作者：Blocmates. 编译：Cointime：QDD.

来自世界各地的稳定币似乎是市场营销主管会喜欢的类型。尽管它不是来自宇宙本身，但crvUSD对于一个在中心化对手中锁定了超过1120亿美元FDV（全球资产净值）的市场来说是一个福音。

crvUSD是一个旨在推动去中心化稳定币在广泛采用中崛起的稳定币。而且它由一个以构建稳定资产强大平台而闻名的协议——Curve来领导。

Curve是DeFi中领先的去中心化交易所之一，每天的交易量达到1亿美元。它可能是唯一一个可靠地交易类似价格资产的交易所，如稳定币、流动权益债务衍生品等等。

但是Curve不仅因其交易量（可能比其竞争对手Uniswap低或高）而闻名，这个应用程序以2000年塞加游戏风格而闻名，以构建强大的架构并在DeFi中创新，也许是最令人着迷的代币经济设计之一。

重点是Curve一直处于DeFi世界创新的前沿，今天我们将讲述它的车库中最近推出的产品之一——crvUSD。

诚然，好奇的冒险者进入Curve Finance的世界常常会遇到需要时间去理解的复杂性。但是不用担心，我会确保你在这个野外的旅程中像坐在过山车上一样有趣。

1. 简而言之，crvUSD依靠一种软性清算机制，该机制是由其专门的自动做市算法LLAMA（借贷清算自动做市算法）所采用的。它会自动在抵押品和稳定币（crvUSD）之间进行交换，以避免频繁的清算。

2. 这种清算的减少使crvUSD的锚定更加稳定，同时它的新颖套利机制也保护了其锚定。采用LLAMA机制的另一个附加好处是Curve能够为流动性提供商、veCRV持有者提供更多的费用，并增强整体用户体验，同时也降低了流动性提供商的不对称风险。

3. 截至本文撰写时，crvUSD仅接受sfrxETH作为抵押品。该协议的合约已经公开测试了四次。Curve还宣布计划整合其他资产，如stETH。

4. 与这个稳定币相关的最大风险之一是它最强大的协议所面临的波动性。市场上的任何外部波动都有可能导致抵押品的更大价值损失。但是了解Curve，这是他们将会找到解决方案的问题之一。

5. 该协议提供了动态借款利率；它会降低以激励更多的用户借款crvUSD并抛售它，然后又会增加以激励购买crvUSD并偿还借款。

问题

问题很简单。如果您提供的抵押品的价格低于一定的阈值水平，那么您的抵押品将被清算，有效地关闭您的借贷头寸。可以想象，在价格极度波动的资产中，清算是非常常见的。当最常见的资产，如ETH，用作对稳定币的抵押品时，在价格下跌的市场中，资产面临残酷冲击，清算很可能发生。

也许最令人不寒而栗的例子是2023年4月USDC的脱钩，它对其他（去中心化稳定币）如DAI产生了连锁效应，DAI的50%由USDC作为抵押品。3pool，可能是根据TVL衡量最重的流动性池，在脱钩过程中出现了大规模的USDC主导地位，将USDC/DAI的价格推低至0.96。

对于中心化稳定币来说，很难猜测何时会发生脱钩，因为很难在区块链上验证这些稳定币的抵押品实际上在哪里。因此，可以说USDC的脱钩风险多多少少是预料之中的。

但是这样的风险不仅仅局限于中心化稳定币。

2021年推出的最具特色的稳定币之一是Magic Internet Money（MIM），这是一种可以通过存入其他资产来铸造的稳定币。这种稳定币当时因其可爱的名字而闻名，但在2022年熊市开始时，它受到了LUNA崩盘的困扰。人们发现该协议积累了价值1200万美元的坏账，这似乎对当时价值3亿美元的稳定币产生了毁灭性的影响。这自然导致了MIM的脱钩，尽管也有其他因素在推动着它。

过去稳定币脱钩和相关清算的例子数不胜数。虽然回顾历史对于好奇的智者来说最有趣，但我们暂时不会深入探讨这一点。相反，现在更重要的问题是...特别是如果它们超额抵押...

尽管人们可能会想知道，如果稳定币已经超额抵押，为什么它们还会脱钩——事实上，超额抵押的原因是为了防范提供的抵押品的波动性。如果所述抵押品的价值低于一定的阈值，那么必须清算该头寸，否则就会产生所谓的坏账，这对DeFi系统风险造成了过度潜在威胁。

提供的抵押品的波动性受到几个宏观经济因素的影响。其中一些因素可能是有关监管的不确定性，或者其他金融市场的全球宏观放缓，这进一步对加密货币市场产生影响。其他微观因素，如对稳定币需求的变化，也可能会导致脱钩。还存在其他问题，如智能合约风险、协议故障、黑客攻击等。

尽管存在这些风险，但如果稳定币无法保持稳定，那就毫无用处。

为了确保稳定币保持稳定，一些借贷协议利用套利机制来保持锚定。此外，清算由清算者管理，他们在系统中发现坏账并选择清算借款人的头寸，作为做此操作的利润，他们获得被清算金额的一部分。

另一方面，对于用户来说，他们可以采取一些措施来避免这些清算风险，其中最明显的措施就是在看到抵押品价格下跌时提供足够的抵押品。但问题仍然存在...

为什么用户不能简单地存入他们选择的抵押品，铸造他们选择的稳定币，而不太担心清算风险？

事实上，我们确实需要一种更高效的机制，帮助维持抵押品价值而不需要主动管理。现在，让我们介绍——“Curve”。

crvUSD

crvUSD是Curve协议的原生稳定币，潜在地可以由多种资产（如ETH LSDs）支持。目前，您只能存入sfrxETH来铸造该稳定币。稳定币的核心是LLAMA（Lending Liquidation AMM Algorithm）——一种独特的算法，通过将存入的抵押品在价格下跌时转换为crvUSD，帮助避免对稳定币抵押品的强制清算。这样既保护了存款人的抵押品，又保持了系统的稳定。为了更好地理解这种稳定币及其工作原理，让我们了解一下这个机制的核心。

LLAMA

Lending Liquidation AMM Algorithm（LLAMA）是一个完全功能的AMM，使用特殊的AMM不断平衡用户的抵押品，以实现所谓的“软性清算”，有助于资本保全。它通过将抵押品转换为LP头寸来实现这一目标，从而限制借款人在价格波动时可能面临的潜在损失。它采用了Uniswap V3的集中流动性模型，流动性在指定的流动性区间内高度集中。

核心概念

“软性清算”是将抵押品转换为crvUSD以避免清算的阶段。在此阶段，无法重新存入更多的抵押品以确保借款头寸保持完整。您在这个阶段与贷款的唯一互动方式是自我清算您的头寸。或者，您可以等待完全清算的发生，并以crvUSD提取您的资产。

抵押品的价格被放置在一个集中的流动性段内，其中有一个上界和一个下界。如果抵押品的价格在此范围内，那么抵押品通常会保留在单个资产（如ETH或crvUSD）中。然而，如果价格超出了这个范围，那么它就会保留在抵押资产（如ETH）中。随着价格超出范围，部分金额开始转换为crvUSD。

LLAMA从Uniswap TWAP预言机、Chainlink甚至Tricrypto等外部预言机获取价格数据。它使用指数移动平均（EMA）来降低价格波动性，从而降低价格预言机操纵风险。

让我们通过一个例子来理解LLAMA是如何工作的。假设用户将他们的ETH作为抵押品借出crvUSD。该协议完全接受ETH作为抵押品。如果ETH的价格下跌，那么协议逐渐开始将一部分抵押品转换为crvUSD，以确保保持最低抵押品阈值。

如果价格恢复，那么它会重新将crvUSD转换为ETH。这被称为“去清算”用户的抵押品头寸。这样做有效地保护了用户在市场下跌甚至崩溃的情况下完全清算的风险。

如果价格没有恢复而继续下跌，那么整个抵押品头寸将转换为crvUSD，从而确保整个借款头寸仍然完整，而不需要进行清算。

现在，你可能会想，如果协议将全部抵押品金额转换为crvUSD，稳定币如何保持锚定？这就是套利机制和Curve的PegKeeper合约发挥作用的地方。

如何维持crvUSD的锚定？

PegKeeper是具有铸造和销毁功能的智能合约。如果crvUSD的价格开始交易高于1美元，它们会铸造未抵押的crvUSD并将其存入稳定交换池，以将价格恢复到1美元。

另一方面，如果价格低于1美元，则从稳定交换池中提取和销毁crvUSD。除此之外，该协议还通过引入货币政策使借款利率保持动态。利率根据crvUSD的锚定差异而变化。因此，当抵押品的价格下跌并且某些头寸处于软性清算状态时，借款利率也下降，从而吸引更多用户借款稳定币。

风险

虽然LLAMA协议确实提供了被动管理借出的crvUSD的能力，但它也带来了自己的风险。

持有crvUSD的最大风险之一是，如果您的头寸进入软性清算模式，您将无法提取或增加更多资金。

第二个风险是，如果您抵押的资产价格急剧下降，那么您的头寸确实会被强制清算。

第三个风险是，用于发行crvUSD的参数过于明显受CurveDAO控制。

由于crvUSD还相对较新，因此有几种情况尚未得到探索——尽管团队已经进行了几轮“测试中生产”以确保其不可变性。

尽管如此，Curve以推动具有韧性和不可变性的代码而闻名，其符合最高安全标准。他们以往的产品就是对这一事实的巨大证明。即使在crvUSD的情况下，迈克尔在宣布最终部署之前，坚持确保合约中的所有逻辑缺陷都被发现——他甚至在宣布公开部署之前进行了冒险贷款。这种严格的测试有助于对清算过程进行压力测试。

crvUSD的借贷、借款和市场

要开始借入crvUSD，请前往crvUSD Beta。您可以在“市场”页面上查看可用于铸造crvUSD的抵押品。截至撰写本文时，只接受sfrxETH（Frax的以太坊LSD）作为抵押品。一旦您点击该资产，您将被引导到一个新的界面，您可以设置创建贷款的参数。请注意，crvUSD没有测试网，所以如果您想借入稳定币进行尝试，您必须在主网上操作。

他们只是推出了Frax的LSD，并尚未开始接受任何其他LSD作为抵押品。对于Curve社区来说，这确实是一个惊喜，因为他们希望看到其他LSD（具有更大的市值，如stETH和/或rETH）而不是sfrxETH。社区对选择sfrxETH而不是其他资产的反应无疑是有趣的。

一个值得讲述的故事——部署过程中发生了什么

如果一个协议的社区无法参与其关键决策过程，那么去中心化对该协议有何益处（除了将其作为一种营销手段）？对于Curve来说，crvUSD的部署背后的故事可能会让你质疑其去中心化性质。

crvUSD的第一批合约于5月3日在主网上部署。当时借出了100万美元，协议还没有对公众开放。第二次和第三次部署是为了对架构进行压力测试，并在之后的几周内进行，最近一次部署是在5月14日。在所有这些部署中，只有一个人——Curve的高管Michael Egorov决定了初始抵押品仅接受sfrxETH。

这对Curve的社区来说并不顺利，其中一些人甚至质疑是否有考虑到Curve长期社区对整个资产选择的看法。

从那时起，该协议已经确认将开始接受其他LSD作为crvUSD的抵押品。我想，这只是一个时间问题。

总结

尽管Curve坚持使用sfrxETH作为初始抵押品引起了社区的争议，但该协议一直处于DeFi创新的前沿，并不断推动可能性的界限。他们的LLAMA协议是一种创新机制，作为针对下跌抵押品价格借入稳定币的“第一道防线”。该协议为LSD持有者开辟了一个全新的市场，同时为他们提供了更简单的借入稳定币的体验。

通过这种实现，该协议还激励其他借贷协议实施更好的清算实践，并推动稳定币的发展边界。我们对该协议开始接受的所有新的LSD和其他资产作为铸造crvUSD稳定币的抵押品感到非常兴奋！