作者：Arthur Hayes

（以下任何观点均为作者个人观点，不应成为制定投资决策的基础，也不应被解释为建议或建议进行投资交易。）

夜总会经济和国家银行系统有许多共同之处。

光顾夜总会非常有趣。你可以听好音乐，与朋友们一起玩，对于某些人来说，还可以找到伴侣。但是，所有的乐趣之后，总是有账单要付，有时候账单相当高昂。如果没有达成一致的规则，规定应该如何分摊成本，那么谁该付多少钱的讨论就会变得非常激烈。

“我只待了一会儿。”

“我只喝了一杯。”

“我没有带女孩到桌子旁。”

你那个抠门的朋友（你知道是谁）总是会找借口避免成为必须分摊账单的人数的分母。在我银行业职业生涯的早期，我和我的好友组成了一个紧密的团体（我们称之为家人）在工作中进行了一次讨论，以制定“瓶子游戏的规则”。

这些规则确定了是否成为了分母的一部分，从而必须分摊当晚账单的平均费用。

规则很简单：

现在更紧迫的问题是银行系统如何分摊不可避免的损失。

国家更倾向于强健的银行系统。一个好的银行系统可以将公民的储蓄集合起来，借给政府和有生产力的公司。在理想的情况下，这种借贷会创造经济增长。

然而，银行系统经常陷入麻烦，因为只会保留储蓄中的一部分——即它们借出的钱比存款还要多。它们借出比储蓄量更多的行为经常使它们陷入无法满足所有储户提款要求的情况，特别是在压力时期。这些情况通常在一些政治压力、利润动机和/或不良风险管理的组合导致银行遭受巨大损失之后产生，这些损失通常源于担保不足的贷款或由上升的利率导致的贷款损失。随之而来的是银行挤兑，然后政府必须决定谁负责支付账单，以使银行系统重回偿债能力。

是存款人、股东或债券持有人的某种组合应该承担拯救银行的成本？还是政府应该印钞票来“拯救”破产的银行，并以通货膨胀的形式将成本转嫁给整个公民？

最好运作的银行系统在任何危机发生之前建立了一套约定的规则，以管理这些类型的情况，确保每个人都知道如何处理失败的银行，消除任何意料之外的事。因为金融和政治精英认为银行系统对于国家的良好运行是如此至关重要，所以可以肯定的是，在几乎每个国家，银行将始终得到救助。真正的问题是，哪些傻瓜被包括在负责为银行注资付账单的分母中？无论在任何银行破产之前已经商定了什么样的成本划分，一旦银行真正崩溃，每个涉及的利益相关者都将游说政府，避免成为分母的一部分。

Bianco Research发布了一个真正史诗般的图表包，清楚地说明了美国银行系统当前和未来的灾难。本文将呈现其中一些图表。

美国政府正处于一个十字路口，到目前为止对于它希望拥有何种银行体系还犹豫不决。它是希望拥有一个去中心化的小到中型银行系统，它们在当地提供贷款（即2008年以前的美国银行系统）？还是希望拥有一个集中化的少数大型银行体系，它们主要向国家冠军、超级富豪和 Jeffrey Epstein（或者中国银行系统）提供贷款？

在2008年全球金融危机之后，负责银行监管的文书工作人员决定创建一个双层体系。八家银行被确定为“系统性重要银行”（TBTF），并对其存款给予无限政府担保。JP摩根是其中最大的一家银行，持有美国所有存款的16%。向这些大型银行存款没有风险。如果一个TBTF银行出了问题，美国政府将印刷所需的资金，确保所有储户得到赔偿。实际上，这8家银行是国有企业，其利润私有化给股东，但损失却由公民社会化。作为回报，这些八家银行被赋予了一大堆新规则。然后，这些大型银行花费了数亿美元的政治竞选捐款来帮助微调这些规则，并实现最有利的限制集合。

引自：此处

其他银行必须自行承受市场的风险和不稳定。所有存款都没有担保——由于存在的风险，你可能认为应该明确告知储户这些银行如何借出他们的钱。相反，储户只能去解读银行故意晦涩且具有误导性的财务报表，并得出自己的结论，判断某个银行是否管理良好。

所有银行服务不同类型的客户。TBTF银行旨在为大型企业和超级富豪提供服务，他们是证券借贷和交易方面的专家。TBTF银行也是美联储和美国财政部货币政策的中转站，他们通过购买大量国债来支持美国政府。

另一方面，非TBTF银行推动着美国经济的真正引擎——通过向小到中型企业和收入较低的个人提供贷款。他们接受TBTF银行丢弃的“剩饭剩菜”，将商业房地产、住宅抵押贷款、汽车贷款和个人贷款（只是举个例子）填满贷款簿。请看下面两张图表，它们展示了小型非TBTF银行对于美国经济是多么不可或缺。

尽管美国银行系统的两个组成部分通过各自的贷款簿面临不同类型的信用风险，但它们面临相同的利率风险。利率风险是指如果通胀上涨，美联储提高短期利率来对抗通胀，他们所承担的低利率下发放的贷款价值将会下降。这只是债券数学问题。（我在我的文章“Kaiseki”中详细讨论了这种现象。）

今年3月有3家银行在同一周内破产，美联储和美国财政部匆忙制定了一项名为“银行期限资金计划”（BTFP）的救助计划。根据这个计划，任何持有美国国债（UST）或美国抵押支持证券（MBS）的银行都可以将它们交给美联储，并以新印刷的美元获得它们面值的100%。

考虑到基于法定货币的金融储备银行系统以及总体上的美国帝国主义的金融系统是一个信心游戏，当市场对他们的花招喊出胡言时，掌权者并不会反应友好。金融市场正确地看出了BTFP的问题，并认为它是一种隐蔽的方式，印刷了4.4万亿美元来“拯救”美国银行系统的一部分。市场对这种通货膨胀行为表示不满，通过推高金价和比特币价格来表达。在政治方面，美国各级官员尽力扮演角色，对这些银行救助声讨不已。骗子从来不喜欢被揭穿，美联储和美国财政部意识到，下一次需要救助银行时，他们不能如此明显地表现出自己的意图。这意味着需要悄悄地对BTFP进行微调。我们最感兴趣的微调与BTFP计划的抵押品类型有关。

从BTFP公布的2023年3月11日开始，金价上涨了5%（白色），比特币上涨了40%（黄色）。

但首先，我们需要了解是什么引发了这个微调。除了TBTF银行之外，任何持有大部分资产为UST或MBS证券的银行都从BTFP的公告中受益。市场知道，如果这些银行遭遇存款流失，它们可以轻松地通过将符合条件的债券交给美联储并获得美元来满足其现金需求。但是，非TBTF银行没有这么幸运，因为它们的大部分资产不符合BTFP资金的要求。

在不到一个财季的时间内，市场就看穿了BTFP，并对非TBTF银行施加了压力。市场想知道：“如果它们无法获得BTFP的支持，谁会为它们的贷款簿上的利率损失买单？”这让他们开始思考：“为什么要拥有那些无法获得政府的隐性或明示支持的银行的股票？”尤其是最近的第一共和银行的救助表明，FDIC安排一个失败的非TBTF银行与健康的TBTF银行之间的强制性联姻的“代价”是完全清除股权和债券持有者。因此，股权所有者开始抛售他们在地区银行的股份......99%的损失总好过100%的损失。也就是谁先出售，谁卖得最好。

First Republic是BTFP后的第一个受害者，其解决方式为我们提供了更多线索，以了解哪些人受到美国政府的青睐和哪些人受到排挤。银行救助的政治毒瘤。许多人对于在2008年失去房子、汽车和/或小企业而感到愤怒，而大银行得到了数千亿美元的政府支持并支付了创纪录的奖金。因此，政治家们不愿意支持明显的银行救助，尤其是因为美国（理论上）是一个资本主义社会，在这个社会中，允许公司破产被认为是体系的一部分。

我相信美国财政部长珍妮特·耶伦因BTFP而受到谴责，并被告知在任何情况下都不能让美国政府看起来正在救助更多的破产银行。我可以想象到她会被告知，私营市场必须找到一种解决方案来管理非TBTF银行的破产——这意味着使任何银行资产都符合资金筹集的BTFP方案的微调被否决了。一段时间以前，美国总统乔·拜登告诉美联储主席杰罗姆·鲍威尔，阻止通货膨胀是他的首要任务。出于不想违背总统的意愿，美联储在通货膨胀率仍为5％的情况下无法降低利率，以帮助控制这些不稳定银行的存款流出（我将在本文后面进一步展开）。由于政治原因，政府的两个主要金融机构（美联储和美国财政部）无法调整其政策以有效地应对这场银行危机。

“我竞选总统是因为我厌倦了所谓的滴漏经济。我们现在有机会在历史性的复苏基础上建立一个对劳动家庭有益的经济体系。我们现在最重要的事情是将通货膨胀率降下来，从而从快速复苏转向稳定持续的增长。这就是为什么我将解决通货膨胀问题作为我的头号经济优先事项。”

美国总统乔·拜登在2022年5月《华尔街日报》的一篇专栏文章中所述。

联邦存款保险公司（FDIC）是负责清算失败银行的美国政府机构，它尽最大努力让TBTF银行履行他们的“职责”并购买失败的银行。毫不意外的是，这些以盈利为动机的政府支持企业不想为First Republic的救助承担任何责任，除非政府愿意提供更多的援助。这就是为什么在经历了许多天，股价下跌了99%之后，FDIC接管了First Republic以出售其资产以满足存款人的债务责任。

注：银行的股价之所以重要，有两个原因。首先，银行必须拥有足够的股本来支持其负债，也就是说必须有风险准备金。如果股价下跌太多，银行将违反这些监管要求。其次，银行股价的下跌会促使存款人逃离银行，因为他们担心有烟就有火。

在最后一刻，在2023年5月1日星期一市场开盘之前，FDIC向最大的TBTF银行——摩根大通提供了一份优惠的交易，后者同意购买First Republic。这笔交易非常优惠，以至于JPM的CEO Jamie Dimon在股东电话会议上称该银行将立即获得20亿美元的利润。作为一家拥有政府保障的银行，JPM拒绝购买失败的银行，直到政府给出如此优厚的条件，使其瞬间赚取20亿美元。Jamie的爱国精神在哪里？

不要让数字分散你对这次纾困的重要教训的注意力。第一共和银行的交易阐明了通过被TBTF银行收购而被国有化的先决条件。让我们逐一讲解。

情况：

股权持有者和债券持有者被清零，没有任何回报。

回应：

如果你的银行在贷款组合上有利息损失（每个银行都有），并且这些贷款不符合BTFP的资格，那么你必须立即出售这些股票！你不想被FDIC弄死。空头卖家不是这些烂银行股票崩盘的罪魁祸首。卖方是因为害怕FDIC介入而担心100%的资本损失。

情况：

一家拥有政府担保的TBTF银行必须通过承担其资产的方式购买破产银行。TBTF银行只会在获得FDIC提供的额外政府援助后才会这样做。

回应：

在First Republic的情况下，JPM从FDIC获得了廉价贷款，同一机构承担了贷款组合损失的80%。实际上，似乎只有在TBTF银行首先购买破产银行时，政府才会扩大BTFP资格证券的支持范围。这很聪明，大多数政治家和他们的选民不会意识到美国政府在未正式宣布的情况下扩大了对银行系统的支持。现在FDIC的资产负债表将被破产银行贷款的潜在损失和对TBTF银行的低息贷款所充斥。因此，Powell, Yellen, and the 拜登政府不能被轻易地指责为印刷货币以拯救银行。

关键性的假设

如果你相信上述所说，当形势迫使时，美国政策制定者将采取一切必要措施来拯救银行系统，那么你必须同意联邦特许银行的所有存款最终都将得到保障。如果你不同意，那么你必须相信一些银行存款人将会遭受损失。

为了评估哪一方更有可能成为现实，只需看看到目前为止在2023年破产的银行以及它们如何被处理即可。

请注意，即使Silvergate破产了，它仍然能够确保存款人的存款安全。因此，即使你存款在非TBTF银行中，你的钱很可能是安全的。然而，如果FDIC接管银行，TBTF银行并不保证会挺身而出，让存款人全部获得赔偿；而如果一家银行破产了，也不能保证其拥有足够的资产来完全覆盖所有存款。因此，把超过250,000美元的存款转移到完全由政府保障的TBTF银行是最为明智的选择。这将不可避免地把大额存款从非TBTF银行转移到TBTF银行，进一步加剧了存款外流问题。

美国财政部长耶伦无法对所有银行提供全面存款保证的原因是，这需要美国国会的立法。正如我上面所说的那样，政客们对更多的银行纾困措施并没有什么兴趣。

存款外流

非TBTF银行的存款将继续速度流失。

首先，如我以上所述，为了确保你的存款100%安全，你必须将钱从非TBTF银行转移到TBTF银行。

第二点，所有银行失去的存款都将去到货币基金市场。这些基金将资金存入联邦储备银行和/或投资于短期美国国债。你可以想一想：你可以在货币市场基金中赚取接近5%的收益率，而在银行中只能获得0.50%的收益率（参见上图）。如果你能在几分钟内通过手机转移资金并将你的利息收入提高近10倍，为什么还要将钱放在银行？

即使你不想去研究什么是货币市场基金，想将钱放在银行里，现在也没有理由选择非TBTF银行了。TBTF银行可能会失去存款，但你不必担心，因为在任何情况下，美国政府都明确保证你将始终收回你的存款。非TBTF银行根本没戏，存款外流将继续推动其失败。

如果通货膨胀、利率和银行监管维持当前状况，不存在每个非TBTF银行都会失败的情况。将有100%的失败率。没错，可能有点过于激进。唯一幸存的银行是那些运营完全储备的模式。这意味着他们接受存款，并立即将这些资金在隔夜时间内存入联邦储备银行。这是一种非常安全的银行模式，但不幸的是，美联储不喜欢这种银行模式。他们已经出于未知的原因拒绝了那些希望采用这种经营模式的银行的申请。

分母

如果我的预测关于所有非TBTF银行的最终命运是正确的，那么美国货币供应还能增长多少？这才是真正的问题。根据BTFP，我们知道潜在扩张至少为4.4万亿美元（即美国银行资产负债表上可以在任何时候换成现金的UST和MBS的数量）。

我们现在也知道，美联储、美国财政部和银行监管机构的首选手法是强烈要求TBTF银行承担失败的非TBTF银行的负债。这些TBTF银行通过获得廉价资本和损失吸收来承担这项公共服务，由政府印制和美国纳税人出钱支付。因此，货币供应将在实质上扩大非TBTF银行的贷款总额，达到7.75万亿美元。

Ned Davis Research的订户请注意：请查看报告ECON_51，以验证我的7.75万亿美元的数字。

提醒一下，这些贷款必须得到支持的原因是因为存款流失。随着存款的流失，银行必须以远低于面值的价格出售贷款并实现损失。损失的实现意味着它们低于监管资本限制，并且在最坏的情况下，剩余的现金不足以全额支付存款人。

所有非TBTF银行不破产的唯一途径是：

选项1会放松金融条件，风险资产如比特币、黄金、股票、房地产等都会膨胀。

这就是货币的贬值。

选项2会扩大最终印刷的货币数量。同样，这只支持金融系统外的风险资产。这意味着黄金和比特币膨胀，而股票和房地产则下跌。股票下跌是因为银行信贷消失，公司无法融资其运营。房地产是金融系统之外的，但在名义美元价值方面非常昂贵，大多数买家必须融资购买。如果抵押贷款利率保持高位，没有人能负担得起每月的还款，价格就会下跌。

这是货币供应的增加。

无论哪种情况，黄金和比特币都会上涨，因为货币供应增加，或者货币价格下降。

但是，如果由于通胀拒绝松动，联邦储备委员会继续加息，货币价格继续上涨怎么办？就在上周，Powell先生继续强调联储的目标是打败通胀，并在银行危机中加息了0.25%。在这种情况下，非TBTF银行将继续破产，因为货币市场基金和存款利率之间的差距不断扩大，导致存款人逃离，最终导致破产，银行贷款最终由政府担保。正如我们所知，政府担保的贷款越多，最终印制的货币也就越多，以弥补亏损。

唯一的办法是让美国政府决定让银行系统真正失败，而不是印刷货币 - 但我完全相信，美国政治精英宁愿印刷货币也不愿调整银行系统。

许多读者可能认为，这个银行问题只是美国的事情。考虑到大多数读者不是美国公民，你可能认为这对你没有影响。不对！由于美元的储备货币地位，大多数国家都会引进美国的货币政策。更重要的是，许多非美国机构，如主权财富基金、中央银行和保险公司拥有美元计价资产。不管喜欢与否，美元将继续贬值，而硬资产如黄金和比特币以及有用的商品如石油和铜将继续上涨。你也是呢个分母，就像一个典型的美国人一样。

！ ！ ！

如果通胀持续高涨，而美联储继续加息，或者只是保持当前利率不变，那么更多的银行将会破产，我们会看到更多的TBTF银行纾困，政府将继续支持更大规模的TBTF银行的创建。这将扩大货币和黄金，而比特币将会上涨。

如果通胀降低，美联储迅速降息，银行最终会停止破产。但是，这将降低货币价格，而黄金和比特币将会上涨。

有人可能会问，为什么我没有考虑银行能够存活到其低息贷款到期，并以更高的收益率承担更换的贷款。相比在货币市场基金中可以获得5％的收益率，存款人不会等待12到24个月而在银行基本上没有收益。轻松点击、滑动，不到5分钟，银行储蓄池中的存款会就移走。所以说时间是不够的。

持有黄金和比特币不会亏损，除非你认为政治精英愿意承受银行系统的完全崩溃。真正的失败意味着大量的特许银行倒闭。这将停止所有银行向企业的贷款。许多企业将破产，因为它们无法为其运营融资。在缺乏银行信贷的情况下，新企业的创建也会减少。随着抵押贷款利率的飙升，房价将暴跌。由于许多公司在2020年和2021年狂吞低息债务，当他们再也无法承受滚动债务的费用时，股票价格也会下跌。没有商业银行系统购买债券的支持，长期美国国债收益率会飙升。如果一位政治家在这种情况下执政，你认为他们会再次当选吗？不可能！因此，尽管各种货币当局和银行监管机构可能会大谈“不再纾困银行”的口号，但当真正的危机来临时，他们将忠实的说出“真香“。

因此，比特币只会往上涨！只要确保在账单到来时不是西方金融系统中的最后一个受害者即可。获取你的比特币，然后离开！