本文的动机是撰写一份详细的未来历史，描述加密货币在未来几年如何发展和影响我们的世界。据我所知，目前还没有类似详尽而可信的探索。如果有，请让我看看。

为什么要做这个？

关于加密货币的很多叙述通常都模糊不清、含混不清或者只从三万英尺高空俯视。虽然这些都很好也很重要，但具体例子却经常被忽略了。通过探索学习的过程，我开始质疑自己之前持有的观点，并强化了其他观点。

简单概括一下我的写作方式：

为 2023-24 年期间编写最合理可能性

以此为条件预测 2025 年

再次重复预测 2026 年

其中包含了一些极具推测性质的观点，而到了 2027 和 2028 年则会更加奇怪。但正因为我们不知道未来会发生什么，才需要继续深入（并详细）地思考最合理路径。它可以指导我们现在做出决策。

非常期待听取大家对此提出的反馈意见——请随时用批评、问题、评论、表情包等方式与我联系。我们希望这在某些方面能够推动加密货币生态系统的发展并激发创造力。

像往常一样，我的 Twitter 私信 @0xsmac 对外开放，也可以通过 0xsmac[at]compound[dot]vc 邮箱联系我。

简介

在Compound，我们相信在我们关注的所有核心领域中建立我们所相信的各种未来的观点。我们在很长的时间范围内和多个周期内这样做，因为了解事物的最佳方式就是在它们分崩离析时研究它们。

在2023年，加密货币在某些方面已经做到了这一点。面对一个不确定的未来，在不可避免的顺风和强大的逆风中，我们一直在内部努力思考一个我们深深关心的类别的细微进展情况。这导致了一种鲜活的探索，即了解我们的世界会如何逐年细化演变，以及加密货币作为一个行业和技术如何在这种演变中发挥作用。

以下就是这种探索。

2023-2024

寻找采用率

DeFi回来了。但不是以许多人预期的方式。我们的 DeFi 用户总数已悄然突破 3000 万，但采用速度对某些人来说喜忧参半；获得许可的KYC产品活动已经在蓬勃发展。由于更广泛的参与和传统机构对这一领域的持续推动，看到他们的口袋升值的喜悦让人喜忧参半。其他人则声称加密货币的本质被这些产品破坏了，特别是高净值个人现在可以获得的白手套金融服务产品（通过前瞻性的TradFi商店）。

OG 无需许可的 DeFi 采用率有所回落。美国国债已被大量引入链上，通过合成的离岸运营商和更规范的在岸运营商，尽管进展较慢。虽然稳定币的交易量超过了5000亿美元，但加密货币专注于衡量规模的新指标是稳定币+国债，在这一时期的峰值突破了1万亿美元。

链上期权市场仍未出现，尽管由于增加了机构流动性，它们渐渐地更加成熟。现在看来，这样一条发展的道路是可行的。正如预期的那样，这体现在同时提供perps和期权的交易所，允许交叉盈利和动态风险引擎。最令人振奋的新型原始产品是一个钱包移动应用程序，它为非原生用户抽象出所有的困难，并提供多链、多资产的收益率。很多其他公司都声称能做到这一点，但用户界面和产品细节是使其脱颖而出的原因。

游戏并不是将新人们带入这个领域的杀手锏。到2024年底，为加密货币游戏提供的数亿美元资金几乎收效甚微。预告片继续发布，但没有任何加密货币原生游戏看到任何有意义的持续牵引力。加密游戏开始采用2017-2020年期间zk技术的相同备忘录（"别担心，这将是一年，它即将到来"）。但区块链的性能仍然不足以满足完全在链上、持续改变状态的游戏，而且事实证明，用链上资产建立一个引人注目的链下游戏的开发周期比预期的要长。

在 "用户采用 "方面的解锁来自于更智能的、用户友好的、引导性的搜索，使常人更容易探索链上游戏。有很多修正主义的历史表明，这是显而易见的。

"有先进的链上搜索伙伴，可以无缝地整合到链上数据和钱包中。"

有先进的链上搜索好友，可以无缝整合到链上数据和钱包中。"向我展示过去一个月最受欢迎的NFT"，"在未来2小时内为我购买100美元的ETH"。这些只是任何人都可以从越来越方便的界面中进行的一些查询，这些界面看起来更像Runway产品，而不像Notion表格。从应用集成的角度来看，我们还没有完全达到目的，但很明显，这就是我们的前进方向。

更高级的用户操作将很快包括诸如 "向我展示上个月推出的年利率在10-20%之间的稳定币农场收益率列表。在接下来的2周内，将我现有的10%的稳定币风险均匀地转移到这些稳定币上"。”用户采用“的实际程度被夸大了，但主要是因为在链上仍然没有很多新的、非金融的事情可以做。

"Solana确立了自己作为以移动为重点的非原生开发者的领头羊的地位。"

虽然游戏仍然令人失望，但这里唯一的亮点是Solana，它认为自己作为台式机游戏链以及越来越多地通过移动游戏链重新焕发活力随着网络看到在 Saga 上推出的移动 Solana 游戏呈爆炸式增长，它在构建移动体验方面的领先优势带来了回报。Saga的销量并不是天文数字（售出5万至10万套），但Solana确立了自己作为以移动为重点的非原生开发商的领头羊地位。

Polygon在这里就落后了一截，因为它缺乏Solana的游戏内吞吐性能，而且在这些有限的游戏的早期，可合成性并不重要。Polygon找到了自己的位置，成为最常用于web2品牌合作和进入加密货币的层。它进一步巩固了自己作为事实上的零售 "忠诚度计划 "合作渠道。

从更广泛的意义上讲，在整个加密货币领域，一些社交应用程序暂时很有趣，但差异化的深度和新行为的实现大多很浅。尽管到2024年底有一种感觉，即这一垂直领域终于有足够多的有才华的加密货币产品的人建立新的应用程序，大家将真正使用。Electric Capital的2024年开发者报告将显示，我们已经跨越了75000名月度活跃开发者的大关，以及25000名全职开发者。

像往常一样，随着动物精神的占据和牛市的推进，隐私问题被放在了次要位置。由于这个原因，zkEVMs的发展似乎很低迷，尽管在隐私技术的非常具体的使用案例中正在萌芽（最明显的是健康数据和位置数据）。但总的来说，人们仍然不关心隐私问题。

香港继续迅速采取行动，以追求整个加密货币行业的发展。它感觉到了一个机会，因为美国正处于总统选举年，因此很少有政治能量被用来试图让美国的加密货币监管跨越界限。这不幸地导致加密货币成为华盛顿的一个党派问题，共和党人呼吁建立一个更宽松的监管框架，同时担心美国会输给中国。在另一边，民主党人呼吁更多的监督、监管和自由限制，坚决加入反加密货币的立场。两党都只是在迎合自己的选民，尽管加密货币的原生政策者拼命想避免这种党派分裂。

鉴于FedNow的推出不尽如人意，人们对一个神秘的CBDC的担忧也随之冷却。一些银行正在使用它，但它是SWIFT rails的美化版本，有一些有限的去中心化的戏剧。就所有的意图和目的而言，它是一个无用的汉堡。

从好的方面看，我们确实看到两党对美国托管稳定币监管的支持，而且一个看起来与Toomey法案非常相似的法案获得了通过。至少在政府的立法部门，仍然没有明确对待加密货币的默认方式（商品与证券）。然而，有一些司法先例为该行业提供了它所认为的 "足够强大 "的清晰度，使其感觉到空间不会被扼杀。当一个共和党人--作为一个弱势群体--赢得总统大选时，许多加密货币的人从监管的角度过度关注这意味着什么，并启动了一个不应有的狂热期。加里-詹斯勒（Gary Gensler）仍然在他的位置上，也是加密货币的眼中钉，尽管他的影响力减弱。

“主要的 ”看似安全 "的协议之一（Uniswap、Aave、Curve）成为加密货币历史上最大的黑客的受害者。"

该领域持续扩张的一个弊端是越来越复杂的黑客攻击的新泛滥。主要的 "看似安全 "的协议之一（Uniswap, Aave, Curve）成为加密货币历史上最大黑客攻击的受害者。这敲响了叙事的警钟。作为一种叙述，"安全 "成为投资者的时尚，谈话要点主要围绕着我们现在有一个 "真正的 "非原生用户数量的事实。这些人对常规的rug、漏洞或恶意合同的想法并不舒服，就像加密货币原住民一样。"我们需要更复杂的安全基础设施！"成为热门立场。

从加密货币到人工智能的风险投资通道被证明是真实的。大量的LP资本被投资者烧毁，他们并不真正了解加密货币的表面水平，也绝对不了解人工智能。许多在22年转向的投资者会随着价格的提高而悄悄地回到加密货币，吹嘘 "回到我的根源，我最密切联系的社区，以及我拥有深厚专业知识的地方。”这很让人厌烦，但并让人不意外。

加密货币的必然性对 COVID 加密货币阶层来说变得很清楚，他们中的许多人——尽管他们现在不会承认——在 22 世纪期间在内部对这个空间产生了怀疑。到2024年底，外界对 "到底建了什么？"仍有实质性的怀疑，但对加密货币内部的人来说，这种草根论调不再有分量，甚至作为一种反面教材。

2025

阅后即焚（ETH）

炒作周期现在正如火如荼地进行着。Gensler是一个跛脚的现任SEC主席，很明显，当他的任期在2026年结束时，就不会再回来了。虽然CFTC还没有正式被视为加密货币的首选监管机构，但很明显，这现在只是一种形式；美国避免了以前被视为生存威胁的情况。

所有的主要银行和经纪公司现在都提供某种形式的加密货币服务。这种业务大部分是通过这些公司的资产管理方进行的，但现在每个卖方部门都有一个专门的加密资产团队。主要的银行还没有做市商，但这只是被缓慢发展的监管环境所推迟；银行已经慢慢地建立和雇佣人员，为这种不可避免的情况做好准备。

"美国4大金融机构--现在持有的资产>20万亿美元推动私人区块链"

现在更紧迫的辩论集中在区块链应该在多大程度上保持公开。非常老练的黑客继续走在快速发展的安全基础设施的前面--因为这个空间已经扩大，这些漏洞的总金额抢占了负面头条。事实上，链上环境比两三年前要安全得多。美国四大金融机构--现在持有的资产超过20万亿美元--利用这些机会推动私人区块链；摩根大通试图推出JPM-chain，但没有成功，所以也就无声无息的消失了，这与几年前高盛的Marcus推动不一样。

链上期权市场终于发展起来了，因为现在的架构已经有足够的性能来处理复杂的定价输入。加密货币期权在现货中的比例正在增长，但仍然只有50%（尽管比几年前的2%有所增加）。有点令人期待的是，链上的结构性产品市场正在蓬勃发展。虽然在2010年看到了金融技术贷款机构的爆炸性增长和失败，但这种替代贷款活动已经转移到链上。数据要丰富得多，支付处理是连续的，参与的全球企业的多样性具有有限的相关性，而且现在有一个强大的链上实体市场，他们定期发行由这些抵押品担保的债券。

这种炒作周期的一个意想不到的后果是，人们开始关注以太坊的燃烧速度（现在高达15,000ETH/天）。一个存在的讨论变得非常分裂，因为一个团体希望调整给予投机者的奖励份额，而另一方则认为这种类型的变化是亵渎。目前的状态（80%销毁/20%给铸币者）对ETH持有者来说是很好的，他们指出ETH的需求量有多大，但如果不采取任何措施，人们对长期的可持续性确实感到担忧。

传统金融业对以太坊的依赖使这个问题变得更加模糊；稳定状态的ETH收益率已经成为TradFi容易理解的一种备忘录。引入 "最低/最高赌注收益率 "的想法引起了激烈的辩论。重要的社会协调发展之一是出现了更好的框架来评估协议和评估加密货币资产的价值。没有人再对TVL大喊大叫，因为现在有足够的协议（30多个）产生有意义的费用收入（年化1亿美元）。激励初始流动性很重要，但大多数人关注的关键指标都与之相关：

一些更成熟的协议现在是根据收费收入或收费产生的倍数进行估值，但仍在讨论流量是否更相关。这些倍数仍然明显高于普遍增长的技术倍数，但随着最大的协议现在产生 9 位数的费用，差距正在缩小。

"加密协议和基金会使用代币来收购传统科技初创公司"

BTC和ETH的ETF终于获得批准，为该领域带来进一步的流动性，并为更广泛的零售参与打开大门。跨界并购出现了，加密协议和基金会使用代币收购传统科技初创公司；虽然一开始受到质疑，但这些最终成为富有成效的合作：加密货币拉来了新一波高素质人才，而陷入困境的初创公司则挽救了更好的结果。

在发展中国家，加密货币有很大的持续牵引力。拉丁美洲和亚洲的发展中地区继续经历令人难以置信的采用率。在这些国家中，稳定币现在占了大部分的交易量。数字资产在整个亚洲最广泛持有的资产中名列前五，仅次于股票、现金、固定收益和房地产。

在消费者方面，消费者AR产品的最早采用者因在公共场合佩戴笨重的AR产品而被取笑，类似于早期谷歌眼镜或第一代Airpod的佩戴者。然而，越来越多的人开始佩戴新一代的这些设备，它们更小、更舒适，可以佩戴更长的时间，而且现在被社会接受。

加密货币项目已经采取了AR广告作为一种手段来引导新的网络，并在年轻一代中巩固思想份额，他们已经不成比例地采用这些产品。现在常见的行为包括用户与AR加密货币广告互动，完成小型任务/游戏/调查，并通过向项目提供直接反馈获得代币奖励。这种新的行为无意中也解决了很多挥之不去的Sybil攻击问题。

链上搜索继续改进，以前仅限于相对简单的行动（"在未来2周内将我现有的10%的稳定币风险平均转移到这两个借贷协议上"）的搜索伙伴开始成熟。通过新的会话密钥和智能合约账户创新，用户可以选择为这些搜索伙伴提供不同程度的代理。即使在用户不在线或不使用他们的钱包时，如果他们允许最大的代理权，搜索伙伴可以决定执行具体的行动，如利用智能合约账户中的自有资产套利。或者因为有吸引力的收益率而选择入股资产。所有这些都不需要任何明确的用户指导。有些人会觉得提供这种水平的自主权很舒服，但会有代价昂贵的bug让大多数人望而却步。

"Solana Labs继续推动硬件，并在游戏方面加倍努力，宣布与VR合作"

Saga的V2版发布了，它明显好于V1版（售出50万台），尽管它的成功导致其他几个生态系统错误地预测他们可以复制这一点。Solana Labs继续推动硬件发展，并在游戏方面加倍努力，宣布建立一个VR合作关系，在他们自己的设备上建立支持Solana的VR游戏。这个发布的时间是模糊的，但对于雄心勃勃的愿景是毫无疑问的。

毫不奇怪，大量的流动性和更高的价格导致了新的投机热潮。这一次，它采取的是加密货币赌博的形式。加密货币原生的赌博平台很猖獗--特别是在亚洲，大多数活动都集中在总金额上。现在，集体的加密货币赌博业使Wynn & MGM等传统玩家的年收入相形见绌（大5倍）。这些项目中的许多都是在没有太多关注许可和监管后果的情况下启动的--我们看到平台在一夜之间陷入黑暗，因为监管机构正在打击，特别是在美国。用户的路变得崎岖不平，与2011年扑克的黑色星期五相比较是很恰当的。

"加密货币支持的工具及其隐私保护保障正在显示出真正的前景--首先是罕见疾病数据的收集汇总，这导致了有意义的科学突破，虽然这些突破并没有预期的那么快。"

zk tech的第一个真正的规模化使用案例变得清晰，而且不是在许多人预期的地方--借款/借贷/金融头寸的机构隐私--而是发生在不断增长的DeSci社区。在敏感的健康信息不断被泄露之后，健康数据的保护和收集被推到了最前沿。支持加密的工具及其隐私保护保证显示出真正的前景--首先是罕见疾病的数据收集汇总，这导致了有意义的科学突破，而这些突破并没有预期的那么快。这些意外的成功，以及围绕人类基因组测序成本何时达到1美元的讨论的增加，使科学界的许多人团结在这项技术周围。

多模态变换器的规模已经大得离谱（现在许多变换器的参数超过5万亿），并在图像、视频、音频和运动方面进行训练。计算工作负载是巨大的。多家公司现在各自花费超过10亿美元/年来进行训练，芯片需求如此之大，现在有国会法案出台，限制可用于此目的的数量。因此，我们看到对潜伏的GPU的需求大量飙升。提供这些访问的加密网络在采用方面出现了抛物线式的增长，领先的供应商在2025年渲染了超过1亿帧。在这个阶段，很明显，除了金融投机之外，还有一些有意义的使用案例，其中许多是解决大规模的问题，而这些问题在其他情况下可能是不可行的。

我们还没有到那一步，但在能源和加密货币领域，有一些较小的群体正在看到真正的牵引力，建立独立的基础设施模型，特别是分布式能源资源。微电网在德克萨斯州、加利福尼亚州、佛罗里达州和整个西南地区正在普及。

2026

转折点的边缘

回想起来，2026年将被视为加密货币的一个关键转折。这一年我们终于看到建设性的加密货币立法在美国通过。

指导性原则包括：

"黑山在经济上取得的成功为一些现有的欧盟成员国认真考虑脱离欧盟提供了舞台。"

在美国之外，我们看到一些耐人寻味的实验正在形成。在过去的几年里，黑山已经成为数字实验的中心，并采用ETH作为法定货币。这比其他任何事都有代表性，尽管正式采用是迄今为止最强烈的信号，表明它可能不再对加入欧盟感兴趣。黑山所取得的经济成就为一些现有的欧盟成员国认真考虑脱离欧盟创造了条件。

"我们看到在亚洲首次大规模尝试引入受控UBI。"

再往东，我们看到在亚洲首次大规模尝试引入受控UBI。由于日本继续面临人口危机和经济增长停滞，政府加大了刺激活动的力度。它开始实施数字身份，根据预定的收入、位置和就业状况，向居民发放特定的代币。这些代币是有时效性的，因为它们必须在预定的时间内在参与的注册企业中消费，否则就会从用户的钱包中烧掉。自然，这让西方国家感到震惊，他们认为这是一种歇斯底里的做法；实际上，这是一个积极的政府为推动经济增长和阻止青年人才外流而做出的绝望尝试。

几个新的加密货币支付处理器已经从创业公司的海洋中涌现，整个加密货币行业现在在 "超流连续 "支付上运作（即加密货币原生公司内部和之间的所有支付是连续的，而不是每周/双周/每月）。这种实时支付基础设施在亚洲各地得到初步采用，不仅仅是加密货币公司，美国一些具有前瞻性的传统科技公司也在实施这些轨道。

在DeFi内部，现在有几个竞争性的完全成型的链上期权市场。期权总量首次超过现货量，DeFi进入了一个新的发展和采用阶段。美国国债继续激增，因为链上国债的总价值在高峰时接近2万亿美元。

"无需许可DeFi仍然从其5亿多MAU中产生超过1000亿美元的费用。"

数万亿美元的传统资产已被带入链上，将 ⅔ 到 ⅓ 的许可分为非许可。虽然这种分割有利于获得许可的矿池，但无权限的DeFi仍然从其超过5亿的MAU中产生超过1000亿美元的费用。闪电贷款、结构化产品和新的基本要素越来越受欢迎，但仍然很复杂，往往有利于最老练的参与者。

今年也是无担保贷款开始有意义地形成的一年，这要归功于一系列因素：更有效的信誉和身份基础设施，许可DeFi的扩散和现在明确的监管方向。这种借贷的许多早期迭代首先发生在拉丁美洲、非洲部分地区和东南亚；特别是在这些地区，加密货币继续兑现其许多承诺。新兴市场的资本成本不断降低，引发了关于加密货币在这一转变中发挥了多大影响的热烈讨论。

尽管大部分加密货币推特人群仍然不为人所知，但 DeSci 一直在努力寻找真正的产品市场契合点。几家大型制药公司正在通过利用健康数据网络，用更丰富的样本集进行临床试验。由于数据采集和协调方面的进步，人们对更好的健康结果持真正的乐观态度。

颇具争议的是，一家中国药物研发公司宣布利用对中国大陆100多万病人的基因组和治疗数据的大规模分析开发出一种新的癌症药物。该药物在早期研究中显示出有希望的结果，尽管美国的许多人嘲笑这一声明的有效性。

"现在有极其复杂的人工智能代理，能够审查协议文件、智能合约和网络架构；这些代理相互竞争"

随着围绕人工智能的讨论变得高度政治化，在加密货币内部有一些人在寻求宣扬它能提供的好处。具体来说，这种信息传递主要是围绕着数据隐私、专有模型执行的公平性和内容生成的真实性。由于人工智能代理，一个特定的领域已经看到了彻底的效率提升，那就是审计和链上安全。现在有非常复杂的人工智能代理，能够审查协议文件、智能合约和网络架构；这些代理相互竞争，在测试环境中找到最有利可图的漏洞，作为协议在主网上线前的最终模拟。

在改善用户的用户界面方面取得了渐进的进展，用户可以公开签署他们发布的任何内容，作为一种验证手段。不幸的是，目前还没有形成社会共识，仍有许多工作要做。音乐行业继续与新技术斗争；许多艺术家试图扼杀任何以他们的肖像为基础的生成性音乐，尽管那些依靠并与新的生成性工作室分享销售的艺术家受益最大。我们看到有史以来第一个被美国唱片业协会（RIAA）认可的虚构的CGI音乐人获得了5倍的白金唱片。鉴于版权法的调整速度如此之慢，谁真正拥有这些艺术家的创意作品的权利仍然有点模糊不清。

德克萨斯州北部的一个中型城市（10万-50万人口）提出了一个完全独立的能源基础设施，由一个新兴的加密货币网络驱动。该市运营着一个市政公用事业，通过太阳能、风能和电池存储系统在全市范围内产生可再生能源。住宅消费者能够将多余的能源卖给他们的邻居（通过点对点）或在需求高峰期卖给城市（通过点对点）。商业建筑被要求从可再生资源中获取最低比例的能源，这进一步激励了网络上的活动。

整个城市的电池储能系统使用自主系统进行优化，在白天储存多余的能量，并在需要时放电。城市的公用事业部门运营一些电池，而私人业主也可以运营自己的电池并出售存储服务。一个城市DAO被创建，使居民能够对新的激励措施、加密货币分配方法和智能城市的升级提出建议并进行投票。城市提供一个开放的数据平台，让居民对能源供应和需求有透明度。微电网的建立是为了在停电的情况下为医院等关键基础设施供电。这些微电网会自动利用现场的可再生能源发电和储存；居民可以选择将他们的家庭连接到这些微电网以获得备用电源，或者为系统贡献电力和储存而获得报酬。这是一项颇具野心的事业，但它吸引了国家的极大的兴趣和关注。

新出现的基础层公共区块链继续推出，经常被长期的加密者斥为 "不必要 "或 "没有区别"，但确实有新的共识机制在发展。开发者的增长仍然稳定，每月活跃的开发者超过50万，全职的超过10万。随着2026年的结束，进步的步伐已经加快，加密货币已经渗透到主流金融，并正在推进到其他大规模的垂直领域。对于那些直接从事加密货币工作的人来说，它感觉无处不在，虽然对于一些家庭来说，它仍然显得小众，但更广泛的影响被更好地理解。传统技术领域的一些人宁可改变目标，也不承认自己是错的，但在这个阶段，这只是语义学，对进入2027年的进展没有任何作用。

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2027 & 2028

即将开启

"一旦你瞥见了可能的世界，就不可能再满足于生活在当下的世界中。"