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如何用第一原则的方法投资于DeFi

个人专家

使用数据驱动的框架来评估加密货币项目

在DeFi中评估Web3项目,特别是如果它们是早期的,是具有挑战性的。在投资了大约30个项目后,我意识到,虽然传统框架的很多核心基本要素保持不变,但每个项目类型都需要更多额外数据驱动的分析。

在这篇文章中,我们将通过:

1、用传统/Web2投资框架

2、评估一个加密货币项目(Web3项目的数据驱动的检查表)

a、案例研究1:一个DEX的单位经济学

b、案例研究2:DeFi代币的比较指标

c、案例研究3:L1/L2生态系统的比较

d、案例研究4:DeFi商业模式

我的传统投资框架

1、市场:对市场潜力(价格的大小)和时机理由的深刻信念

  • 问题是真实的,而且是大的,或者是在一个新生市场中的非线性增长曲线的潜力
  • 业务规模的收入潜力(考虑到竞争态势):最好超过1亿美元以上
  • 时机的合理性,使其在今天与推动采用的催化剂/拐点一起成为独特的可能(例如,技术转变、监管变化、市场准备度等)

2、团队:创始团队很特别

创始人与市场契合。团队接近市场和消费者,有这方面的经验/曾经建立过类似的东西(产品/分销等)。

创始人深刻理解问题(获得洞察力/顿悟)并致力于解决问题(最好的创始人通常会在取得重大进展之前进行几次调整)

创始人可以通过明确的路线图/愿景来实现本地化、执行(最重要的是!)和规模化

他们可以筹集资金并吸引、留住和培养人才(于种子/种子前投注来说是可有可无的,但不是必须的)

3、商业模式的适应性:单位经济规模的健康发展

  • 健康的毛利率%和使其在商业上可持续所需的美元(例如,对于B2B业务 - ACV高到足以建立一个销售团队?)

LTV/CAC + 投资回报效率(ROI - 需要考虑时间框架)

  • 客户喜欢这项技术并愿意为之付费

围绕保留率/NPS的健康(早期)指标

4、生态系统驱动的“不公平优势”/获胜的权利

  • 明确的初始疲软/抢滩市场和日益增长的牵引力的迹象
  • 分销/产品优势:(产生飞轮、产品主导增长、强大的口碑-病毒式传播)

5、风险:了解负面的情况

  • 回报大大超过风险
  • 竞争是可以战胜的
  • 创始人明确的计划短板(创始人自我意识到他们的弱点/差距)

虽然上述方法在广泛的层面上很有效,但DeFi项目的投资者需要深入几个层次来发掘洞察力。下面是一个数据驱动的框架(由Arcana提供),我觉得很有用,如果你被数字和指标所淹没的话,它可以帮助你评估一个Web3项目。

如何评估一个加密货币项目

一份6点检查清单将使你能够快速评估任何加密货币项目:

1) 选择你的范式

该项目是一个:

a) L1/L2区块链

b) 支付轨道

c) DeFi DApp

d) 游戏或其他DApp

项目的性质将决定要评估的关键绩效指标。

项目可以属于一个以上的类别,但关键是要明确项目属于哪个类别。

2) 评估项目运营的关键绩效指标与同行的比较

- 对于L1s/L2s:用户、用户增长/流失、TVL、gas和交易总价值

- 对于支付轨道:用户、用户增长/流失和交易总价值

- 对于DeFi DApps:用户、交易量、TVL、费率和收入

- 对于游戏或其他DApps:用户、收入和应用程序的具体指标

去中心化应用的GTM动议

3) 了解你的交易/定位的关键绩效指标(如果你正在投资的话)

- 零售与机构流量

- 老练的交易者(DEX交易员,大钱包)的持有量和流量

- 多头/空头定位

4) 了解比较倍数/汇总统计数据

- 价格与TVL的关系(对于L1/DeFi DApps)

- 每个开发者的市值

- 每个用户的市值

- 价格与收入比(对于DApps)

5) 深入了解TAM

- 交易价值TAM(与预先存在的模板或其他)。

- 用户TAM(相对于什么基准?)

- 结构性网络效应/CAC

6) 理解项目周围的团队和生态系统

- 活跃的开发者(和增长/与同行的比较)。

- 全职/兼职/一次性开发者之间的分布;提交/开发

- 核心组织开发人员

- 开发者的流动

- 创始团队和资金

流程检查表永远不能说明全部情况,但它可以防止你的 “纸上谈兵”和不一致,这是长期以来投资或事业成功的最大杀手。

关键是制定一个你信任的检查表,并在投资(或投资你的职业生涯)于一个项目之前通过你的检查表,没有任何例外的纪律。

——Arcana CEO Rich Falk-Wallace

DEX 单位经济学很简单,但必不可少。一个 8 线模型讲述了完整的故事。

1) 交易的数量

这使用每年1,000次交易来保持数字的简单性。

比如说:Uniswap每年做~5千万次交易,所以相应调整你的数字。

2) 平均交易规模

各个DEX的平均数不同(主要的是3-10万美元)。

不同的交易类型(稳定币,山寨币,组合投资),以及参与的玩家(机构,散户,交易所)。

3) 混合费率

DEX的费用水平吸引了不同类型的交易(稳定币,山寨币,组合投资)。

稳定币有最低的费用。LP风险(作为基础资产波动的函数,代币流动性,和池子里的资产周转)影响均衡费率。

预测哪些池子能吸引交易量以及为什么会吸引交易量,会变得很细微。

但为了了解DEX业务,模型很简单:各资金池的平均费率是多少?

平均范围是交易量的0.05-0.3%。

4) 费用分割

费用在协议、流动性提供者(LPs)和代币持有者之间得到分割。

其结果决定了协议本身的价值捕获和给予流动性提供者(使DEX更具吸引力)的激励之间的权衡。

例如:现在 UNI 本身不收取任何费用(其他 DEX 收取费用),但有人提议收取 10% 的费用。

5)资产周转率

这是每年的交易量与某一时期的TVL的比率。因此,如果每年的交易量为100美元,TVL为10美元,那么资产周转率将是10倍。

似乎是随机的,但它对DEX经济学的重要性令人惊讶。

这是因为它是推动集中到最大DEX的 “正反馈回路”之一。

原因是,资产周转率越高,LPs投入的每一美元的TVL就越 “有效”。它更有效的意义在于,每一美元的TVL有更多的交易量,因此每一美元的TVL有更多的总费用捕获。

有了更有效的TVL,这意味着对交易者的费用可以定得更低,而对LP的收益没有损失(反之亦然)。如果发生这种情况,更多的交易者将被吸引到该交易所进行交易,推动更多的费用,更高的收益率,更多的TVL,等等。

因此,更高的资产周转率=更低的费用(或更高的LP收益率),这意味着一个更具竞争力的DEX。

6) 保证金/成本结构

这一点各不相同,但重要的是要提到员工、预言机、IT和其他运营DEX的成本,这些成本随着平台的扩大而按百分比缩减。

需要记住的关键点是,就像所有的资产类别一样,如果你不了解其单位经济,你就不了解一项资产。

案例研究2:DeFi 代币的比较指标

3 个关键比率提供了作为投资者了解整个 DeFi 代币生态系统的基线

下表列出了该空间的收入、用户和估值指标,以及它们的相关倍数。

1)主要DeFi代币的平均交易价格是其协议方收入的29倍

这是加密货币中存在的最接近市盈率的代理,这个类比是合理的:协议收入是协议收到的收益流,它通过批量交易或借贷活动的费用直接赚取这些钱。

2)DeFi代币的价值是协议上每个每日活跃钱包(智能合约互动者)130万美元

Uniswap 是迄今为止最大的 DEX,以每个活跃钱包的市值计算是估值最低的,为 23.1 万美元。

Uniswap的平均交易规模为每笔订单5-10,000 美元,该协议每年的交易量为3000-6000亿美元(按~12bps的混合平均费率计算,尚未向协议支付任何费用),而其完全摊薄的市值为50亿美元。它的完全摊薄价值是其年交易量的~1%。

3)在过去的一年里,DeFi协议平均每天在以太坊上看到约2600个活跃的合约互动者(如果不包括Uniswap,则为560个)。仅仅是Uniswap,平均每天就有~23,400个。

合约互动者是目前最好的用户代理。

今天的现实是,虽然DEX的用户数仍然相对较低,如Uniswap案例所示,但这些有限的用户推动了巨大的年度交易量。

案例研究3:L1/L2生态系统组合

这里有一个框架,用于:

  • 分析L1的估价。
  • 确定其生态系统的性能和商业可行性

I. L1s的性能和商业可行性

1、生态系统特性:社区参与 |用户体验 / 用户界面 |易于集成/DApp 可移植性

  • 易于集成/可组合性——应用程序能够与网络上的其他应用程序交互、构建和集成。
  • 用户体验——普通用户可以轻松理解和参与链上应用程序。
  • 社区参与——项目利益相关者与应用程序本身、其他用户和开发人员交互的程度。

2、生态系统增长指标:锁定的总价值(TVL)|每日交易量|社交媒体增长(Discord / Telegram / Twitter)|开发者数量|协议收入

  • 锁定的总价值(TVL)--链上资产的总价值。
  • 每日交易量 - 每一天处理的交易数量

3、基本技术指标:节点处理要求 | 节点数量 | 每秒交易量 (TPS) | 链增长 | 链质量 | 区块大小 | 延迟 | 停机时间 | 传播时间 | 中本聪系数

  • 节点处理要求:有效运行一个节点所需的最低cpu/计算资源。
  • 每秒交易量(TPS):每秒钟在链上处理和验证的交易。
  • 链增长:最长链的平均增长率。
  • 链的质量:最长的链中诚实区块的比例。
  • 最终时间:从交易提交到链上确认的时间。
  • 节点量:参与共识、执行或两者的节点数量。
  • 区块大小:一个区块允许包含的最大数据量。

4、基础设施要求:数据可用性|跨链互操作性|可搜索性/索引|开发者工具

5、新出现的技术特性:容错性|安全性|有效性|可扩展性|去中心化性|可升级性

II. L1的估价--基准

1) L1+L2生态系统的合并交易价格为年化收入的~335倍

各个名字之间的差异很大--ETH、BNB、Polygon在150-200倍之间;Tron、Optimism ~30倍;BTC、ETC、ADA、NEAR、ATOM、ALGO、Aptos在数千倍。

2)合并后的交易价格为每个日活跃地址83000美元

这方面的差异较小:有几个异常值(DOT有一些细微的差别:parachains;FTM,TRON),但除此之外,范围是两位数到低10位数。

3)集团交易价格为15倍TVL

考虑到不同的功能,但对于吸引TVL是一个有用的指标的链(ETH,BNB,Polygon,Solana,AVAX,NEAR),范围是6-18倍。

4)集团交易价格为每个活跃的公共开发者5700万美元

对于这是一个相关的指标的名字,范围是每个开发者1000-3000万美元。

5) L1s/L2s的解锁供应非常低迷 -- 令人担忧的大解锁发生在区块链上的DApp代币中

最大的是Optimism和Aptos,未来三年将有>100%的当前供应量解锁。其他的从稀释的角度来看,相对来说是比较平静的。

6)代币持有人的资本回报收益率相对较低(尤其是在无风险利率较高的环境下)。

在加密货币中运行一个干净的组合,有其复杂性和相当多的细微差别。关键是要了解每个区块链主要用于什么应用,以便为价值驱动因素(交易、用户、开发者、收入等)提供正确的范式。

但这种复杂性并不意味着你有选择。

如果你想运行一个严肃的投资过程,你就必须运行严肃的comps

案例研究4:DeFi商业模式

Crypto的开放和共享结算属性否定了一些关键的传统竞争维度,随后在其位置上突出了其他竞争维度。因此,DeFi主要在10个维度上进行竞争:

  • 流动性:深度流动性使协议能够吸引更大的用户和更多的数量。
  • 信任:以信誉良好的团队、品牌和审计的形式保证用户的安全。
  • 回报:当与信任和流动性相结合时,高回报可以吸引资本和用户。
  • 费用:通常情况下,较低的费用可以吸引更多的用户和数量。
  • 可用性:客户需要能够在下游使用产品。例如,一个稳定币需要在其他市场上广泛使用,才能具有竞争力。
  • 用户体验:简单或全面的用户体验可以吸引不同类型的用户。
  • 可组合性:设计为可组合的协议有更多的潜在客户。
  • 资本效率:存款的利用效率如何,从而在协议中赚取收入,通过更高的回报来驱动用户。
  • 可扩展性:有能力在协议中安全地处理更大的资本量。
  • 专业化:为一个特定的使用情况(如集中的流动性)专门设计一个协议,可以吸引专门的用户,以限制市场规模为代价。

在这10个维度中,流动资金是目前最重要的变量。它是最富有的用户群体中产品性能和用户增长的决定性制约因素。因此,阻碍流动性增长的商业模式(如那些从LPs收取交易费的商业模式)在最关键的竞争维度上没有得到优化。无法在竞争中维持交易费用的情况因开源代码而进一步恶化,这些代码很容易被复制,并可随意设定费用。

协议之间的流动性之争从DeFi费用占交易量百分比的稳步下降中可以得到最好的体现。

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