在这份报告中，我们将详细介绍比特币的价值主张，以及为什么它在过去几个月中经历了复苏。然后，我们将审查分散的金融领域中比特币的使用状态，并回答为什么它在其中扮演的角色如此不足。最后，我们将介绍一种旨在纠正这种不平衡，扩展比特币在DeFi领域中影响力的产品。

目录

1.     BTC的复苏

2.     比特币的优势

3.     为什么，现在？

4.     比特币在DeFi中的作用

5.     比特币在以太坊上的现状

6.     合成资产的案例

7.     eBTC的简介

8.     解包比特币的方案

9.     更好的合成衍生品

10.  附加优点和用例

比特币是最初的加密货币，它的发明永远改变了金融领域的面貌。即使在今天，它在所有数字资产中的市值仍然领先得多——其5400亿美元的市值是其最接近的竞争对手的两倍多。然而，在思想市场上，这个至关重要的数字货币似乎已经很长一段时间失去了公众关注的争夺。年复一年，甚至在加密货币世界里，创新在其他竞争对手中推动着叙述并启动牛市。以太坊的智能合约、去中心化金融的诞生以及对NFT的兴趣爆发等都是替代生态系统迫使BTC进入后排的几个例子。有一段时间，新进入该领域的人甚至开始错误地贬称比特币为“婆婆币”。

然而，最近，焦点开始重新回到中本聪的众多创造之一——比特币上面。比特币中正在发生的事情值得我们关注。现在到底发生了什么呢？

BTC的复苏

在过去的几个月里，这种变化似乎已经开始发生了。加密货币Twitter上的评论家开始记起2024年的减半，届时由于挖矿奖励的减少，供应通胀将会减少。对减半的期待通常会导致对BTC的兴趣复苏和相应的价格泵升，这正是我们所看到的。

然而，虽然这为比特币的当前时刻铺平了道路，但是引起所有人注意的是Bitcoin Ordinals的推出。在1月份推出的Ordinals是对单个聪的不可替代的记载——本质上是比特币原生的NFTs。 Ordinals引起了网络使用量的激增，在首几周内就发行了超过50,000个。然而，可能比任何数字更重要的是，Ordinals已经创造了一种通感，即我们可以比我们之前所想象的更多地利用比特币。

比特币的优势

幸运的是，这种复兴不仅仅是情感上的变化。图表也证明了这一点，BTC的市值从11月到3月间从3030亿美元膨胀到了5440亿美元。比特币的占比——比特币在整个加密货币市场中所占份额的百分比——在同一时期大幅上升了20.78%。

那么，为什么会出现这样的情况呢？又是怎么发生的呢？

首先，比特币相比其他加密货币有一些重要的价值主张。

1. 只会有2100万比特币，并且其最大供应量从起源区块就已经预先定义好了，因此永远不会增加。仅凭这一原则，比特币就是一种对抗法定货币系统的解药，因为我们的储蓄购买力可能会被强权人士通胀掉。从某种意义上讲，比特币的设计旨在对抗货币供应的稀释。

2. 比特币具有强大的先发优势，因此在经济下行时，资金流向它是相对安全的，而不是流向其他加密货币。

3. 比特币是一个真正公开的区块链，没有任何实体或基金会负责其初始发行，这对我们即将谈到的原因非常重要。

虽然比特币在新年之前已经开始重新出现在人们的谈话中，但这些特点使它特别适合某些宏观环境。而事实证明，已发生了一系列事件可能会为这种原始加密货币带来小小的文艺复兴。

为什么，现在？

BTC的当前涨势始于硅谷银行的上涨和3月10日的崩盘。由其低于平价的财政部证券价值下降引起的银行失败，可以说可以追溯到美联储一年来的加息。当Signature和Credit Suisse等银行出现类似事件后，它发出了第一个明确的信息：美联储的加息周期开始对金融体系的福祉产生了负面影响，并且——至少根据市场——可能即将出现暂停。

这份情感被二月CPI数字所加强，这些数字在几天后出炉，月度涨幅仅为0.4%，低于预期。市场开始反应这两个宏观信号，开始计价出现暂停的可能性，比特币在仅仅12天内狂飙了47.88%。

那么，这里的结论是什么？

简而言之，通货膨胀压力正在将我们推向衰退和潜在的美联储转向，我们再一次认识到我们需要比商业银行的法定货币更可靠的价值储存方式。正如我们所描述的那样，比特币是一种永恒的硬通货，不会被中央银行降低价值，也不会被保管人员管理不善。

显然结论是，BTC很可能会继续作为对现有条件的对抗手段来体现它的价值，并很可能在其他数字资产市场中处于领先地位。几周前，当被问及美国政府认为哪些加密货币属于证券时，SEC主席盖瑞·根斯勒回答：“除了比特币，其他都是。”不仅仅是比特币是为了在恶化的货币状况下存活而量身定制的，它还可能唯一能够经受住上个月银行运行后几周开始的监管行动的冲击。

但是，如果我们想要不仅仅将比特币锁起来，而是想要享受银行业的所有好处，而又不想承担保管风险呢？这将我们带到了我们论文的第二部分：比特币在去中心化金融中所能扮演的角色。

比特币在去中心化金融（DeFi）中的作用

DeFi的产品和服务

如果比特币被设计成一种替代性价值储存方式，那么非授权智能合约就被设计成一种替代性金融系统。它们不仅为人们提供了在中心化渠道之外购买数字资产的方法，而且还提供了获取收益和对冲头寸的方法。对比特币持有者来说，好处是显而易见的，随着比特币越来越受人们长期持有的青睐，DeFi的使用应该会相应增加，因为越来越多的用户会使用该系统。

虽然你会认为比特币和DeFi是相辅相成的，但事实上，在这里，BTC却被误解了。 DeFi的TVL为478亿美元，而前三个比特币衍生品（wBTC，hBTC 和 renBTC）的市值总共仅为45.9亿美元。虽然BTC占据了总加密货币市值的48%，但它只占DeFi的TVL的9.6%。显然有些地方出了问题，那么是什么在阻止它的发展呢？

也许我们可以通过研究以太坊生态系统，即DeFi宇宙无可争议的中心来找到答案。其TVL达到279.3亿美元, 手握着58%的去中心化金融，几乎是其下两个竞争者，TRON和BSC的三倍之多。如果BTC在DeFi中存在的话，那就是它的舞台。

比特币在以太坊上的现状

比特币在以太坊上的存在主要以被1比1备份的ERC-20代币的形式呈现。按市值计算，最大的三种选项是wBTC、hBTC和renBTC。

• wBTC（42.1亿美元）：作为最常用的比特币衍生品，wBTC是由BitGo在2019年创造的。用户将其BTC的保管工作委托给 BitGo，然后“商家”会在链上为他们铸造或烧毁等值的wBTC。

• hBTC（2.48亿美元）：hBTC类似于wBTC，但是它是由火币(Huobi)发行的。BTC的保管职责归属于火币的中心化交易所，然后以hBTC的形式进行铸造以便用于交易。

• renBTC（1.142亿美元）：renBTC是wBTC和hBTC的去中心化替代品。用户会将其BTC发送至一组黑色节点网络，然后renBTC就会相应地进行铸造。将 BTC 锁定在此类智能合约中从理论上来看是避免中心化风险的一种方式。

你可能会注意到一种模式。持有者将其比特币发送到其他地址，然后将其转换为以太坊上的代币。如果这看起来像一个警告信号，那么这里有几个原因。

中心化风险：加密货币是为了逃离机构的管理不善而发明的，我们一遍又一遍地看到了当我们忘记这个基本原则是会发生什么。去年我们看到过这样的事情，但早在Mt. Gox时期，我们就已经学到了当你将资金与他人存储时，资金有一种神奇的消失方式。

renBTC是一则经典的警示性案例，因为它似乎是铸造比特币衍生品最去中心化的选择。然而，去年用户惊讶地发现，所有的renVM节点都是由Ren自己操作的。此外，该公司在其破产之前被FTX收购，并随后被卷入了破产程序。他们宣布将在12月关闭Ren 1.0网络，并要求立即将所有的renBTC桥接回比特币。假如一个假定的去中心化选择出现这些问题，这应该会使任何在去中心化金融中拥有利益的人感到轻度恐慌。

桥接风险：即使托管人不参与，智能合约漏洞仍然是一个极端的风险因素。桥梁一直是DeFi最大的漏洞之一，仅在2022年，桥梁黑客就损失了超过25亿美元。许多比特币用户天生就是安全至上主义者，因此将比特币与以太坊连接起来的固有危险可能是比特币在DeFi系统中存在有限的主要原因。

除这三种之外的选择也有，tBTC就是一个很好的例子，它是一个无信任和去中心化的比特币桥接方案，避免了我们上面提到的一些缺陷。但是，去中心化的托管方案仍然是托管方案，桥接漏洞的威胁在这里仍然同其他任何将比特币桥接到以太坊上的选择一样严重。

显然，比特币衍生品还有很大的改进空间，但现在还有其他选项吗？

合成资产的方案

一个避免这两个问题的解决方案是合成衍生品。虽然这些代币通常以基础资产的价格为基准，但它们实际上并不是以该资产作为背书。它们是使用其他形式的抵押物进行铸造的，这意味着用户可以在不必拥有该资产，或不必在同一个网络中存在该资产的情况下，获得该资产价格的曝光。

Synthetix的sBTC就是一个很好的例子。用户拥有Synthetix的原生代币SNX，并在一个大的抵押池中进行押注。然后它们可以针对其SNX铸造合成资产，只要保持一定的抵押比率，就可以避免清算。最终结果是接受比特币价格的曝光，而没有桥梁参与，也没有信任任何实体——无论其是集中化的还是去中心化的——托管他们真实的比特币。

然而，在这种情况下，用户确实承担了对SNX的风险，这可能并不是他们想要的。如果一个人的抵押比率过低，总会存在清算的风险，如果BTC的价格上涨而SNX下跌，这将可能发生——在风险避谨的环境中并不罕见。此外，Synthetix还为其服务收取费用，这可能会侵蚀一个人的仓位。

因此，在这一点上，我们已经对比特币未来的看涨情况做出了论述，我们已经确认了需要更强大的 DeFi 存在，我们已经查看了以太坊上可用的选项，并确定了可能阻止人们使用这些选项的风险因素。现在，我们面临一个问题——在哪里找到一个不需要管辖比特币、没有资金桥接、没有费用，以及将其风险暴露到波动性较大的小币种的合成衍生品。我们知道我们正在寻找什么，现在我们来介绍 BadgerDAO 的新产品——eBTC。

eBTC的简介

eBTC是BadgerDAO发布的一种新的 BTC 衍生品，旨在解决现有产品中存在的许多问题，并试图将比特币提升到其应有的地位，成为分散金融的核心资产。这是一个雄心勃勃的目标，但设计非常聪明，需要确实存在。让我们看看 eBTC 究竟如何工作。

解包比特币的方案

现有的几乎所有比特币产品都依赖于将 BTC 包装起来，在中介机构中信任它，并在以太坊上铸造代币，而 eBTC 使用了 CDP 模型。用户可以建立抵押负债头寸（CDP），在其中可以将抵押品存入保险库，然后借出其它资产作为抵押物。类似于 MakerDAO 允许用户存入 ETH 并铸造稳定币 DAI，eBTC 使用抵押的 ETH 来铸造 eBTC。尽管 DAI pegged 到了美元的价格，eBTC pegged 到的是比特币的合成衍生品。

出于各种原因，这种设计比以太坊 DeFi 中的任何同行都要更具有弹性。当我们看现有的 BTC 衍生品的缺点时，最大的风险因素是桥接漏洞和中心化风险。一方面，eBTC 不涉及桥接风险，因为没有涉及到桥接。另一方面，它通过完全避开托管，避免了中心化的风险。BadgerDAO 绝对不持有你的代币——代替地，你将你的抵押品锁定在一个不可变的智能合约中，没有任何人类代理可以访问。

事实上，eBTC 通过使用抵押的ETH，将去中心化推向更远的程度。MakerDAO将 USDC 纳入了用于支持 DAI 的资产篮子中，而 eBTC 的抵押品甚至也没有任何中心化发行人。虽然抵押的 ETH 承载着同样的智能合约风险，就像任何 DeFi 协议一样，但由于发行人的管理不善而使资产归零的风险不存在。根据设计，eBTC 不受间接中心化的风险。

更好的合成衍生品

当然，以太坊上还存在其他合成衍生品，但我们已经提到了一些用户可能避开它们的原因。例如，以 Synthetix 为例。虽然它是一项传奇项目，但其合成资产只能借据 SNX 抵押贷款。对于那些对平台长期看涨的用户来说，这可能是可以接受的，但其他人可能不想承担与无关代币的价格风险。

eBTC 通过选择抵押品来解决这个问题。ETH 更保守，也是网络的原生代币，因此用户更有可能与它保持一致。Badger 选择了一种流动的抵押品衍生品，这也是 eBTC 设计中的一个重要部分：其对抵押 ETH 投资回报率的新颖使用。

当我们看那些与 eBTC 共享特点的产品——我们已经指出了 MakerDAO 和 Synthetix 的某些属性，尽管它们也有重要的区别——我们会发现它们倾向于收取服务费用。在任何涉及借贷的情况下，用户通常必须为借贷抵押品的特权支付费用。

eBTC 通过选择抵押的 ETH 来避免了这种情况。由于 ETH 抵押贷款收益平均为 4-5% APY，持有抵押的 ETH 的用户只需简单持有，即可以获得此收益。在使用其作为抵押品来铸造 eBTC 时，一部分收益将分享给协议，而其余部分将复合到用户的债务头寸中，从而有效地随着时间偿还债务。

有很大的可能会吸引 ETH 看涨者——一种保持对 ETH 的暴露、赚取其收益并同时获得比特币暴涨的方式。另一方面，它也提供了一种资本高效的方式，可以通过对冲 BTC 价格，进行 ETH 和 BTC 翻转的投机——持有 ETH，做空 BTC，重复此操作。在这方面，eBTC 本质上是一种杠杆长期持有你最喜欢的资产的一键解决方案，不收取任何费用，同时保护网络并继续在你的基础抵押品上赚取收益，这非常令人印象深刻。

附加优点和用例

除了我们上面描述的功能之外，将产品在以太坊上推出还具有内在优势，它可以弥合比特币和以太坊生态系统之间的差距。虽然大多数加密原生人持有 BTC 和 ETH，但两个生态系统各自的狂热支持者对加密货币未来的看法不尽相同。通过为 BTC 和 ETH 用户提供明显的好处，eBTC 可鼓励对方生态系统的狂热主义者使用它们。

对 BTC 用户的好处

1.         它为真正信仰者提供了 BTC 价格的暴露，这些人可能不会感到舒服持有包装或桥接资产。

2.         它允许 BTC 持有者通过借贷或 LPing 获得其 BTC 的收益。

3.         它预计将被整合到衍生品平台中，意味着 BTC 原生持有者可以使用它来对冲他们的长期持有 BTC 位置。

4.         当这种情况发生时，他们还将能够获得杠杆并复合他们的 BTC 位置。

对ETH 用户的好处

1.         简单地说，eBTC 为偏好以太坊生态系统的人提供了一种简单的获取 BTC 暴露的方式，这在通货膨胀或动荡时尤为有益。

2.         大多数类似的 CDP 产品都以稳定币借贷 ETH，如果抵押品价格崩溃，则面临高度的清算风险。由于 ETH 和 BTC 的价格历史上高度相关，因此这种清算风险会得到遏制，因为用户的债务头寸会随着其抵押品的价格下降而下降。

3.         由于它是由抵押的 ETH 支持的，开设长期 BTC CDP 仓位是 ETH 持有者对 ETHBTC 下跌进行对冲的一种方式。

4.         比特币占全球加密货币持有量的很大比例。如果传统金融世界开始利用 DeFi 对其比特币头寸进行对冲和赚取收益，这可能代表着巨大的流动性流入以太坊生态系统。

我们将不得不等待看看未来的集成，以全面评估 eBTC 的能力。尽管如此，它是一种经过深思熟虑的设计，避免了许多类似产品的陷阱，并且在借贷比特币的传统方法方面具有显着的优势。通过为比特币狂热者提供更安全的 DeFi 访问，以及为基于以太坊的 DeFi 原生社区提供更大的 BTC 访问，eBTC 可能会成功地在 DeFi 中赋予比特币与它在更广泛的加密货币行业中的重要性。

本文与 BadgerDAO 合作编写，2023年5月10日出版。