去中心化稳定币：洪水袭来

在过去的几周，我想起了一个神话人物，诺亚。几个世纪前，诺亚建造了方舟并在大洪水中幸存下来。同样，过去几周整个 Web3 一同见证了由 Luan/UST 下跌引发的加密行业又一次大洪水。看到许多用户的崩溃和流失，我感到非常痛苦。然而，抱怨过去是没有用的，对于未来，我想分享一些关于去中心化稳定币、多资产 / 抵押品储备在大洪水期间成为诺亚方舟的一些光明和乐观的事情。

说起这场洪水浩劫，其实在 UST 死亡螺旋前几天，加密市场有预警。比特币价格一次次下跌，整个加密市场的市值一次次下跌。比特币跌破 3 万美元关口，加密市场总市值也跌至 1.456 万亿美元，均创下 2021 年 7 月以来的新低。在这样的市场条件下，UST 的“死亡螺旋”无疑成为焦点，其严重的脱钩引爆了平静的加密货币市场，引发极度恐慌。短短三天，UST 发生了翻天覆地的变化，LUNA 也未能幸免，而这一切源于一场 UST 的大规模抛售。

1. Luna/UST 到底发生了什么？

我们来看看这里的时间线：

场景一：5 月 7 日，有人开始大举抛售 UST，脱钩开始。然而，由于一些阻力，UST 再次锚定。为了获得足够的美元，还卖出了大量的 ETH 和 stETH，最终导致 Curve 的交易量很高。

场景二：5 月 8 日，LUNA 跌破 65 美元，Curve 平台 UST/3CRV 池的资产比例出现倾斜，当时达到 67%/33%。随后，Terra 创始人 Do Kwon 在推特上回应了这件事：“已经讨论过太多次了，无需理会。

场景三：5 月 8 日晚，Polygon 首席信息安全官 Mudit Gupta 表示：UST 昨天的抛售是可疑的。

场景四：5 月 10 日，UST 跌至 0.62 美元，严重脱钩。与此同时，LUNA 跌至 27 美元，24 小时跌幅超过 60%。 Curve 平台的 UST/3CRV 池比例严重倾斜，UST/3CRV 比例为 95.26%/4.74%。同时，币安公告称，因网络拥堵，Terra（LUNA）网络积累了大量待处理提现交易，5 月 10 日 10 点 20 分暂停 LUNA 和 UST 代币提现业务。待网络稳定后重新开放。

场景五：短短三天，UST 的变化难以想象。 UST 的雷暴引发市场严重恐慌，一些补救措施也随之而来。

无论是中心化稳定币还是去中心化稳定币，市值和价格都可以补救，但用户的信任无法挽回。一旦出现信任危机，就很难弥补。这一出乎意料的 UST 事件让更多人开始思考 UST 的机制和死亡螺旋的风险。

2. UST 崩盘背后的根本原因是什么？

从 2021 年 6 月开始就已经有人指出 Luna 的设计缺陷，例如 TiTi Protocol。详细的情况可以点击 Deck。

2.1 机制设计的缺陷

UST 近段时间发展迅速，一路飙升，似乎没有任何阻挡。但是，任何事件都不会毫无预警地发生，UST 将严重脱钩，这也证实了 UST 本身的机制存在问题。那么 UST 动荡的主要问题在哪里？

2.2 不可持续的高利率收益模式显然，Terra 团队也预见到了机制风险，随之 Anchor Protocol 相应出现。 Anchor 是 Terra 网络上的一种借贷协议，为 UST 储户提供 20% 的平均年化收益率。 20% 的收益率在 DeFi 市场无疑是很高的，这在很大程度上吸引了用户。如此高的利率还能持续多久？事实是，Anchor 的收入无法平衡这笔支出，一直处于亏损状态，但必须维持。由于 Anchor 吸收了市场上近 90% 的 UST 流通量，一旦 Anchor 无法提供高利率，投资者的 UST 将无处安放。 Anchor 能保持 20% 回报的核心原因是 LFG 的注资。 Luna Foundation Guard (LFG) 是 LUNA 基金会，是维持 UST 稳定的最后一道防线。

2.3 UST 面临的连锁反应风险

3. 其他主流去中心化稳定币如何在洪水浩劫中幸存下来？

You never know who’s swimming naked until the tide goes out. — Warren E. Buffett 在潮水退去之前，你永远不知道谁在裸泳。 ——沃伦·E·巴菲特

让我们看看主流的去中心化稳定币在危机时期的表现如何？ MakerDAO、Fei Protocol 和 FraxFinance，他们的稳定币是 DAI、FEI 和 FRAX。

可以看出，DAI、FEI 和 FRAX 这三种稳定币在这场洪水浩劫中，都幸运的生存下来了。三者的一个共同点是：他们都有多种资产作为准备金来支持稳定币的价格。我不会在这里进一步讨论他们如何保持锚定。我想强调的是，随着去中心化稳定币的层出不穷，DAI 将不可避免地受到质疑。 DAI 的机制虽然没有受到 UST 死亡螺旋的困扰，但并不完善，这也让 DAI 的发展成为瓶颈。

4. TiTi Protocol 如何构建自己的方舟？Reorders 机制，多资产准备金和 Use-to-earn

通过见证 Luna/UST 的崩溃和用户的巨额损失，我很惋惜，同时，也为其他去中心化稳定币的优异表现感到欣慰。

接下来，让我们的目光集中到 TiTi Protocol，如何应对稳定币协议的最大敌人——银行挤兑(BankRun)。此外，TiTi 如何在脱钩后通过原有机制有效恢复价格和用户信心。毫不夸张地说，这样的抛售根本不会导致 TiTi Protocol 失败。为什么这么说？让我们来看看 TiTi 方舟的铁三角：Reorders 机制、多资产准备金和 Use-to-earn。

回顾 TiTi 的核心锚定机制。总的来说，很好理解的是，通过 Reorders 机制，TiTi-AMM 用于铸造和销毁 TiUSD，控制 TiUSD 的通货膨胀和通货紧缩，并使 TiUSD 与 1 美元锚定。当 TiUSD 高于 1 美元时，TiTi-AMM 增加供应以缓解市场需求；当价格低于 1 美元时，TiTi-AMM 回收并销毁 TiUSD，收缩市场以维持稳定。该机制完全由链上合约执行，高度透明，这一点对于稳定币来讲是很重要的。

4.1 Reorders：针对抛售压力和银行挤兑(BankRun)的前所未有的机制

Reorders 是 TiTi 在危机或攻击时解决破产问题的关键设计。与 Rebase、Reweight 或其他锚定机制相比，Reorders 是最有效和独特的锚定机制。显然，Luna 未能恢复 UST 价格，因为它的锚定系统反应太迟，无法避免破产，更不用说用户的信心了。实际上，当有人试图操纵 Curve 3pool 上的 UST 价格时，如果 Luna 的锚定机制能够有效地做出反应。当 LFG 试图恢复 UST 价格时，就不会出现突然死亡螺旋。在困难时期，信心比黄金更重要。然而，UST 的偏离锚定有点像引发死亡螺旋的最后一根稻草。 TerraUSD 的 Anchor 亏损和底层设计缺陷，激进的高利率策略才是主要原因。

回到主题，Reorders 如何避免 TiTi 协议中的银行挤兑(bankrun)，这张图片清晰了解释了这个问题。

什么是 Reorders？简单来说，Reorders 可以解释为 Reshape 订单簿，以实现去中心化 AMM 中的价格再平衡。与任何其他机制（如 Reorders 或 Reweight）相比，Reorders 可以以最有效的方式对稳定币价格偏离锚定做出反应。在 TiTi 协议中，可以通过多种方式触发 Reorders 以保持价格稳定，可以在三种情况下触发 Reorders：固定时间间隔（30 分钟）、价格偏离 1 美元 5% 以及有人加入或退出 MMF。最重要的是，Reorders 可以在恢复 TiUSD 价格的同时收集价格偏离锚定产生的滑点。由于 TiTi 独特的 AMM 设计，滑点将分配给 Rainy Day Fund，并且进一步用来反哺系统和用户，而不是被套利者带走。

例如，在 Luna/UST 的情况下，面对巨大的抛售压力导致超过 5% 的 unpeg，Reorders 可以立即生效并及时恢复价格，而不是等待投机和滞后套利或类似的事情。因为 Rebase 需要 12 小时或更长时间才能恢复价格，如果 FUD 已经形成，那么恢复用户信心的时间很长。相比之下，Reorders 可以在几分钟甚至几秒钟内恢复价格和用户的信心。回到这个例子，如果 TiUSD 离 peg 有 20% 的百分比，Reorders 不仅可以恢复价格，还可以收集滑点来重新提升协议，使其更加稳定。最重要的是，普通用户没有清算风险，他们仍然可以收回抵押品。显然，如果要成为稳定币，就需要稳定，需要感觉像现金，为此，你需要管理稳定币供需之间的市场失衡。解决此问题的最佳方法是提供无风险套利，就像 MakerDAO、FEI 和所有其他稳定币所做的那样。 Luna 正是在这里失败，从而导致 UST 价格大幅下跌。而由于独特设计的 TiTi’ AMM，TiTi 天生就支持这种高效的无风险套利。此外，以无风险的方式进行套利符合协议和持有者的利益。

退一步讲，如果 FUD 已经像 UST 一样在 5 月 10 日发生怎么办？ TiTi 协议仍然有足够的空间来发挥切割器的作用，如下图所示。

TiTi Protocol 明确设计用于以多种方式阻止对 peg 的投机攻击。默认情况下，它的目标是在强大的多资产准备金保留略高于 100% 的资产（全方位准备金的第一道防线）。但是，它保留了额外的机制，以防重大冲击影响准备金。RainDayFund 可以补充准备金恢复价格等。

我想强调一个叫做 RR 的术语，即准备金率。 Reserve Ratio：TiTi 多资产准备金中的抵押资产与流通中的 TiUSD 的比率。即使拥有多种资产，仍然存在抵押资产不足以用于赎回的可能性。在这种情况下，RR 将小于 100%。那么 TiTi 有两个解决这个问题的方法。第一个是我们会主动将用户在 TiTiAMM 中的铸币和兑换价格更改为 RR。因为 Reserve 或者在这种情况下我们称之为抵押资产是为了满足用户的赎回需求。 RR 报价作为流通 TiUSD 的价值支撑，可以保证不会出现挤兑。例如，在危机时期，等待赎回而不是以低于面值的价格出售符合用户的利益，因为现在的赎回价格是 RR 而不是 1 美元。通过等待，用户将获得更优惠的兑换率。反过来，这会使任何投机攻击的利润降低。这将有效地防止银行挤兑。

老实说，必须考虑非理性用户或投机攻击者，因为这是合理的假设。万一出现上述任何一种情况，TiTi 仍然有三叉戟来解决问题。也就是赎回用户的滑点会通过未雨绸缪的基金来弥补 RR，以减少他人的损失。博弈结束后，每个人都倾向于等待其他人赎回，因此这将给协议更多时间来解决问题。这种设计的目的是防止银行挤兑(BankRun)。原因是在这种情况下，所有参与者都承担相同的损失，谁先跑不是明智的选择。因为他们的滑点会被用来补充 RainyDay Fund，后续会用 RainyDayFund 来恢复 RR，以减少其他选择等待稍后卖出的人的损失。因此，协议能够有更多的时间做出反应。 TiTi Protocol 还包含了几个互补的稳定性机制，它们与核心 TiTi 的机制一起工作以增强稳定性。

4.2 多资产准备金以规避单点风险及其他风险

TiTi Protocol 肯定是一个资产支持的稳定币协议，如 MAKERDAO、Liquity 和 Fei Protocol。但不同的是，TiTi Protocol 中的支持资产是多重的，如 wBTC、ETH、USDC。这意味着由于交易摩擦，TiTi Protocol 发行的每一个稳定币 TiUSD 都由储备中价值超过 1 美元的加密资产支持。

因此，与 Fei Protocol 类似，TiTi Protocol 中的准备金率是针对流通中的 TiUSD 的储备价值。在 TiTi Protocol 中，TiUSD 始终可以以 1 美元的价格进行兑换，因为准备金中支持的资产是完全链上的、透明且可信赖的，并且这些资产被压倒性的加密用户公开认可，而不是某个团队或者基金会发行的无限代币，例如 LFG。多资产准备金机制可以规避单一风险，满足市场需求，如 wBTC、ETH、USDC，可作为 TiTi 的资产准备金。 TiTi Protocol 发行的每个稳定币 TiUSD 都有价值超过 1 美元的加密资产支持。

与 MakerDAO 不同的是，TiUSD 没有超额抵押，而是足额抵押。其准备金率是针对 TiUSD 在流通中的储备价值确定的。同样，由于交易摩擦，TiTi Protocol 中的准备金率必须略高于 100%。长期来看，这个准备金率将远超 100%，达到 150%、200% 甚至更高。准备金率越高，稳定币越稳定。

TiTi-AMMs 是调整 TiUSD 流通量的核心机制，用户可以在 AMM 中使用加密资产买卖 TiUSD，无需担心清算风险。 TiUSD 无需开仓。与 Fei、Frax、DAI 相比，TiTi 作为一种去中心化的稳定币协议，在此基础上进行了创新。它走了一条不同的路，一条没有人走过的路。 TiTi 协议是一种全新的去中心化稳定币。它采取了与 MAKERDAO 不同的路径，TiTi 是一个完全去中心化的、多资产准备金支持的稳定币，它采用了 Use-to-Earn 代币经济学。它带来了一种新型的弹性供应分散稳定币解决方案，该解决方案结合了多资产准备金机制，以实现 1 美元的价格锚定和 Reorders 机制。

4.3 Use-to-Earn：更健康有机的方式提高稳定币的采用度

Luna 崩溃的另一个关键原因是 UST/LUNA 建立在自我延续的肤浅概念上，虽然 Terra 确实有一个由某些用例组成的生态系统，但这个生态系统的增长速度与用于吸引新用户的激励措施正在增长。增长是“空的”，最终，泡沫破裂，用户受到伤害。相比之下，TiTi 采用了合理的 Use-to-earn，这是有史以来第一个稳定币代币设计，将极大地促进去中心化稳定币用户的采用。主要去中心化稳定币的用户采用是有机市场增长的核心。 TiTi 首创 Use-To-Earn 机制，保证去中心化稳定币的有机采用，这将显着提升 TiUSD 的市场竞争优势，更深层次地获得用户的信任。

Use-to-Earn 是一种全新的稳定币收益概念，简称为使用稳定币被动和主动地赚取协议费用。具体来说，即用即赚（use-to-earn）是指用户可以通过持有或使用 TiUSD 来赚取协议费用。如果用户像往常一样使用 TiUSD 或其他稳定币和代币，进行交易、转移、抵押或资产对冲，似乎并没有太大区别。但是，如果您深入了解，您会知道 TiUSD 实际上是一种天生就有息的去中心化稳定币。因为，TiUSD 用户或持有者可以以完全去中心化的 Merkle proof 方式领取额外奖励，即协议费用(Protocol fee)。同时，技术架构也保证了协议费用的分配能够适应更复杂的激励模式，这也为 TiTi Protocol 的有机增长和扩张提供了更大的灵活性。例如，与 play-to-earn 一样，use-to-earn 的奖励可以通过分配给用户，或者有针对性地激励用户使用 TiUSD 对产品中的外部交易行为等。 Use-to-Earn 的技术解决方案 Earn 是基于 Merkle Proof 来验证用户在链上的奖励分配，链下部分负责根据用户使用 TiUSD 的方式计算奖励。用于赚取奖励的算法和分配模式主要是根据用户在加密世界中使用 TiUSD 的方式来判断的。 Use-to-Earn 算法和分配模式是根据协议早期的有机增长设计和采用的，后期将完全由 TiTi DAO 确定。此外，与其他去中心化稳定币相比，TiTi 去中心化高度透明，完全由链上合约实现，更易于信任。

5.洪水退潮，谁能接过去中心化稳定币的接力棒？

如果想成为一个成熟的项目，接受挑战是不可避免的。 UST 的死亡螺旋风险决定了它总有一天会被考验,能否经受住这种考验，才是它能够壮大的关键。

加密市场的熊市终将过去，但好项目依然难觅。中心化稳定币目前只是权宜之计，去中心化稳定币是游戏的最终章。稳定币市场一直存在争议,大多数去中心化稳定币专注于激励用户，而不是增加需求和提高用户采用率。当有真正的需求时，即使市场转向，他们也不会出售。

就目前市面上的稳定币项目而言，很难找到完美无漏洞的稳定币,而 TiTi Protocol 是一个不错的选择。因为，TiTi 比 MakerDAO、Fei 和 Frax 更进一步。在加密市场蓬勃发展的时代，稳定币一直是重要的赛道之一。我们将拭目以待，看看谁将成为最终的赢家！