原文链接：Panoptic Options Trading Strategies Series: Part I — The Basics

本文作者：Jesper Kristensen  编译：CoinTime Candice

这篇博文章是期权交易策略系列文章中的第一篇。该系列是基于McMillan的书Options as a Strategic Investment。

自1973年首次在传统金融（传统金融又称TradFi）中使用以来，上市期权市场开辟了新的投资方式。

Panoptic将这个世界带到了新兴的去中心化金融领域（DeFi）。

Panoptic好比是期权交易领域的汽车，相较于传统金融的马车更为先进和强大。它是一种可以增强人类能力并将其提升到新高度的强大工具。Panoptic倾向于未来，并积极变革以实现更好的发展。

我们将讨论传统金融期权交易的一些具体细节和微妙之处，并在接下来的讨论中与Panoptic进行比较。

注意事项

我在写这篇文章的时候，我们仍然在建设Panoptic的各个方面。在我们推出之前，一些细节可能会发生变化，但我在本文中所做比较的大部分和要点将保持不变。这篇文章将涵盖协议目前的外观和工作情况。

介绍

我希望这篇文章能帮助你回顾（或学习）期权交易的基础知识，也希望你能了解传统系统中的期权交易与新的去中心化世界的比较。

在这篇文章中，我将深入探讨期权的一般定义。这是为了给后续讨论具体策略的文章打下基础。例如，我们将研究看涨期权和看跌期权的策略，以及运作方式等。但在我们能够理解这些文章之前，我们首先了解基本原理。这就是第一篇文章的目的。

因此，我们将学习“什么是看涨期权”，以及一些关于“the Greek”期权的基本知识。我将在每一节中介绍与期权交易有关的一个主要主题；例如，保证金是如何运作的，行使期权是如何运作的等等。

随着文章的进行（以及接下来的文章），我还会对传统金融和Panoptic进行比较，以更好地了解两者之间的关系以及我们在新技术上的改进。

期权交易——基本定义

让我们先了解一些基本的定义。

期权是一种金融合同，它赋予买方在指定日期之前以预定价格（行权价格）买入或卖出某个标的资产的权利，但并不强制要求买方执行这个权利。标的资产可以是股票、债券、商品、货币或任何其他资产类别。

期权有两种类型：看涨期权和看跌期权。看涨期权赋予买方以行权价买入标的资产的权利，而看跌期权赋予买方按行权价卖出标的资产。

期权的价格，也称为权利金，由以下因素决定：标的资产的价格、行权价格、距到期时间以及标的资产的波动性。期权可用于投机或风险保护，投资者和交易员经常在交易所进行期权交易。

这些定义几乎完全延续到DeFi和Panoptic，但会有差异，我将在遇到这些差异时指出来。

每个期权可通过以下四个特定规格描述：

“7月50美元看涨期权” 是一种期权，买方有权以50美元/股的价格购买标的股票（例如苹果公司）的100股。该期权将于七月到期。期权价格以每股为单位列出。因此，如果期权价格为5美元，投资者购买该期权的总成本将为5美元乘以100股，即500美元。这类似于一份保险合约：你现在不需要支付购买全部100股的费用。你只需购买锁定有利价格的权利，以防价格达到或超过该价格。

一般来说，一份期权合约是100股（在一些特殊案例中，技术上可能是不同的数字）。这也使得散户购买期权的成本很高，并创造了一个独占性较高的市场。例如，特斯拉现在的股价接近200美元。如果要购买一份备兑认购期权，我们需要在交易中购买100股，成本为2万美元。这对许多人来说是无法承受的。

对于Panoptic，我们没有这个要求。合约大小是不固定的，可以是任何数字。这为更多的人打开了选择的大门。我们将在即将推出的“Panoptic Academy ”下，将其与强大的教育内容配对，以确保人们了解如何管理风险。

购买期权的人被称为持有人。期权的卖方被称为期权的写入者。期权的写入者被称为做空期权合约。顺便提一下，这种术语可以追溯到“场外交易”（OTC）时代（即介绍中提到的1973年之前）。当时，必须有人亲自写下期权，然后由别人拿去持有。我们今天仍在使用这些名称。

实值期权和虚值期权（期权的“实虚性”）

当标的代币价格高于行权价格时，看涨期权为实值期权（in-the-money）。相反，当标的代币价格低于行权价格时，看涨期权为虚值期权（out-of-the-money）。这意味着，如果看涨期权的行权价格为10美元，代币的交易价格为11美元，那么看涨期权将实值1美元。然而，如果代币的交易价格为8美元，则看涨期权将虚值2美元。因此，可以认为“实值期权”意味着对看涨期权买方更多的收益，而“虚值期权”则意味着对看涨期权买方的回报较少。

看跌期权的行使方式相反：当代币价格高于期权行权价格时，该期权为虚值期权；当代币价格低于期权行权价格时，该期权为实值期权。

这可以被认为是期权的属性，被称为“实虚性”。当然，在Panoptic中这一点仍然适用。

期权的权利金

期权的权利金是指期权的交易价格。看涨期权的内在价值是行权价格与股票价格之间的差异。当股票价格小于或等于行权价格（对于看涨期权）时，期权没有内在价值。但期权仍然可以具有权利金——期权具有内在价值和时间价值之和的总价值。

这个权利金被称为“看涨期权时间价值权利金”。只要时间尚未到期（即期权尚未到期），这个时间价值权利金通常会存在于任何价格之上。

举个例子，假设XYZ股票交易价格为50美元，有一个看涨期权，其条款为“7月XYZ 50美元看涨期权交易价格为1美元”。我们可以看到这个期权有成本。但如果股票价格为50美元，为什么不直接购买股票呢？为什么要以每股1美元（由于期权合约中有100股，因此总共为100美元）的价格购买期权？接下来让我们深入了解一下：

资本效率

相对于直接购买股票，我们在锁定资本来购买期权时可以获得更高的回报率。你只需要支付100美元的权利金，就可以在未来（直到期权到期）以50美元的价格购买XYZ。如果股票下跌，不要行使期权（但你将失去100美元的初始小投资）；如果股票价格上涨到60美元，行使你拥有的期权，你现在可以以之前更低的50美元价格购买股票。如果没有期权，你需要一次性支付5000美元而不是100美元。传统金融的资本效率是有代价的：期权到期时可能毫无价值。另一方面，在Panoptic中，期权没有到期时间，这有时可能更有利！

相反，通过购买期权，你可以将剩下的1800美元投资到其他地方。如果你想购买Shiba Inu的看跌期权，你很快就可以通过Panoptic实现。

资本效率也是Panoptic的核心。你可以通过保证金买入和卖出期权。因此，你可以购买一个看涨期权，例如行权价为1900美元，但你只需要支付一点点的保证金（除了你的保证金要求外；这与传统金融相同），而不是直接花费1900美元购买1个ETH。我们将深入探讨Panoptic中期权的定价方式，但首先，期权本身的权利金为0美元。这意味着你将参与1个ETH的全部涨幅过程，但你几乎不需要为此支付任何费用。

在Panoptic中，期权会收取佣金（不是权利金，而是在开仓时收取的固定佣金），这些佣金将支付给Panoptic的流动性提供者——社区。在传统金融中，佣金被支付给不透明的精英运营商系统。我们稍后将介绍佣金的细节。

购买期权后，期权的成本将取决于以太坊的价格路径。我们稍后将介绍这个新颖的“流式定价模型”。

回到传统金融，期权的“时间价值权利金”的说法有点不准确，因为它似乎表明期权权利金的这部分完全是由剩余时间决定的，但这并不完全正确（例如，波动率也有很大关系）。

平价

如果期权交易价格等于其内在价值，那么期权就处于平价状态（at parity或者at par）。在Panoptic中，这与传统金融有所不同。例如，在传统金融中，如果XYZ股票交易价格为50美元，7月份的45美元看涨期权交易价格为5美元，那么期权处于平价状态，因为这个看涨期权实现了实值期权（股票价格高于行权价格），你支付的权利金正好等于50美元和45美元之间的差额（即5美元）。一般而言，期权的交易价格可能会有所不同，因此，正如你猜到的那样，期权可能并不处于平价状态。

在Panoptic中，期权的权利金始终为0美元。因此，不存在明显的平价状态的定义。当然，这并不重要，也不会有任何影响。

Panoptic的权利金——Panoptions的成本是多少？

在Panoptic中，期权的权利金是以一种新的独特的DeFi本地方式由买方（持有人）向卖方（写入方）支付的。它基于已实现的波动性和Uniswap中收取的费用（通常是基础的DEX）。换句话说，不会有以各种不同价格/权利金列出的期权，而是Panoptions从0美元的权利金开始，然后根据基础DEX中的价格和交易活动而产生权利金。

让我来解释一下这个图。该图有两个图表。顶部的图表显示了一个具有一些流动性的Uniswap ETH/USDC池（蓝色区域）。在这个Uniswap池的基础上，有人为这个交易对创建了相应的Panoptic池。任何人都可以创建Panoptic池。此外，可以肯定的是，任何人都可以买入和卖出期权！这个池在图表右侧是一个正方形。Panoptic中的卖方通过出售期权将一些流动性移动到Uniswap（Panoptic协议执行这个移动并控制流动性——也就是说：Panoptic中的参与者，包括买方和卖方，不能仅仅带着资金跑路！），这就是显示在现有蓝色流动性之上的绿色流动性。Panoptic控制绿色流动性，并将其存放在Uniswap中——因此，从技术上讲，Panoptic协议本身通过存入卖方的绿色流动性而成为Uniswap的一个LP。蓝色流动性属于Uniswap的LP。

需要注意的是，根据卖方是否以保证金方式出售期权，绿色流动性将是由卖方存入的资金（保证金要求）和其他Panoptic LP（PLP）（未显示，但是Panoptic池的一部分）的现有资金混合而成。因此，绿色块属于Panoptic LP和卖方的混合（卖方可以从Panoptic LP借款）。

当买方出现时，他们会将卖方的大部分流动性移回Panoptic池（红色块，卖方绿色块的子集）。这部分资金被添加到Panoptic池中的“通用可替代资金池”中，因此可以重新用于Uniswap。

在这一点上，我想停下来更详细地解释一下绿色块。我说的是这个绿色块来自卖方，这是正确的，但是多个卖方可以共同构建这个部分。因此，对于相同的行权价格、宽度和期权类型（看涨/看跌）（这些定义了绿色块），可以同时有多个卖方，将他们的流动性捆绑在一起（就像在Uniswap中的LP一样）。每个单独的卖方都可以通过balanceOf(...)获得他们全部绿色块的确切份额——这是因为从技术上讲，我们用ERC1155代表Panoptic头寸，这比使用ERC721代表每个头寸更加高效，可以通过tokenId的编程表示多达4个分支的头寸。但是，每当一个新的卖方向这个部分添加更多的流动性，这意味着可以购买更多的期权。买方不关心与卖方的1:1绑定（在传统金融中，这种1:1的绑定也是不存在的）；我们将在稍后谈论关于归属的问题。

我们了解到，Panoptic智能合约确保没有人可以在没有适当关闭期权合约的情况下带着资金跑掉。这样一来，Panoptic的所有用户总是在完全透明的情况下完全控制自己的资金，但要与他人签订合约，Panoptic就像一个高级托管账户（信任代码，而不是人）——就像大多数其他协议一样。

让我们再看一下这个图：

现在底部的图中显示的是价格在y轴上的变化。所以从上半部分旋转了90度。我们不再像之前那样把流动性表示为矩形，而是用标记划分它们在y轴上的范围（你可以看到蓝色的Uniswap流动性显示在垂直的价格轴上，并且买方抽取了较小的红色流动性块）。

当买方从卖方（红色块是绿色块的子集，红色块移出Uniswap——通过销毁卖方的LP代币，从而恢复基础代币）中移除流动性时，Panoptic仍将保持账单的跟踪：如果买方没有取出这个块内的代币，卖方本应收取这些费用，买方将欠卖方所有的费用。因此，从某种意义上说，从Panoptic的会计角度来看，红色块仍然“存在”于Uniswap。卖方仍然会像它存在一样收取费用；Panoptic现在只是代替Uniswap来处理这个问题，确保卖方可以从买方那里获得费用。

请注意，我们可以重新定义卖方从买方那里获得的费用金额。我们可以说，卖方获得的费用比纯粹投入Uniswap的LP多10%。目前，费率与Uniswap是1:1的。

从卖方的角度来看，他们总是赚取与整个绿块有权获得的费用数额完全相同的费用——事实上是更多的费用，但我们很快就会讨论这个问题。这并不是因为有买方出现，他们就只能获得“绿色块减去红色块”的费用金额。在Panoptic的期权卖方和Uniswap的LP之间也有一个类比，因为他们把资金存入Uniswap池。但是，在Panoptic中，卖方将获得超过Uniswap LP收益率的收益。

顺便提一下，Panoptic LP和Uniswap v2 LP（可替换版本）之间也存在一种类比，即Panoptic LP向Panoptic池提供被动的可替换流动性。但也有额外的好处： 在Panoptic中可以提供单边流动性。而且收益是基于期权交易量而非现货交易量计算的，未来期权交易量可能会比现货更大，因此可以获得更高的收益。

那么，卖方到底能赚取多少费用呢？在Panoptic中，这个问题与问买方支付了多少期权权利金是相同的。

（我们稍后会更深入地探讨这个1:1的关系）如果我们现在将时间放在x轴上，我们可以将红色块视觉上显示为在所有时间上都与它原来的位置相同：

让我们将以太坊价格显示为灰色，并假设它从某个点（在左侧图表中的时间=0处显示）开始于t=0。价格通过在Uniswap池中的swapping活动而移动。在某个时候，价格可能会穿过红色块，或者更精确地说：穿过红色块被移除的区域，但由于买方仍将通过Panoptic偿还卖方，因此我们可以认为红色块正在为卖方收取费用，而买方正在支付这笔费用。

当然，卖方仍然会像往常一样从他们的绿色块中收取Uniswap的费用。

但是，如果红色区域“收到”交易活动，买方将欠卖方的钱，这将随着时间的推移而累积（只要价格在所述区域内），如左图中紫色圆圈所示，右图中的期权权利金曲线在这些圆圈中增加。

如前所述，这成为买方的期权成本/权利金： 红色块在Uniswap中收取的费用金额（再次强调：因为红色块在Uniswap中并不存在，Panoptic会自动在买方和卖方之间解决这个问题）。当然，需要注意的是，价格可能永远不会触及红色块，在这种情况下，买方的期权成本为零！

Panoptic解决了DeFi的流动性碎片化问题

让我们暂停一下，问一下：Uniswap中的蓝色流动性（由Uniswap LP拥有）对Panoptic有益吗？乍一看，似乎没有。

但是，答案是肯定的。蓝色流动性对Panoptic非常有帮助，因为我们利用这个流动性来实现更好的期权价格和更稳定的交易环境（更深的流动性池，类似于传统金融中更深的订单簿会导致更少的市场波动，这对交易者来说是有好处的。）

我们也仍然致力于长尾资产的研究。事实上，在这种情况下，Panoptic应该协助价格发现，并帮助更多人将流动性投入到SHIBA INU等处于“不平衡状态”的长尾资产中。因此，Panoptic鼓励更多的期权销售，从而降低了LP费用，并增加了现货交易的流动性，由于更多的流动性填充了价格变动，从而降低了波动性。

更广泛的观点是，我们免费获取和利用了Uniswap中现有的40亿美元流动性。我们可以在现有的Uniswap池上构建，并立即使用我们新颖的Panoptic流式定价系统。

最重要的是，随着Panoptic LP、买方和卖方加入该系统，我们将流动性放回Uniswap，增加他们的交易量和池深度，以改善他们的swapping生态系统：

Panoptic的设计是为了实现双赢

另一种显示和总结比较的方法是用下面这个图：

这个图表有两行。顶部一行是传统金融期权，其中权利金是提前支付的，基于隐含波动率（IV）等因素计算金。权利金在期权生命周期内保持不变，如右侧所示（因此是整个图表的右上方）。

底部一行显示了Panoptic的模型。在这里，权利金是时间的函数。我们展示了三种可能的权利金变化。权利金图（a）显示Panoptic的权利金随着时间的推移而增加。这是因为池中的价格穿过了买方的区域，正如前面讨论的那样。权利金是非递减的，因为Uniswap是从交易中收取的费用——因此买方欠卖方的金额——是非递减的函数。

需要注意的是，在Panoptic中，权利金也可以持平于零；参见（b）。此外，它可以上升到一个给定的水平，并在那里停留很长时间（可能一直保持到平仓）；参见（c）。这个水平可能低于或高于相应的到期期权。

这些情况可能会使其他期权和Panoptions之间出现套利机会。

类别和系列

在传统金融中，期权类别是指所有基于同一标的股票的看涨期权和看跌期权。期权系列是期权类别的一个子集，指的是所有在同一到期日和行权价格上的合约。

在Panoptic，你可以向市场出售任何你想要的期权。类别的等价物是从Panoptic部署到Uniswap的所有流动性。关于购买需求，目前表达购买意向的方法是向内存池发送极低的gas交易。这样，卖方/做市商就会看到这个交易，并卖出期权供买方购买。这些交易应该包括在这个类别中。随着时间的推移，我们将在Panoptic中进一步构建这个功能，这可以代表多个不同的行权价格。在Panoptic中，多个卖方可以向同一行权价格部署流动性，这将构成一系列期权。

它是这样运作的： 买方想要在一个未提供或未列出的行权价格上购买。他们向节点发送一个低gas交易（例如通过Metamask），并提供在给定行权价格上购买的详细信息。节点确认交易并添加到内存池中。然后，交易将转发到其他节点。几秒钟后，为了包括这个交易，全球范围内的每个节点的本地内存池基本上都会更新。让我们想象一个全球的内存池。这样的概念并不存在，但问题是，我们想象交易存在于每个节点的本地内存池中，并将其视觉化为全球内存池。市场制造商监视内存池并查看交易。他们出售相应的Panoption，买方现在可以购买它了。

当然，这可以扩展成一个基于离线订单簿的系统，我们仍然会通过Panoptic在链上结算。

期权价格受什么影响？

回到我们的期权讨论，影响期权价格的主要因素是：

前四项是主要因素。在Panoptic，期权是永久的，没有到期日，所以第三项不适用。

标的股票（或加密货币）的价格是影响期权权利金的主要因素。

对于看涨期权来说，到期时的期权价格与标的股票价格的对比就像这张图，你可能以前见过：

我们为什么要说“到期时”而不是“期权价格与股票价格之间的关系”？期权的时间价值权利金在期权尚未到期时生效；让我们看一下未到期的期权通常是什么样子的：

一般来说，我们可以从以下方面得到时间价值权利金：

时间价值权利金=期权（看涨）价格+行权价格-股票价格

在给期权定价时，我们一般需要考虑到时间价值权利金的存在。在行权价格等于股票价格的情况下，时间权利金是最高的。与类似即期期权相比，远期期权具有较高的时间权利金价值。

关于传统金融期权交易的细节

通常，在传统金融中，期权策略师需要关注以下关于期权交易的细节：

在 Panoptic 和 DeFi 等去中心化金融系统中，许多传统金融系统中存在的问题不复存在。其中，第一个问题不再适用于去中心化金融系统，但是在区块链生态系统中，有时会出现交易的区块已经满了，需要支付高昂的 gas 费用才能被包含进去的情况。随着区块链生态系统的发展，这个问题将会减少，而在传统金融系统中却不是这样。

第二个问题也不适用，因为 Panoptic 的期权交易是即时结算的。

第三个问题也不适用，因为 Panoptic 的期权交易是全天候开放的。

第四个问题也不适用，因为没有中央机构可以更改期权的条款，市场将决定期权的价值。

去中心化金融系统中也不会施加第五和第六个问题中所提到的限制。因此，所有这些传统金融系统中的细节在 Panoptic 中都不再适用。

行权和转让

另一个传统金融中的机制细节与期权的行权和分配有关。

行权指的是期权持有人行使买入或卖出的权利。看涨期权持有人行使权利以购买标的股票，而看跌期权持有人行使权利以出售标的股票。

期权持有人可以在获得期权后一直行权，直到最后交易日的晚上8点之前。欧式期权只能在最后一天行权，但通常不是股票期权。

这些行权通知是不可撤销的，一旦提交就不能取消。

在 Panoptic 中，并没有类似于传统金融系统中的行权限制。我们的期权是永久的，买方可以随时行权。此外，在技术上，Panoptic 中的行权交易可以通过提交另一个更高gas费的交易来取消。取消交易的时间窗口完全取决于网络条件和初始 gas 费用的使用情况。

当持有人行使购买权（在认购期权的情况下）时，期权的卖方（也称为写入方）必须交付标的股票。这个过程被称为分配，即卖方被指定交付股票。

让我们更仔细地了解这个机制。期权的行权和分配由期权清算公司（OCC）处理。以下是一般的传统金融系统流程：

假设某人持有一份 XYZ 一月份 45 美元认购期权，希望行使他们以 45 美元的价格购买 XYZ 股票的权利。他指示他的经纪人这样做。经纪人通知经纪公司的行政部门执行此操作。他们又通知 OCC，表示他们希望行使一份 XYZ 一月份 45 美元认购期权系列的合约。OCC 现在会随机选择一家已经出售相应合约的公司。OCC 给这家公司发送一份通知，告知他们已经被分配。这家公司会随机选择一个持有相应认购期权的客户进行交割。选择的过程据称是随机的。某些公司还采用先进先出的方法或其他方法。作为认购期权的卖方，了解分配的工作原理非常重要，同时也需要相信这个过程是按照规定方式进行的。

我相信这不会被自动化智能合约更好地取代。

我们可以把它形象化：

确实是很复杂。但我们能否确信分配总是公平的呢？我们必须相信我们的经纪公司能够遵循规定的程序进行分配。不过，这个过程确实很不透明。

在Panoptic中，这是完全不同的；它是无需信任的（你不需要信任银行、公司或任何人）。让我们先来了解在Panoptic中持有期权意味着什么。持有人是买方，而卖方是出售的期权的人。没有人可以在没有卖方的情况下购买 Panoptic 期权。持有者有权在任何时候购买标的代币。

让我们举一个例子。首先，在传统金融中，这是一个“简化”的过程：

考虑到前期费用，最终的结果是500美元的利润——期权的成本是500美元。如果我们假设期权的成本是0美元，那么利润就是1000美元。

然而，金融系统在这一过程中收取了一系列小额费用，这在大多数情况下让每个人都略微处于劣势。

现在将同样的情况与Panoptic进行比较，在Panoptic中，智能合约可以在没有隐藏成本的情况下完成繁重的工作：

结果是一样的：利润为1000美元。所有这些都是由全球节点支持的纯代码运行的。

没有中间商费用或不透明的执行。

正如所讨论的，权利金确实是0美元，但总成本在行权时是已知的（买方可以随时监控），并且可能比传统金融期权的成本更高或更低。

可以建立数学模型来估计预期收益。

重要的是：在Panoptic，没有中间商参与。我们也没有把我们的资金交给任何不值得信任的人。我们把资金交给了代码，而严格和开源的规则确保了行为的有序性。我们还可以随时检查链上的一切，实现完全透明。这与传统金融的情况相差甚远。

在 Panoptic 中，“卖方分配”是通过将所有提供绿色流动性的卖方一起分配给买方来完成的（因此我们不会单独选择某个卖方进行分配；这是一个团队努力）。分配是在行权价、宽度和期权类型上的所有卖方之间共享的（这个三元组合定义了唯一一块售出的流动性），并且没有任何未知的规则——所有的规则可以在代码和链上进行验证！

购买力

可用于进行交易的资金量被称为购买力。

购买力与保证金有关。保证金交易期权比股票交易复杂得多，每个经纪人根据你的策略可能有不同的保证金要求。这里我们不会涉及这些详细信息。

但这个概念自然而然地延续到了Panoptic；然而，在我们的案例中，它要简单得多。卖方在想卖出期权时，将抵押品存入Panoptic的资金池中。这赋予了他们购买力（即他们可以在出售新期权上花费多少）。

Panoptic中，任何期权的铸造都会减少账户的购买力，而一个期权的购买力减少（BPR）取决于以下情况：

从第1点和第2点可以很容易地确定你的购买力下降了多少（见下文）。另一方面，第3点的影响就没有那么明确了。

例如，在传统金融中，卖出 GameStop（GME）的认购期权可能需要 100% 的抵押，而 Apple（AAPL）可能只需要 20% 的抵押。每个经纪公司的中心化机构是唯一可以决定更改某个资产抵押要求的机构。

在 Panoptic 中，当建立一个头寸时，协议会查看池的使用情况来推断资产的风险。其基本原理是：如果某个资产需求量很高，那么就会有很多交易活动，大部分流动性都会被积极交易。这意味着通常可用于交易/调整/滚动头寸的流动性将减少。因此，交易员将更难对市场波动做出反应，从而增加了这些特定资金池的风险。因此，从经常使用的资金池中要求更多的抵押品将有助于降低这些风险。

让我们先从卖方的角度来看一下这意味着什么：

所以要求与利用资金池有关（第一项），并减去实值期权的金额（因此，第二项对虚值期权期权为零）。因为实值期权可以为卖方提供即时的“权益”，并计入他们偿还债务的总能力（他们可以行权并获得实值数额）。

该图定义了资金池利用率（UR）：Panoptic 池中用于净售出期权的资金占用比例（购买会降低 UR，因为它将资金从 Uniswap 移回 Panoptic）。

卖出抵押率是指当UR达到一定水平时，卖方需要多少抵押品。一个使用率高的资金池需要更多的抵押品来参与。100%的抵押率意味着卖方需要向Panoptic池部署与他们计划出售的期权一样多的资金。

对于实值期权，实值部分可以看作是卖方底线上的一项资产（因为它是他们获得的“即时权益”），因此我们将该金额计入到购买力减少（BPR）中。

在Panoptic，买方也有一个购买力要求。它遵循与出售类似的结构：

对于虚值（OTM）期权，当资金池利用率低于50%时，卖出期权的抵押率固定为20%，当资金池利用率为90%或以上时，抵押率（线性）增加到100%。对于实值（ITM）期权，ITM数额为负数，用户可能看到他们的抵押品余额增加。

保证金交易

在传统金融中，一些类型的账户，如IRA或一级交易账户，要求所有的期权都要有充分的抵押。具体来说，IRA账户的用户只能卖出现金担保的看跌期权或担保看涨期权，这意味着他们必须以现金（对于现金担保的看跌期权）或持有标的股票（对于担保看涨期权）存入相关头寸的名义价值。

担保不足可以通过降低资产的购买力要求来处理的。传统金融经纪公司的四级交易账户允许用户通过比一级账户的用户少5倍的抵押物来卖出裸卖期权和裸买期权。而对于投资组合保证金账户，抵押品要求可以更小，只需要比一级交易账户低约 10-15 倍的抵押品。

Panoptic利用类似于四级交易账户的内置杠杆来实现铸造低抵押期权。对抵押品的要求遵循CBOE和FINRA制定的规则，其中对于卖出看跌期权，可以总结为以下：

将看跌期权的抵押品要求与实值金额和清算奖金进行比较，并用图表更直观地看到，有助于理解它们之间的关系：

首先，回顾一下，看跌期权卖方（卖空期权的开仓人）提出以行权价从期权购买者手中购买股票。因此，如果资产价格高于行权价格（期权为虚值期权），则买方不会行权。这对卖方是有利的。

接下来，注意一个最小抵押品C（水平虚线）。写入方/卖方所需的抵押品（蓝色曲线）永远不会低于此值。对于空头看跌期权，卖方所需的抵押品在任何高于行权价格K的资产价格上都保持在最小值，因为该期权是虚值期权，这对看跌期权的卖方是有利的，所以不需要提供更多的抵押品。

当价格跌破行权价格时，期权就变成了实值内（ITM），这对卖方来说是不利的（因为他们现在必须以比市场更低的价格购买标的资产）。因此，期权越是在实值内，即“实值金额”（红色实线）越高，卖方所需的抵押品（蓝色实线）就越多。直到实值金额达到 100%（即标的资产价值为0），这意味着卖方需要提供 100% 的抵押品，即标的资产的全部价值（在传统金融中，这意味着以行权价格购买 100 股标的资产；在 Panoptic 中，这意味着你卖出的合约金额乘以行权价格）。

最后请注意，卖方头寸被清算的区域。这意味着如果卖方存入的抵押品不能保持在所需抵押品（蓝线）以上，任何人都可以清算卖方的头寸。为了防止这种情况的发生，卖方应密切监控其头寸，并在资产价格下跌时存入额外的抵押品。

在极端价格波动或意外市场事件的情况下，清算可能无法按时进行，卖方的损失可能超过其存入的抵押品，导致协议遭受损失。

为了缓解这种情况，在Panoptic，我们将运行最先进的清算网络，并允许社区运行清算机器人来确保协议的健康。

但是，不要只听我们的宣传；我们将发布一份官方报告，分析我们的清算网络（更多细节将在后续的报告中公布）。

佣金

在传统金融中，无论是通过行权购买股票的买方还是通过指派卖出股票的卖方，都要支付100股股票的全额佣金（除非客户和经纪公司之间存在协议）。期权持有人通常会在指派时支付比在二级市场中出售期权更高的佣金。

因此，持有期权的公众客户最好在二级市场上卖出期权，而不是行使看涨期权（当然，除非他们想持有标的股票，那么这可能是值得做的）。

我们已经讨论了期权权利金，以及Panoptions是如何根据标的物AMM的价格变动来定价的（前期成本为零）。

然而，任何开立新头寸的人都要支付佣金，这些佣金将全部归Panoptic LP所有。

传统的经纪公司在开仓和平仓时收取固定的佣金。对于期权交易，如果用户允许期权到期，则不需要支付佣金。这种模式的一个不当激励是，用户可能会因为不想支付佣金费用而将其头寸保持更长时间。

在Panoptic，由于期权永远不会到期，佣金只在新头寸铸造时支付。我们相信这将消除佣金费用对用户平仓时决策过程的影响。

在传统金融中，费用差别很大，佣金也是这个行业的一部分，但人们并不清楚这笔费用的去向。Panoptic将这些费用分配回给用户和参与者。

要支付的佣金价值是佣金率乘以期权的notional value（即移入/移出Uniswap池的代币数量）。请注意，佣金将始终以头寸的tokentype来支付：看跌期权将使用token0，看涨期权将使用token1。

当资金池利用率低于10%时，佣金费率开始为60个基点。当资金池利用率达到50%时，佣金费率（线性）下降到20个基点。当资金池利用率高于50%时，佣金费率保持在20个基点。低利用率下的高佣金费率可以确保 Panoptic 流动性提供者即使在交易活动不活跃时也能获得合理的收益。将佣金费率保持在目标利用率50%以上也意味着随着市场活动的增加，交易者不会被打击交易的积极性。

订单输入

在传统金融输入订单时，许多订单类型是可以接受的（但某些电子交易所可能对订单类型有限制）。

以下是主要的订单类型：

在 Panoptic 中，我们支持市价订单，并且由于 DeFi 市场的24/7特性，在大多数情况下，它们将在下一个区块中执行（在你发送订单后约12秒左右执行）。

我们不支持其他订单类型，但 DeFi 提供了更好的解决方案： 你可以编写你自己的自定义逻辑，并与Panoptic整合（调用我们的智能合约）；因此，Panoptic使你能够在你能想象的任何条件下执行你的订单。

总结

在这篇文章中，我们介绍了传统金融中的期权和运行在互联网金融上的Panoptic之间的相似性和差异。我们谈到了传统金融的具体定义，并将其与Panoptic逐一进行了比较。我们发现，Panoptic 在现有系统的大多数方面进行了改进，这种新颖的协议将有助于在一个新的世界中改善金融竞争环境。

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