在本轮熊市中，DeFi赛道出现的亮点并不多，稳定币项目Ethena算是其中之一。

说起稳定币，我们最熟悉的就是USDT、USDC和DAI了。尽管它们在加密生态中已经使用了较长时间，并且已经占据了接近垄断的地位，但人们一直期望找到更加理想的稳定币。

一方面是因为目前这些主流稳定币都有很明显的弱点：比如USDT在信用方面备受质疑，USDC不具备抗审查的能力、DAI不具备充裕的流动性。

另一方面则是因为稳定币是加密生态一切交易的基础，也是连接加密生态和现实社会的桥梁。哪个项目能成为稳定币之王，则哪个项目将扼住整个加密生态的咽喉。显然现有的这些稳定币项目都因为有着明显的问题而不被视为王者，所以总有团队在锲而不舍地进行新的尝试。

Ethena就是这样一个新的稳定币项目。

它的介绍中用了一系列金融术语描绘它的运作原理，其根本逻辑就是用算法模拟出一个1:1锚定美元的稳定币。

它的特点可以总结为三点：

不使用超额抵押，因此尽可能释放了流动性，这一点超过DAI；

货币的发行由用户抵押加密资产产生，因此具备了扛审查的能力，这一点超过了USDC；

使用一系列对冲交易试图维系币值兑美元的锚定以取得信用，这一点超过了USDT。

在我看来，这三个特点中最重要也最根本的是第三个：通过一系列对冲交易维系币值的稳定。它是维系整个系统稳定运作的根本保证。

但恰恰在第三点上，它为了对冲汇率波动的风险不得不引入了中心化交易所，从而还是引入了中心化的风险。

而要去除这个风险，除非未来的去中心化衍生品交易所也能在流动性和性能上匹敌中心化交易所。

此外，这个系统的运作机制显得过于复杂。任何一个系统，只要它过于复杂，就一定会暴露太多弱点，就很容易让系统受到外力的干扰。

在设计理念上，它的思路是冀望于纯粹的算法实现汇率的稳定，但算法的实现和执行是工程问题。实际的执行和算法构造的理想往往不容易匹配。

本质上看，Ethena的运作依旧遵循的是传统金融体系的规则。

既然如此，我们完全可以借鉴参考一个非常好的稳定币参照物：港币。

港币兑美元用的是联系汇率，它的汇率波动被控制在1美元兑7.75~7.85港币之间。它的发行采用的是最简单的抵押模式：每抵押1美元，就按汇率发行相应的港币。

当港币脱离联系汇率时，香港政府就会通过公开市场的买卖维系汇率。

在这个过程中，维系汇率稳定最核心的关键就是港府手中要有充足的流动性储备，尤其是美元流动性。

97年金融风暴，港币被狙击，就是因为国际炒家认为港府的流动性不足以维系港币汇率。而最终香港挺过那一劫的关键也是港府通过各种途径得到了足额的美元保证。

和港币的模式相比，Ethena更复杂，更离不开流动性的保证。但为Ethena提供汇率保证的交易所却在体量和信用上无法比拟港府。

所以我认为Ethena汇率的维系会更复杂，更有挑战性。

我对这个项目只有薅羊毛的兴趣，没有太强的买入兴趣。我现在只有薅羊毛得到的币，而暂时不会考虑去买币。