作者：LUCA PROSPERI 编译：Cointime.com 237

上周，我有幸应邀参加了位于苏黎世的Point Zero论坛，并受到了我的老朋友奥利弗·韦曼公司的邀请作为其中众多演讲嘉宾之一。简单来说，这个论坛是Elevandi和瑞士国际金融秘书处（Swiss State Secretariat for International Finance）共同努力的结果，旨在汇集金融监管机构和企业界的领军人物，对金融创新的发展进行一些关键性思考。

根据设计，这个论坛是一个混乱的场所，因为各利益相关者具有极其不同的观点、激励机制和议程。这不仅仅是Point Zero特有的问题，也是一般会议的通病，公开设置的环境倾向于引起人们的注意，并促使自我推销式的对话，最终导致智力逆向选择。那些愿意付出而非只收获，或者忙于重要事务的人，通常都会保持距离。或许我们应该重新考虑会议的运作方式，正如通常情况下我们已经有所尝试的那样。

转折点

成立于1927年的国际事务皇家研究所（也称为查塔姆豪斯），创造了一项社会强制道德规则，允许参考辩论的内容，但不提及参与者及其所属组织。这个规则背后的意图是激励开放和有益的交流。我参加过几次根据这个规则举行的辩论会，对于一个没有任何法律或监管强制力的事物如此有效，我始终感到惊讶。对我来说，这个规则的存在是一个健康的提醒，即一切象征性的东西，包括国家、宪法或货币，都是社会构建的，并不一定官方构建就会比非官方构建更强大。

但回到Point Zero。我参加会议的原因正是受邀参加其中一场辩论，这是一场按照规则举行的关于货币未来的闭门圆桌会议。这也可以再次证实它在激发出色对话方面的功效。

大约十五位与会者包括（请记住我不能透露他们的真实姓名或所属组织）中央银行、传统大型知名商业银行、支持区块链的金融机构、专注于区块链基础设施和金融公司、咨询公司，以及我自己——作为M^ZERO实验室的CEO、研究员或仅仅是持有观点的人。事实上，很少有人理解（和了解）我们在M^ZERO实验室所做的事情，这也使得这次对话和邀请变得更加激动人心。经过长达九十分钟的辩论后，我离开了房间，对今天的货币战场有了进一步的清晰认识——是的，它是一个战场。

2023年6月，Point Zero活动在一个景气期和低迷期之间的周期中心举行。我认为这是一个非常重要的事件，因此我想与我的读者们分享我的十个观点。我希望这些观点能够为创业者、参与者、狂热者和评论家提供信息。当然，所有这一切都符合规则。

我对于2023年Point Zero的十个观点如下：

1、产品和价值是不可调和的观点。

Point Zero让我想起了金融科技中当前存在的不可调和的二元性，其中大约50%的受众来自金融界（即价值中介）而另外50%来自技术或者产品管理。这种现象是有历史原因的，第一波金融科技浪潮（2000-2020年）完全集中于创建运行在过时技术堆栈上的精美前端界面，他们对产品的执着胜过了基础架构的考虑。问题在于，技术人员很难真正理解，当我们谈论金钱时，我们实际上谈论的是价值中介而不是支付解决方案。与普遍看法相反，金钱并非是一种更便利的物物交换形式，而是一种合成的债务形式。如今，金融领域（涉及哲学和数学）继续思考价值中介或者货币扩张，而技术方面则一直关注支付问题。它们没有对错之分，但这些观点在本质上是无法调和的。有趣的是，在第二波金融科技浪潮——DeFi中，不存在同样的相互不理解情况。在这个浪潮中，协议完全专注于改进价值传输和激励机制的基础设施，而不是支付解决方案或前端界面的推出。

2、这一切都与控制印钞机有关。

在DR上，我们广泛讨论了所谓的货币三角体系，包括国家财政部、中央银行和商业银行。过去，这个“旧”货币三角体系相对运作良好，但其局限性正变得明显：

1）商业银行的承销职能长期以来一直备受挑战，资本市场（或影子银行）正在逐步介入。以下是英国银行最新的金融稳定报告的摘录：

“MBF（基于市场的融资）是由市场、非银行金融机构和基础设施组成的系统，它与银行一起为支持英国和全球经济提供金融服务，包括提供信贷、在储蓄和投资之间进行中介、保险和风险转移、以及提供支付和结算服务。从全球金融危机开始到2020年底，非银行金融系统规模增长了一倍以上，而银行业的增长率约为60%左右。因此，非银行现在占据全球金融系统总资产的大约一半。”

2）商业银行的分配职能也逐渐被技术绕过，这使得用户需要承受令人难以消化的交易对手风险，仅仅为了将资产以数字方式存储和使用。

3）在2007年至2011年和2020年至2022年经历了明显的流动性周期时，中央银行和政府（间接地）不得不向经济提供风险资本。这进一步加剧了控制印钞机的重要性和传统商业银行的范围日益缩小之间的关系。

在货币体系重组的持续过程中，每个人都试图抓住印钞机。那些能够做到这一点的人将能够控制他们自己的融资金额和利率，并在通胀或通缩问题发生时保留充足的时间来解决问题。

3、存在不同的私人货币。

从第二点得出的结论是，当创新者提出私人货币的概念时，政府会变得非常紧张。然而，事实是我们已经沉浸在私人货币之中——到2022年底，在欧洲央行（ECB）地区，隔夜存款与流通中的货币比例为6.4比1。监管机构似乎喜欢银行发行的私人货币的一个原因就是控制：通过各种类型的基准利率，他们可以最终掌握货币供应，并且当情况恶化时知道需要调查的对象。监管机构对于加密爱好者所谓的去中心化并不感冒。因此，像以比特币（BTC）或以太坊（ETH）及其衍生品支持的完全数字化且与主权系统脱钩的任何类型私人货币，在受监管的金融渠道上将非常难以存在。这可能对储备资产（不是货币）没有什么意义，但在价值传输方面可能会有非常大的差异。在我看来，私人货币的倡导者（如我自己）应该努力向当局推销新的、更好的系统来控制货币传输并提高透明度。

4、期待传统银行促进货币创新是愚蠢的。

延续我们在第二点的论述，相信（大部分）传统银行将支持适当的货币创新是非常天真的。在电子货币或者像Circle的USDC这样的代币货币方面的努力，被局限在完全依赖银行系统的支付和结算用例中。从货币的角度来看，这些创新几乎是无关紧要的，实际上（目前只是个人观点），甚至有可能进一步加剧大型流动性保管人的集中化和整个系统的脆弱性。虽然普遍银行体系的不透明性以及基于大规模核心资本缓冲和定期纾困的模式的低效已经很明显了，但银行仍会打出“如果需要你知道该找谁（或罚款）”的牌，并相应地游说。这种辩护方式在发达的主权货币体系（如美国或欧元区）中很可能更加强大，因为它们运作得相当良好且是净资本进口国。

5、货币创新将首先作为一种离岸现象出现。

从第4点可以得出结论，货币创新很可能会在主导主权货币的体系之外开始。众所周知，美元不仅在美国经济系统内使用，今天许多其他经济体（通常非常庞大）仍然以美元储备、交易和计价活动。有趣的是，并非巧合，许多美国国债持有者是对参与新的人造美元创造感兴趣的净资本输出国。因此，欧元美元市场——即美元发行工具在美元货币体系之外流通的市场——似乎是（以美元计价的）货币创新的理想领域。

6、商业银行是薄弱环节，它们自己也知道。

可以说，进一步全球美元化最终对美国财政部作为美元印钞机的所有者以及作为终极借款人的美国财政部来说可能是件好事。换句话说，数字化美元化可能是在保持全球储备货币地位上的新生命之战。这个观点假设进一步创造大量合规的合成美元将不会违反与美元计价的债务工具的联系，正如我们在第三条中讨论的那样。换句话说，一个由美国国债支持的代币化欧元美元最终对美国财政部本身可能非常有益——而且不会过多地破坏现有的货币政策杠杆。

然而，这对商业银行来说将是可怕的。如今的技术平台可以在没有从事分发业务的受监管的商业银行的中介作用下创建、监控、发行和组成这种代币化工具，这使得这些商业银行成为一个新的假设货币三角形的薄弱环节。无论你如何看待它，技术创新正在侵蚀通用银行模型的经济和可行性。攻击它们仅存的保护领域，即美元的分发和存储，这将是一个致命打击。当然，狭义银行业也可以成为一个有利可图的业务，但需要在这些业务运作方式上进行范式转变。

7、资本市场已经提供了坚实的基础设施。

大多数DeFi<>TradFi桥接项目的原罪是忽视资本市场已经存在的极其复杂的基础设施，并假装离线转移价值所需的事项只是一个简单而官僚的难题。但事实并非如此。对于将现实世界资产进行代币化的热衷，是对这种误解的产物——可能也是因为参与该过程的人员中有太多产品人员而不是金融人员。2023年并不是美国按揭支持证券发行的历史新高（同比下降58％），但光是在美国市场上就达到了约5000亿美元的发行规模。没有一个抵押贷款被代币化或数字化——这些抵押贷款被打包、分析、评级、保管和服务，而依赖它们的合成债券则会发行。与其将现实世界资产进行代币化，我们应该讨论的是对流动性的准入权限，具备一定指导方针的经过批准的参与者管理其数字表示所支持的价值桶。幸运的是，资本市场已经提供了这一所需的（离线）基础设施，这是几十年来经过战火洗礼并发行了数万亿美元的证明。真正想要将RWA（实际风险加权资产）进行代币化的人应该花更多时间研究CLO（信贷担保证券）的运作方式。

8、这不仅关乎信息，还涉及传递信息的人。

单单信息的内容并不足以说服观众或者引发变革。同样重要的是那些致力于解决问题的人的素质、能力和意图。可以公正地说，近年来，以及现在，DeFi运动并没有被最优秀的对话者所认可。我们都应该意识到，这对整个行业构成了一种存在风险。应该鼓励高质量、长期导向的建设，而不是追逐难以置信的即时利润。如果FTX对行业造成了毁灭性影响，即使考虑到我们正在观察的是一个非监管的高杠杆交易所（这个商业模式更接近于游戏化的零售经纪或差价合约投注，而不是比特币），而不是货币传输创新者的违约，但仍可以想象Tether的崩溃可能会产生何种后果。

9、我们必须记住，我们已经经历过这一切。

一如既往，我想起了永远不要太过认真的口号。过去发生过技术转变，也展现了类似的狂热、投机、现有企业的攻击、采用和商业化模式。我们应该从过去中吸取教训。我们曾经在定价印刷、互联网、布雷顿森林体系和加密货币领域都有所见证。以下是我最喜欢的书籍之一《科学革命的结构》中的一段摘录：

“马克斯·普朗克在他的《科学自传》中悲伤地指出，‘一个新的科学真理并不是通过说服对手和使其眼前一亮而战胜的，而是因为它的对手最终逝去，一个熟悉这个新理论的新一代人成长起来了。’”

10、这需要勇气，而且需要很多勇气。

但这就是有趣的部分。