还可以观察到这种做法是如何随着时间的推移而巩固的，后来者如Near、Avax和Sol比Bnb、Ada或Eth更依赖他们。
在分配方面需要考虑的一些关键方面和风险包括：
- 中心化风险：
a. 创始人和投资者是否控制了总供应量的过高比例？对于L1，平均值通常为约32%。
b. 谁控制生态系统激励机制或基金会？
- 奖励：
a. 开发者和早期采用者之间的正确奖励平衡是什么？
b. 重点应该放在补贴、直接补贴还是空投上？
c. 早期奖励和未来激励之间的正确平衡是什么？
1.2 归属
大多数时候，当投资者参与代币销售时，他们会受到一个归属期的限制，即代币的销售受到限制。
归属时间表根据不同类型的投资者而变化，例如，风险投资公司的时间表会比公开销售参与者更长。
归属可以是：
- 基于时间：在一个确定的时期内，以既定的时间间隔解锁；
- 基于触发器：在确定的事件（例如主网发布、交易所上市）之后。
锁定代币是一种重要的“激励工具，可确保开发商和内部人士的动机与代币买家的动机一致”，并防止价格大幅波动。
如果没有归属权，早期投资者会在代币进入市场后立即抛售以确保收益。他们将失去持有的动机。
不幸的是，用户也是如此，大多数散户投资者和流动性提供商都是所谓的雇佣军资本，他们会转移到最有利的地方。他们可能会加入你的L1区块链，只是为了确保获得空投，然后继续到下一头奶牛处挤奶。
为了应对这种情况，项目已经进行了调整，我们可以通过2018年到2022年锁定期和悬崖长度中观察到这一点。
归属方面的困难在于：
- 确保锁定期在不同的投资者群体之间是平衡的；
- 确保获得足够的代币；
- 避免被雇佣兵资本盯上。
1.3 排放
根据代币的排放率，代币要么是通货膨胀的，要么是通货紧缩的。排放直接影响代币的供应，并有助于确定协议将面临的销售压力。
值得注意的减排机制包括像BNB每个季度所做的“烧毁”代币，或者像自POS以来以太坊一样烧毁一定比例的gas费用。
这反过来又有助于减少排放和销售压力，并使代币具有通缩性。
为什么每一项协议都以通货紧缩为目标？
随着需求的增加和供应的减少，所带来的稀缺性以及由此给质押持有者带来的利益是毋庸置疑的。
比特币就是这一论点的完美例子。
一个通货膨胀的代币，如果每年的通货紧缩率很高，那么实际上对投资者、造币商和流动性提供者的吸引力就会降低。
用户必须注意排放问题：是的，你可能会在你的质押代币上获得20%的年利率。但每年的代币排放量是多少？例如，如果他们的通货膨胀率是25%，你甚至可能会亏钱。
这就是为什么承诺令人难以置信的APY的协议从长远来看注定会失败的原因：他们必须不断铸造新的代币来奖励质押者，但这样做会增加销售压力。代币的价格取决于协议中的新来者，一旦这种流入停止，代币将自由下跌。
尽管如此，排放量可以作为激励用户的工具进行调整。
例如，PancakeSwap利用最初的高排放来吸引最初的用户群并奖励流动性提供者，然后通过引入通货紧缩机制逐渐减缓他们的速度。
帮助用户更好地了解代币估值的一个有用指标是完全稀释估值（FDV）。与只考虑代币流通供应的市值相比，FDV还包括最大供应量，从而考虑了排放量。
如果项目的FDV很高，你可以问一些问题：
剩余代币的预定发行情况如何？发行量会在短时间内翻一番吗？还是一个长期的时间表？预计的稀释程度和稀释速度如何？
你的小市值代币可能有100万美元的MCAP，但只有1%的代币在流通。FDV为1亿美元，为真实情况提供了一个更清晰的概念。而这就是你的100倍不会发生的原因。
理想情况下，一个项目应该有类似的MCAP和FDV，这样用户就不会受到极端的通货膨胀压力和稀释的影响。
比特币就是这样，自成立10年以来，超过90%的总供应量已经被开采并正在流通。比特币的供应量固定在2100万，减半机制确保每4年每个新区块生产的比特币数量减半，从而降低通货膨胀。
1.4 空投
空投是最初吸引用户的一个有用的工具，但对留住用户本身没有什么贡献。空投经历了一次主要由L2空投推动的复兴，特别是Optimism和Arbitrum。它们最容易受到雇佣兵资本的影响，并且经常被试图耕种它们的用户所操纵。
例如，参与Optimism空投的钱包中有6.8%被标记为Sybil攻击者。
空投的一个有趣的替代方案是锁定空投，空投受制于归属期或完成某些任务，将重点放在未来与协议的接触上，或像Optimism的游戏化空投，用户必须做任务并使用链才能获得资格。
2. 需求
- “是否有激励措施促使用户推动需求或持有代币？”
- “代币的真正效用是什么？”
- 我们如何在双赢的情况下使用户的激励措施与协议的激励措施保持一致？
2.1 治理
在大多数DAO中，治理权是为代币持有者保留的。
这为代币提供了相当大的实用性，并有助于推动需求。
然而，将治理权赋予代币持有者会引发中心化和衡量投票的适当方式方面的问题。如果一个代币就是一票，那么去中心化协议中的治理必然会向大股东和鲸鱼倾斜。最近Uniswap治理的情况就是这方面的一个例子，用户发现a16z控制了超过4%的$UNI供应，这是通过治理提案所必需的法定人数。
“透明和健康的治理可以提供很多效用，并推动对项目的需求”，但正确的模式是保障权力下放和参与的根本。
必须仔细评估的其他方面包括：
- 团队或初始投资者拥有多少投票权？
- 可以说，一币一票削弱了DAO的去中心化方面，他们如何确保必要的制衡措施是否到位？
“很多时候，我们看到的是一种渐进的去中心化方式，随着社区奖励的分配，治理权也在分配”。
这两个治理实例仍然有限；去中心化治理的下一步将是把奖励转移到对协议做出积极贡献的用户，以确保价值一致。
另一个赋予治理权的代币的例子是来自Sushiswap的xSUSHI。用户可以用$SUSHI购买xSUSHI，来获得投票权和协议收益的百分比。
2.2 代币效用
理想情况下，代币效用将是有机需求的主要驱动力。
要激励用户持有你的代币，没有比给它们附加真正的效用更好的方法了。代币可以用于多种用途，这为代币带来带来效用：
- 权利：例如治理权，如$UNI、xSUSHI；
- 价值交换：允许买卖以及对工作和承诺的奖励；
- 收费：游戏中的皮肤（例如，支付运行智能合约的费用）；
- 功能：允许用户加入网络，或激励用户参与游戏；
- 货币：通过作为价值储存和交换媒介的一种货币形式；
- 收益：通过代币激励分享收入。
信任在代币效用中也发挥着基本作用：代币持有者相信代币发行者能够执行他们的权利，并且可以被定义为“去中心化和非中介化信任的可量化代表”。
2.3 利益调整
好的代币经济学有能力为个人创造的价值提供相应的补偿。事实上，正确的激励措施可以刺激参与性并鼓励项目的发展。
a. 收入共享：可以在链上或链下进行，包括空投代币奖励，或在公开市场为了烧毁而购买代币。
让我们看一下不同的DEX如何分配它们的费用：
众所周知，Uniswap不与代币持有人分享费用的百分比。另一方面，Curve与代币持有者分享的费用比例要高得多。这些数据不是最近的，因此可能已经发生了变化，但这个图表有助于显示DEX使用的不同方法。
b. 投票托管：“ve”模式将流动性提供者转变为长期的质押持有者，向那些锁定代币较长时间的人授予更多的奖励和治理权。
veTokenomics为协议在不通胀情况下增长TVL提供了一种新的方式。在实践中，锁定期允许协议为增长争取时间。这将奖励长期参与者，同时根据他们的承诺向代币持有者提供不同的奖励。
例如，在Curve的veTokenomics中：
- 你锁定的时间越长，你获得的托管CRV（veCRV）的票数就越多；
- 锁定是不可逆的，代币是不可转移的；
- CRV锁定者赚取协议收入的百分比。
双代币模式
一些项目可能会引入两个甚至三个代币的模式来分离不同代币的功能。在大多数双代币模式的情况下，我们有：
- 效用代币：提供整个网络的实用性（例如为交易付费）；
- 治理代币：指导项目的战略方向，为发展做出贡献。
这种模式被游戏协议广泛利用：双代币模式可以帮助分离治理和游戏中的代币。如果他们只有一个代币，会受到游戏内交易的严重影响，导致价格影响和投机。
其他例子包括GMX和GLP、Axie infinity AXS以及SLP。事实上，双代币系统的一个关键方面是，它允许协议在不稀释治理代币的情况下奖励用户。尽管如此，引入双模式系统也会增加复杂性，并需要在两者之间平衡机制。此外，团队必须注意每个代币为用户产生多少“效用”，因为它的中心化程度低于单一代币，因此需要仔细评估。
思考
- 一个好的代币经济学能促进长期增长而不是短期收益；
- 能够评估代币经济学所涉及的不同方面是评估项目的基本技能；
- 创始团队在构建新协议时所做的每一个小选择，都必须结合许多动态因素进行仔细评估，而且必须根据它们对整个系统的影响来评估其后果；
以太坊决定在自己的本地代币中设置交易费用以获得代币效用，并确保在网络上进行交易的成本最低，以避免网络被滥用，从而使区块空间变得昂贵，并根据交易的优先级创造一个全新的经济。
建立一个协议需要像在不同的石头之间找到平衡一样的耐心。
确保所有用户都得到相应的奖励和激励，确保代币具有实用性并从协议价值累积中受益，投资者不会抛售，确保团队有足够的资金来激励和维持发展，这不是一个简单的功能。
不同的协议需要调整需求和供应动态，才能确保长期增长和协议的可持续性。
不同的共识机制将有不同的参与者：工作证明网络必须在矿工、开发者和用户之间找到平衡，而权益证明系统将有不同涉及用户权益的动态。
什么应该被激励？
本文由CoinTime整理编译，转载请注明来源。
所有评论