原文链接：On Tokenomics Series Part I - The Game of Supply and Demand

本文作者：Carolina Goldstein & Joana Gomes；编译：Cointime Freya

简介

代币经济学，或研究如何在区块链协议中创建、分配和使用代币，是加密货币和区块链领域的一个重要方面。代币在许多区块链项目的成功中发挥着重要作用，对于创造一个可持续和繁荣的生态系统来说，了解其中的复杂动态至关重要。

在本文中，我们将探讨代币经济学的供需框架，该框架允许利益相关者在考虑所有相关参与者激励的同时，以一种最大化价值与效用的方式做出有关创建和分配代币的明智决策。

我们将讨论代币的供应是如何由代币的总数及其创建或销毁的速度决定的，而需求是由想要使用或持有代币的人数，以及他们分配的价值决定的。通过研究影响供需平衡的因素，我们可以设计出更优质、更有用、更高效的代币经济学。

为了方便阅读，这本文将分为两部分。第一部分将叙述如何将项目目标与你的代币相匹配，并管理供应方。而第二部分将提供对驱动需求的机制的理解，以及如何平衡规模双方。

如果你还不了解，请先阅读关于博弈论和供需的概念。

代币的设计

设计一个代币包括概述、验证和优化，以满足协议和利益相关者的需求。首先，确定是否需要一个代币，以及它是否促进了协议的目标。然后，确定代币的功能以及它如何捕获协议的价值。代币设计的重点是激励机制，这个设计过程是迭代的，检查提议的机制并分析其影响。参数化机制是另一项重要任务，因为有竞争力的费用和预期回报可以决定设计的成败。最后，代币经济学不仅要创造和促进价值和效用，还要维持它，从而防止下行压力并创造良性循环。不同的框架有助于指导这一过程，并将代币经济学模型分组，如通货紧缩、通货膨胀、双代币和资产支持模型。反过来，我们认为，关键框架是对供应和需求的理解。

博弈论的目标设定

从一个明确的目标开始，对任何区块链项目都是至关重要的，因为它有助于确定成功所需的关键行为。例如，一个去中心化的借贷协议需要参与者存入流动资金以借出特定资产。设计一个激励这些行为的代币政策，可以通过博弈论实现。这可能会影响初始分配、货币政策、治理以及如何营销等决策。这之后的供需框架是必要的，以确保这些机制的平衡，并帮助实现这些目标。

举一个实际的例子，让我们想象这样一个场景：一个项目正在启动去中心化交易所（DEX），通过确保深度流动性，来实现任何代币之间以最低滑点进行交易。现在，为了确保深度流动性，必须有参与者在协议中存入资金。如果目标是激励用户在协议中存入资金，你可以使用博弈论构建奖励系统，使提供流动性成为特定类型用户的最佳策略。这一点最容易通过代币来实现，将其作为对那些将流动性存入协议的用户的奖励，从而有效地激励流动性提供。

考虑到这一目标和代币在实现这一目标中的作用，很明显，不能为最初全部分配或锁定设计最大供应量，因为随着时间的推移，将没有剩余供应可供分配。然而，随着时间的推移，这种分配无疑会使代币随着供应的增加而膨胀。如今，这是一种非常普遍的做法，有些项目每个月发放的代币排放量高达1,000万美元。

有些人通过使用其他项目的代币作为激励来减少这种情况。由于所有代币都受益于有更多的可用流动性，因此项目希望在流行的DEX中，自己的代币激励流动性是合理的。但如果一个代币的感知价值不能随着排放量的增长而增长，那么该代币将失去其价值。你必须以需求将持续吸收这种抛售压力的方式进行设计。这可以通过各种机制来实现，例如，与代币持有者分享项目的部分收入，使其成为交换媒介，或将其与不断增长的实际利益联系起来。这些将是平衡膨胀的供应的几种方法。

供应

影响代币供应的因素有很多，这些因素通常是提前设置的，并被编入到项目的智能合约中。当谈论代币的供应时，人们通常会区分初始供应、最大供应、总供应和循环供应。初始供应是指代币在初始发行时释放的代币数量。根据协议的性质和目标，有不同的方式来启动第一个代币。最大供应是对总共将制造多少代币的硬编程限制。因此，它可以显示还剩下多少通货膨胀。

然而，对于项目来说，确定最大供应量并不是强制性的，在这种情况下，代币没有供应上限。总供应量是已经创建的代币数量减去已经销毁的代币数量。这包括通过质押和创始人以及投资者持有的未归属代币锁定在托管中的代币。当然，如果代币有最大供应量，那么总供应量将永远不会超过它。相比之下，流通供应只包括目前正在流通且未被锁定的代币。它可以被看作是可以立即用于交易的代币数量。流通供应加锁定的代币的总和就是总供应量。

分配和分布

一般来说，我们可以将代币分为最初通过公平发行或不公平发行分配的代币。代币是通过挖矿或其他社区分配方法创建的，无需事先分配，从而形成一个强大的社区。然而，引导网络效应并保证统一的初始分配是很困难的。相比之下，项目背后的团队可以在公开发行之前mint代币，为团队成员和投资者保留部分代币。向投资者出售代币可以让团队筹集开发资金，尽管这也会在代币持有者之间造成巨大的初始不平衡。下面的图表通过COMP和CRV的例子说明了常见的初始分配情况。

我们最近的一篇研究论文使用基于代理的建模，来模拟和分析治理代币在几种类型的公平发行后的中心化情况。这项研究的结果显示，无论初始分配如何，始终存在代币中心化情况。作为一种避免中心化的机制，公平发行似乎还不够完善，因为随着时间的推移，无论市场条件如何，代币仍然变得中心化。这是一个值得考虑的发现，尽管这并不意味着，不谨慎的分配不会在中短期内对代币的价格产生负面影响。当然，团队和投资者以后可能会大量抛售代币并影响代币价格。这种风险可以在一定程度上通过适当的归属时间表等机制得到缓解。

代币的分布是指分析当前代币的持有者和持有数量，目的是了解代币的去中心化程度。无论初始分配情况如何，你都应该密切关注这一点，因为可能会出现少数大额持有者出售代币并导致价格下跌的风险。为了鼓励广泛的代币分配，你可以采用各种策略，例如为ICO设置人均限额或通过空投分发代币以确保广泛的所有权。 然而，这些策略也不是万无一失的，Sybil攻击已被广泛利用。下面的图表显示了CRV和UNI的代币分布情况。与CRV（14%）相比，大部分UNI（37%）分布在持有总供应量不到0.5%的地址中。然而，大多数CRV被锁定在投票或归属托管中（61%），这降低了大规模抛售的风险。

归属

归属是在给定的时间范围内锁定和分配购买的代币的过程，被称为归属期。在代币开始按照指定的归属时间表分配之前，通常会有一个初始持续时间锁定，称为cliff，通常可以在代币开始归属之前将代币锁定长达一年。你可以选择不同类型的归属时间表，例如，在特定时间段内以等份分配代币被称为线性归属。这个特定时间段可以是几天、几周、几个月甚至几年。在不同的时间段内，随机分配代币的做法被称为扭曲归属。例如，假设需要为顾问授予60万个代币。

在线性归属下，每月可以释放5万个代币，在一年内完成全部归属。如果增加6个月的cliff，那么从第6个月开始，顾问将连续12个月每月收到5万个代币。但在扭曲归属中，前3个月每月可以释放60万个代币中的25%的代币，然后释放75%的代币，并可以出现6个月的cliff。通过观察目前的项目，你可以说归属时间表的规范是将代币锁定几个月，通常在6个月到1年之间，然后在1到3年的时间段内线性解锁。

如果团队成员和投资者有一个渐进的归属时间表，则可以减轻价格突然波动的风险。另一方面，具有cliff的短期归属时间表可能会导致供应突然增加，增加待售代币的数量，这可能会导致价格下跌。当你考虑归属问题时，有几个重要的选择。这些选择可能会受到各种因素的影响，包括项目的类型，最大的代币供应量以及为代币计划的发行时间表。

在考虑了cliff之后，你必须决定解锁哪一部分代币，以及下一次解锁会是什么样子。一些项目选择固定的归属，而另一些项目则选择类批量解锁，如按设定的时间间隔解锁。虽然在很大程度上，每种归属如何以不同方式影响价格是直观的，但还有其他因素应结合起来考虑。例如，一项比较时间表的研究认为，较大的初始解锁比较小的初始解锁对价格的负面影响更小，这很可能是因为团队和风险投资公司在项目生命周期初期没有出售的动机。我们的目标是找到一个对归属日期产生最小负面价格影响，并能够在归属期间产生最低的代币波动的归属时间表。

考虑到CRV对DYDX的流动性供应的增加，下面的图表说明了不同的归属时间表是怎样的。CRV采用线性解锁，DYDX采用批量解锁。

在考虑了所有这些可控因素后，你必须记住，所有的设计也会受到外部因素的影响。早期投资者处理代币的方式、市场情绪以及最新的叙述是难以衡量但必须考虑重要因素。这就引出了市场资本（市值）和完全稀释估值（FDV）的概念。加密资产的市值是其价格乘以目前流通的代币数量。FDV是另一个估值指标，它将价格乘以将永远存在的代币总量。这意味着代币的市值将始终小于或等于其FDV。市值可以被视为以美元计算的需求指标（或以代币定价的另一种货币计算）。需求的变化直接影响参与者愿意购买代币的价格。

然而，当需求增加时，FDV会以相同的比例增加，而忽略被锁定的代币数量。 一些代币持有者很可能宁愿出售也不愿持有，但由于他们的代币被锁定，所以他们无法进行出售操作。 因此，它更像是一种对供应的衡量。随着项目获得牵引力且代币吸引更多的需求，它可以很容易地超过投资者的初始投资的20倍、50倍、100倍甚至更多。

以一个项目为例，该项目通过以0.01美元的价格出售1%的代币，以5,000万美元的估值筹集了一轮融资。假设投资者将他们的资产配置锁定一年，同时，空投将总供应量的1%投入流通。那么，几个月内将只有1%的代币在流通，市值为500万美元，这反过来意味着FDV为5亿美元。这使得代币的估值提高了10倍，这意味着代币现在的价值为0.10美元，投资者的初始投资上涨了10倍。随着项目的不断发展以及代币需求的增加，价格上涨了20倍，使代币价格为2美元，市值为1亿美元，FDV为100亿美元。种子投资者的股价上涨了200倍，考虑到他们的初始成本，投资者很可能乐于意以更低的价格出售。这就引出了一个问题：当投资者的代币被锁定时，他们真的不能利用这种增长吗？

事实上，他们可以在场外交易市场（OTC）交易。专业投资者可以通过合法合约交易锁定的代币，这意味着他们可以以折扣价出售锁定的代币，同时仍然可以获得丰厚的利润。当然，代币仍处于锁定状态，新买家无法出售它们。锁定的代币可以交易几次，从而提高价格，一旦最后一位买家被归属，他就可以真正获利。因此，当代币最终被解锁时，投资者的利润率可能会下降很多。投资者可能不会在解锁时抛售。反过来，在一个所谓的负面事件中，缺乏行动可以被视为不成比例的积极因素——公众会认为“如果连早期投资者也不想出售代币，那么他们的价值一定高于当前价格”。

这一事件实际上只是消除了一个未知的、可能是负面的价格反应，让持有者更有信心。当然，大多数解锁确实会导致代币抛售，特别是在没有OTC市场或对特定代币的需求时。在确定供应量如何之前，在设计代币时，请记住，项目预计发展的规模以及你估计捕获的需求，足以在总供应量解锁时保持FDV。毕竟谁都不希望仅仅为了维持代币价值而被迫追逐足够的需求。

排放时间表/货币政策

许多协议都有一个增加循环供应的内置机制，这通常被称为通货膨胀或排放。你可以通过这样做，来激励验证流动性提供等活动。排放率可以根据协议的设计而变化，可以是固定的也可以是可变的。这可以称为mint率，即创建新代币的速率。这个比率有助于确定代币未来的通货膨胀率。如果代币没有最大供应量，你就可以无休止地mint新的代币，而拥有最大供应量的代币在其首次推出，以及在生态系统中实现最大供应量之间的时间段内将具有mint率。

此外，你还可以采用机制来抑制排放并减少循环供应，例如代币销毁或质押。质押需要将代币锁定在智能合约中，以换取如协议收益份额或参与社区治理的能力等利益。代币销毁是指代币从流通中永久移除，可以基于费用、价格或时间等因素。代币被销毁的速率称为销毁率。 当一个项目认为合适时，他们就可以选择销毁一部分代币以减少供应，并通过积极的价格变动使代币持有者受益。协议还可以销毁代币或提高销毁率，以应对代币经济之前的通货膨胀性质。

在中心化的生态系统中，mint率和销毁率由中央机构决定，而在去中心化的生态系统中，mint率和销毁率通常由使用用户持有的治理代币的链上治理投票决定。

例如，BNB采用销毁代币的方式从流通中移除代币，从而减少其代币的总供应量。由于2亿个BNB的预开采，截至2023年1月，BNB的总供应量为157,903,320。BNB将销毁更多的代币，直到销毁总供应量的50%，这意味着BNB的总供应量将减少至1亿个BNB。以前，基于BNB在Binance交易所的交易量，这些销毁是周期性的，但这些交易经常发生在抢先交易中。2021年11月，通过BEP-95引入了一个新的销毁机制，为BNB链增加了一个实时销毁机制。智能合约自动销毁验证者从每个区块收集的一部分gas费用。

随着越来越多的人使用BNB链，更多的BNB将被销毁，这有效地加速了销毁过程。由于BEP-95完全依赖于BNB 链网络，即使达到了1亿个销毁目标，它也会继续销毁BNB。Binance还引入了自动销毁机制，以取代季度销毁机制，该机制将根据价格和季度内BNB链上产生的区块数量，自动调整销毁的BNB数量。一旦BNB的总流通供应量低于1亿，BNB的自动销毁将停止。这说明了不同的销毁机制，以及你应该根据项目的需求和生态系统来选择它们。

关于供应方的建议

这又回到了你想激励的行为与供需之间的平衡上。尽管较低的供应量通常可以使代币的价值增加，但供应方的代币经济学并不总是关于将代币从流通中移除。相反，它应该专注于满足需求，以支持和改进协议目标。例如，对于一个试图增加活动的协议，供应迅速减少的代币可能会导致代币持有者仅可以持有，以期待价格上涨。该协议将激励不利于其目标的行为。诸如权益证明区块链等协议故意使其货币膨胀，在一定程度上是为了鼓励网络验证者加入并使网络去中心化。

因此，最好的供应方代币经济学是寻求与其需求相匹配的代币经济学。一般来说，已经有很大比例的代币最大供应量在流通，具有稳定和可预测的通货膨胀以鼓励使用。公平的发行或预先开采，具有渐进、漫长的归属时间表。社区所有权的高分配，以及没有过大持有者的多元化分配，将随着时间的推移，稳定地吸收需求。

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