作者：Jared Heyman 编译：Cointime.com 237

正如我长期的读者所知，多年来我在 Y Combinator 初创公司上撰写了几十篇以数据为基础的博文，但我仍然没有回答早期投资者从 YC 初创公司的角度最重要的问题——他们赚了多少钱？

YC 已经发布了一些暗示这一点的数据，比如估值最高的 YC 公司列表，但没有人迄今为止估计过 YC 初创公司实际的早期投资回报……直到现在。

在 Rebel，我们建立和维护了除了 YC 本身之外可能存在的最大的 YC 初创公司数据库，我们利用这个数据库供给我们专有的 Rebel Theorem 2.0 机器学习算法，并最终为每年的顶级 5-10% 的 YC 初创公司做出投资决策。这使我们能够估计一个假设的 YC 初创公司“指数”的整体投资回报，这也是本文的目标。

在进入数据之前，让我说明一下，由于这些数据是非公开的，我们不得不对 YC 初创公司的初始估值、当前估值以及各轮融资（A 轮、B 轮、C 轮、D 轮等）的稀释进行一些估计。然而，通过我们的内部数据库和像 Pitchbook 这样的第三方数据源，我认为我们能够获得非常接近的数据。

现在让我们来看看具体数字！

首先，让我们谈谈 YC 初创公司作为一种“资产类别”的表现有多么惊人。根据我们的计算，如果你自 2005 年加速器成立以来在每个 Demo Day 都投资了所有的 YC 初创公司，经过稀释后你将获得令人瞠目结舌的 176% 的平均年回报率（实际上这几乎是不可能的，但稍后会详细介绍）。

这远远超过其他资产类别甚至顶级十分位点的风险投资基金：

以下是按年份划分的整体种子阶段 YC 初创公司投资回报情况。即使是像 2010 年至 2011年这样的“适度”年份，也产生了 70% 至 80% 的平均年回报率，而像 2012 年至 2013 年这样的强劲年份则实现了 300% 以上的平均年回报率。最大的例外是 2009 年超过 2500% 的回报率，其中包括了 Airbnb 和 Stripe（顺便提一下，那是经济衰退年...）

我不会对 2019 年至 2021 年的小柱太担心...那些批次仍然非常年轻，公司仍在成熟中。

现在让我们换个角度，重点关注种子阶段投资者净回报倍数排名前 100 的 YC 公司。

正如我在《对 YC 初创公司估值的可怕可预测性》一文中所分析的，YC 初创公司的结果遵循一个陡峭的幂律曲线，拥有十亿美元估值的公司实际上占据主导地位。即使是下图中最小的柱状图也代表着为其种子投资者产生了超过 100 倍净回报倍数的公司，但它们都被像 Airbnb、Stripe、Dropbox、Instacart 和 DoorDash这样的初创公司所超越，这些公司为其早期投资者带来了超过 1,000 倍的净回报。

初创公司实际上是一个赢家通吃的游戏。根据我们的估计，最近几个批次中大约有 5-6% 的YC 初创公司将成为独角兽，其中大约有 10-12% 将成为十亿美元估值的公司（即比独角兽更有价值的公司）。即使在这些十亿美元估值的公司中，也只有少数公司主导了回报排行榜。无论你如何放大，YC 初创公司回报的幂律曲线仍然很陡峭。

YC 初创公司的投资策略

现在你可能会问自己：“那么，我如何在投资 YC 初创公司时获得可观的 176% 年回报？”

坏消息是你可能做不到这一点。

考虑到初创公司结果的赢者通吃性质，重要的是要投资表现最佳的公司，而这只有通过指数方法才能保证。问题在于，没有这样的 YC 初创公司指数可供外部投资者使用，而且可能永远不会有。

只有 YC 才能提供这样的指数，因为对于散户投资者（甚至像我们这样的基金）来说，在每个批次的每个 YC 初创公司上都进行投资几乎是不可能的。这些初创公司必须逐一同意，而最好的初创公司不愿这样做，因为它们的融资轮次往往被超额认购，因此它们可以选择投资者。当创始人能够从一位战略性且具有增值能力的投资者那里获得资金并帮助他们成长时，为什么要从指数中获得资金呢？

YC 实际上在 2011 年开始尝试了一个名为 YCVC 的版本，最终涉及了 4 家外部投资者（Andreessen-Horowitz、General Catalyst、Maverick Capital 和 Khosla Ventures），每家向每个 YC 初创公司投资20,000美元。然而，由于信号风险和信息问题，YC 于 2014 年最终关闭了这个项目。YC 目前的标准交易涉及为每个初创公司提供 375,000 美元无上限 SAFE，这在种子阶段估值方面确实是一种 YC 指数，但只限于 YC 自身。

因此，考虑到您无法投资每个 YC 初创公司以确保捕捉到离群值，下一个最佳选择是确定您可以在每个批次中支持多少初创公司，并努力挑选最佳的公司。您的目标投资组合规模应该是与筛选和投资组合管理能力、可投资资本和所有权目标相关的函数。

棘手的部分是，在大约 5% 的初创公司推动了绝大多数投资回报的世界中，即使出现稍微不利的选择（由于较差的筛选能力或获取最佳公司股权表的能力），也会对投资回报产生不利影响。举个例子，如果您可以在一个 YC 批次中投资 20 家初创公司，统计上我们预计其中 1 到 2 家公司将真正带来回报...如果您错过了这 1 到 2 家公司会发生什么呢？

在 Rebel，相比其他投资者，我们拥有庞大的数据、选择和获取优势，包括少数 YC 独角兽创始人作为合作伙伴，但对于我们的每个 YC 批次中的最佳公司还是很难挑选出来。

我给投资者的建议是增加您的投资机会，建立一个有纪律的筛选过程，向投资组合公司提供强有力的价值主张，只投资您理解的项目，并以任何代价避免不利选择。要么这样做，要么与能够做到这一点的基金经理一起投资。