作者：CloudY, Vincero

编辑：Vincero, YL

审核：Natalia

介绍

从LSD火热至今，有很多优秀文章对LSD和DVT机制做了讲解：

LidoFinance的先发优势和潜在风险，以及v2将会给Lido带来的质变。

SSV Network作为LSD底层架构捕获价值的能力与其技术门槛。

Frax Finance对流动性和收益性平衡的创新。

LSD质押凭证的高抵押率循环借贷带来的高资金利用率。

Eigenlayer的Re-Staking为ETH质押收益带来新源头，也为项目安全性提供保证。

本文将从另一个角度切入，给LSD赛道提出一个新方向。

首先本文对当前LSD项目(非DVT和Re-Staking)进行了Mapping，对现有质押机制进行了简单归类。

市场份额为图片项目内Staked ETH占所有Staked ETH比例

ETH2.0 质押数据

ETH2.0质押的上线为链上带来了如国债一般稳定且可信的收益来源，当前apr为4.7%。由于ETH2.0质押奖励来自于Gas fee、MEV和ZK证明等，所以只要ETH还在运行，那么这个奖励就一定存在，只会因为质押节点增加而相对减少收益率。因此，鉴于ETH在所有公链的统治率，ETH2.0质押可以说是如国债般的存在。所以我们可以借鉴国债的机制和吸储方案来提供未来LSD的发展方向。

当前LSD方案

本文根据各类LSD项目的特性，总结了当前LSD的5种方案：

1.Binance和Coinbase等CEX为用户提供的中心化托管方案：

中心化交易所收集用户ETH，自己搭建/委托第三方组件验证节点，中心化运行节点并质押用户的ETH。中心化的操作可以最大程度的减少中间商赚差价，但这需要用户的最大信任。根据Binance描述其apr约在10%左右，十分便捷，并且不收取手续费，而用户在质押后可以获得BETH作为质押证明。交易所依靠自身流量优势，可以吸纳大量中心化的用户，因此Coinbase的cbETH占据了14.87%的ETH LSD市场份额，位居第二。

2.Rocket Pool的去中心化方案：

Rocket Pool通过智能合约执行ETH的收集、质押和分发，并基于DVT技术将验证节点服务商去中心化，实现了Pool Staking形式最大程度的去中心化。虽然Rocket Pool也是托管方案，但是智能合约和DVT的存在让其更加去信任化。这也是Kraken被Ban之后， $RPL 大涨的原因。但去中心化的代价是激励额15%的佣金，由此看来4.30%的APR也就不那么的具有竞争力。因此，Rocket Pool凭借其去中心化的rETH获得了ETH LSD 5.61%的市场份额，位居第三。

3.Lido Finance的质押凭证生态：

Lido Finance借助其先发优势，与众多DeFI项目进行合作，建立了stETH的丰富生态。目前在各大主流DeFi协议都能看到stETH作为对象的金融服务，大量的被接受的stETH必然会是大部分质押用户的首选，因为这意味着更为灵活的策略。

如 Aave 允许抵押stETH借出主流资产，在E-mode模式下抵押率能达到90%，当前Aave中共有价值$1.63B的991.91k枚stETH被抵押，占据stETH流通量的17.7%。

而CurveFinance 上也可以使用stETH-ETH组成 LP并质押LP Token，赚取交易手续费、CRV激励和LDO激励。当前共有535.3k枚stETH在Curve被组成LP，占据stETH流通量的6.2%，这部分LP共可以获得4.9215%的年化收益。

用户还可以在Curve组完LP后，去Yearnfinance 上质押stETH LP 获得4.52%的年化收益。

因此，尽管Lido Finance v1是相对中心化的选择质押服务商，同时还有10%的服务费，但仍旧无法阻挡Lido一骑绝尘的市场份额。

4.Frax Finance的流动性与收益性的平衡：

不同于之前的方案，Frax Finance建立一个平衡流动性和收益性的方案。用户质押ETH参与验证节点，获得frxETH作为凭证，但frxETH并不捕获质押奖励，所有的质押奖励都发放给sfrxETH，用户需要再次质押frxETH才能获得sfrxETH。

当前共有108.23k枚frxETH被铸造，只有59.4k枚frxETH被进一步质押换取sfrxETH。因此108.23k枚ETH的质押奖励都集中发放给了sfrxETH，给sfrxETH带来了6.43%的年化收益。

Frax凭借其在Curve统治率向frxETH池子提供5.604%APR，共有39,197枚frxETH在Curve组成LP。

frxETH和sfrxETH的收益都远超Lido的4.5%和RPL的4.28%。从而实现33%以上的月度ETH质押量增长，跃居ETH LSD TVL第四。

5.Stader的跨链质押

Stader做为LSD板块的老大哥，在ETHX还没上线的时候就在总LSD项目 TVL排第四。Stader支持多链的PoS质押，目前支持Polygon、Hedera、Fantom、BNB、Near、Terra 2.0。很快就要上线ETH，并计划上线Avalanche和Solana。

Stader的特殊点在于它允许用户在ETH网络质押Matic获得MaticX。如果ETHX也能用这个方案，就可以让跨去其他链的ETH回流ETH网络，等于开辟ETH LSD市场份额争夺的新战场。

国债机制

国债以国家信用背书，给出长期且稳定的收益，各国通过相应机制吸引资金购买国债，并建立基于国债的衍生市场扩大国债使用场景。而ETH2.0质押也与之类似，以ETH公链的运行作为背书，给出基于链上活动活跃度的稳定收益，LSD项目则使用各种机制吸引市场上的ETH来质押，并建立相应的衍生市场来扩大其质押凭证的使用场景。因此，了解国债将可以帮助我们寻找LSD赛道的潜在方向

当前国债机制和吸储方式：

LSD项目从国债中可以借鉴的点：

LSD 可借鉴方案

基于上述的国债机制我们可以得到两个LSD可以借鉴的方案：

1.具有到期日的零息债券与债券息票

大家都知道上海升级后，验证节点被允许退出，用户可以提取之前质押的ETH，但是每个区块只有16个节点可以退出，其中被质押的ETH才能被提取，与此同时只有与退出节点数量相对的节点可以进入，这是为了保证网络的稳定运行。而建立ETH质押的到期日则可以帮助维持ETH网络的稳定，如国债一般，大家可以直观的了解未来的不同时刻将会有多少ETH可以被提取，并针对其做出应对措施。

此外，在建立了到期日之后，将会有更丰富的LSD衍生策略。无息债券和债券息票就是其中之一：

以Pendle Finance为例，其可以使用stETH等ETH质押凭证生成：代表着凭证本币的代币 - PT 和 代表着凭证收益的代币 - YT，而他们都是具有到期日的。只有在到期日之后，PT代币才可以换回一枚完整的本币，YT代币才能取回一枚本币在这期间产生的收益。

到期日的不同意味着本币代币pt折价的不同，更长的到期日意味着更高的折价，所以会随着接近到期日减少折价。同时也意味着收益代币内在价值的不同，更长的到期日代表着更多的收益，所以会随着接近到期日而降低价格。

基于PT和YT，用户可以建立围绕LSD凭证的投资策略：

当DeFi协议能直接接入类似Pendle的具有到期日的ETH质押凭证协议，如在借贷时无缝质押ETH并设置到期日，就能增加用户存款的同时提升ETH质押量，即保证了ETH运行的安全，又增加了用户收益。这相当于为ETH2.0质押增加了多个参与渠道。

2.建立健全LSD质押凭证衍生品市场（LSD Layer2）

事实上，如Lido、Rocket Pool等协议直接参与ETH的质押，算是第一层协议。而SSV等DVT协议以去中心化的形式提供验证节点运行属于第零层。基于Lido等质押凭证运作的协议则可以看做是第二层，即Layer2。例如上述的Pendle，还有Aura、Curve、YFI、Aave等。当前的LSD板块，Layer1已经十分内卷，而Layer2才刚刚开始。

基于上述的到期日和零息债券与债券息券，我们将可以建立更复杂的策略和产品，启动Layer2内卷。传统债券市场中，保本浮动收益型基金占据了大量市场份额，2022年下半年保本型基金发行份额占了新法基金总额的19.05%，最高的月份占据了63.88%。而这一类基金在链上却十分少见，所以这将会是一个基于ETH LDS万亿市场之上的新机会。

保本浮动收益型基金本质上就是花一部分钱购买与本金等量的零息债券，在零息债券到期后将可以获得等额的本金。而购买零息债券后剩余的资金就可以做高杠杆/高收益率的投资，来实现保本的浮动收益。

当然，高杠杆投资有很多，但期权是传统市场中常用的高杠杆交易手段。由于高回报率往往伴随着高亏损率，所以这一类操作通常需要一定的主观判断。相比于主观交易的高收益，为了保证链上透明，或许需要牺牲部分收益率，使用相对低风险高确定性期权策略会更合适。例如，蝶式策略会比跨式要更可控，在使用期权作为增值方式时，蝶式策略将会是一个不错的选择。但，在牺牲一定去中心化的情况下，主观交易将可以为用户带来更高的收益率，或许也能够被用户接受。

LSD作为一个万亿市场，在已经有Layer1的Lido、Rocket Pool等众多协议争夺市场份额后，还有Layer0的DVT协议和Re-Staking的EigenLayer等探索其他层级的市场。而Layer2的质押凭证衍生品市场还处于早期阶段，拥有着更大的潜力。不论是具有到期日的零息债券和债券息票，还是保本型浮动收益基金，又或者是YFI做的LSD指数，都是在提供更丰富的投资策略，放大资金利用率和收益率，相信会有更多有趣的项目出现。未来一定会有DAO选择主观的高风险策略来实现保本浮动收益基金的高收益。而保本型浮动收益基金也只是抛砖引玉，一定会有更高明的方案。

期待LSD Layer2的发展，这将会是一个万亿市场之上的万亿市场。

未来展望——Cryptopia

基于LSD到ETH2.0，我们聊到了国债，这就又联想到了Crypto和国家的未来发展形态，让我们先来看一些相关的定义：

“网络国家是目标高度一致的网络社区，有采取集体行动的能力，能够在世界各地众筹领土，最终获得既有国家的外交承认。”——Balaji Srinivasan

“网络国家就是一个社会网络，它有着道德层面的创新、国民意识和公认的创始人；其集体有行动力，成员个人则文明谦恭；它集成了加密货币，基于共识设立政府，权力由社会智能合约限制；众筹而来的列岛是其真实领土，首都则是虚拟的；通过链上普查来证实其人口、收入和地产规模，使其足以赢得某种程度的外交承认。”——Vitalik Buterin

随着人类文明和社会的发展，继工业革命和信息革命之后，互联网的发展给人们的生活带来了巨大的冲击和改变，在最原始的非洲部落，人们也可以拥有一部智能手机接触到网络。互联网的革命实现了人类信息的互联，极大提高了信息传递的效率，在有了这些基础设施之上，比特币和区块链的革命，带来了人类价值的互联，极大的提高了价值交换的效率。而ETH生态的蓬勃发展，再次带来了价值应用的创新和奠定了未来“国家”意识形态的基础。

我们来畅想一下在未来是一个什么样的世界：通过互联网，人们超脱了种族，语言，国家，地理限制，通过共识建立了社区（as DAO）；人们的价值是存储在BTC上，真正的去中心化，公开透明，不可篡改，最公平公正的货币；人们的交易也不再需要“法定货币”，直接通过crypto currency就能实现在全世界任何地方最高效的交易；社会的规则，权利和义务通过ETH智能合约来执行，不受人为干预；人们通过自己的价值观和偏好的意识形态可以选择想要加入的社会组织，逃出原生政治宏大叙事的裹挟；也许这也可能是人类从碳基文明迈向硅基文明的第一步，AI的革命就让我们拭目以待吧。

Cryptopia，for Love & Peace。

Reference

[1]如何质押你的ETH，在保护以太坊的同时赚取奖励：https://ethereum.org/en/staking/

[2]DefiLlama，ETH流动性质押衍生品，总价值锁定的ETH LSD：https://defillama.com/lsd

[3]Kodi，顶级 LSD解决方案评估：Lido、Frax和Rocket Pool优缺点分析，深潮TECH FLOW，2023，30（1）：https://www.techflowpost.com/article/1981

[4]Riddler，一文了解Stader：LSD+真实收益会推动代币价值的大爆发吗？，深潮 TECH FLOW，2023，18（1）：https://www.techflowpost.com/article/1953

[5]CapitalismLab，LSD高阶玩法及其本质，BlockBeats，2023，06（3）：https://www.theblockbeats.info/news/35245

[6]中国-政府债劵，英为财情：https://cn.investing.com/rates-bonds/china-government-bonds

[7]期权策略，期权波动率策略--蝶式组合，CME Group芝商所：https://www.cmegroup.com/cn-s/education/courses/option-strategies/option-butterfly.html