加密货币的根本目标是什么？是通过资本轮换游戏和通货膨胀性激励来促进短期代币投机活动，还是通过创建更加透明、便于访问和高效的全球经济体系来改善社会运行方式？
大部分熟悉加密货币的读者可能会认同后者或其变体。然而，当看到当前加密货币的状态时，很容易发现它在公众中有很差的声誉。加密货币领域充斥着无限制的投机活动, 而真正惠及普通消费者的实际应用案例却寥寥无几。那么，为了让加密货币从短视为主导的阶段走向真正的实用性，需要做哪些改变呢？
我相信，将现实世界（RWA）的数字化代币化——代表物理和传统金融资产的区块链数字代币——是推进加密货币行业走向主流所需的燃料。传统市场上867万亿美元的资产已准备好被区块链技术颠覆，系统性地改善全球经济的机会是真实存在的。
这篇博客是我对 RWA 的论文。
去中心化金融的现状
公共区块链的核心价值主张是通过作为去中心化、公正中立的结算层来解决协调问题，基于此任何应用都可以无需许可地部署。区块链应用在没有人为干预的情况下完全按程序操作，任何人都可以实时进行审计，可以无缝地组合其他区块链应用。
区块链的最初应用是代币的创建和移动，这些代币代表了某个价值单位（如BTC）。然而，去中心化金融（DeFi）的创立展示了公共区块链的真正潜力。特别是，DeFi 应用程序具有以下属性：
1. 原子化结算：加密和去中心化共识的组合确保了经济交易的强最终性，减轻了双重花费攻击和欺诈的风险。从而提高了资本效率，减少系统性风险。
2. 透明度：公共区块链浏览器和数据仪表板提供了关于DeFi整体风险暴露和抵押品的细致明了的洞察力。此外，DeFi应用程序的源代码是开源的，任何人都可以审核。
3. 用户控制：通过私钥完成非托管资产管理，使DeFi应用程序以最小化信任方式与资产交互。去中心化自治组织（DAOs）也允许对资产和应用程序进行集体拥有。
4. 降低成本：DeFi应用程序的操作更加高效、自主，因为中介的需求被减少。这有助于在应用程序之间移动资本的低转换成本，从而打造有效的应用程序级费用市场。缩放技术也使微交易成为可能，通过降低网络级费用。
5. 可组合性：具有共同的结算层来运行自主代码，使新的和现有的DeFi应用程序之间能够无需许可进行组合。开发人员不必担心被取消平台资格，进一步激励了协作。
许多传统金融经济中存在的金融原始应用已以on-chain格式重新创建，并受益于上述属性。其中一些例子包括：
保险 （Nexus Mutual，Unslashed）
尽管公众对加密货币的看法不太乐观，但 DeFi 生态系统已经证明了它的弹性，即使面对极端市场波动、快速卸载事件以及FXT等中心化加密机构的崩溃。截至撰写本文时，DeFi 生态系统总价值已超过470亿美元（最高峰时达到1800亿美元），每日交易量达数十亿美元，每日收入达数百万美元。
很明显，在链上金融系统提供了实际优于现状的益处。然而，有一项主要限制因素，阻止 DeFi 达到全球规模：目前DeFi 大部分是循环经济，与传统企业和服务的现有全球经济几乎没有关系。DeFi 的历史快速增长主要与资本轮换游戏的兴起和通货膨胀性代币奖励推动的不可持续收益相关。这相当于使用超级计算机来玩扫雷：潜力纯然未被开发利用。
然而，有一个例外，那就是稳定币。
稳定币的增长、主导地位和可持续性
稳定币是一种加密资产，旨在保持其价格与外部资产的市场价值挂钩，例如法定货币或商品。在大多数情况下，这是美元价格。有许多机制可以实现价格稳定，但最广泛使用的实现方式是由中心化机构发行以在离链上持有的美元为担保的代币。结果就是美元的代币化。
在过去几年中，稳定币的供应量爆炸式增长，目前在公共区块链上流通的稳定币已超过1320亿美元，比三年前增长了2222％。
稳定币提供了美元的优化版本，这个版本是本地数字化、可编程、可组合和原子化结算的。更重要的是，以美元作担保的稳定币不需要不断流入资金或靠投机来维持自己的稳定性。凭借直接的兑换能力和充分的担保，稳定币的供应量可以根据市场要求自由地放大和缩小，而不会有问题。
稳定币在2014年正式进入市场，随着泰达币（USD₮）的推出而开始。泰达币最初部署在比特币区块链上，旨在解决中心化加密交易所（CEXs）无法获得正式银行伙伴的问题。支持泰达币后，CEX可以通过提供更多的法币进出口通道来增加市场流动性，同时也满足市场对美元计价交易对的需求。泰达币还使投资者能够减少他们暴露于加密货币价格波动风险的程度，而无需返回传统金融系统。
以太坊区块链的推出和DeFi的崛起使稳定币的使用扩大，稳定币被组合进链上应用程序，主要作为一种产生收益的方法。尽管这些收益通常来自于加密货币杠杆交易商和通货膨胀性奖励，但稳定币将DeFi生态系统与传统金融经济联系起来，将DeFi的价值主张扩大了数倍。
然而，最常见的稳定币类型（以美元作担保的稳定币）也存在一些牺牲，特别是因为它们在中心化发行方（例如托管、发行和赎回）中引入了信任要求，并且在合规监管方面存在许可控制（例如在发行/赎回过程中进行KYC/AML检查和链上黑名单）。此外，“以美元作担保”的稳定币通常不仅仅由美元支持，还部分由其他资产支持，包括现金等价物（例如美国国债、商业票据）、担保贷款、企业债券等等。然而，最值得信赖的稳定币完全由现金和短期美国国债支持。
以美元作担保的稳定币在透明度和报告方面继续改进。领先的信用评级机构Moody正在开发一个基于其储备证明质量的稳定币评分系统。泰达币通过消除商业票据和逐步淘汰担保贷款来减轻储备风险。Circle的USDC提供了由全球领先会计师事务所Grant Thornton证明的月度储备报告。
还有尝试创建去中心化稳定币的努力。然而，未充足担保的算法稳定币TerraUSD的崩溃展示了偏离经过验证的以美元作担保稳定币模型所面临的困难和风险。其他去中心化（过度担保）的稳定币，如MakerDAO的DAI，已开始将其他以美元作担保的稳定币和现实世界资产（RWAs）作为抵押品，以维护在规模上的1美元固定汇率。
在DeFi中引入和采用稳定币最终证明，人们对基于现实世界资产（RWAs）进行代币化有真正的需求。我甚至会冒昧地说，这标志着DeFi在RWAs环节开始了更大的趋势。
另外，从RWAs的角度来看，“DeFi”这个词往往被误用，因为去中心化是一个范围，可以存在于不同层面的不同层次的堆栈中。有时会使用“机构级DeFi”这样的术语，但更全面的框架可能只是“链上金融”。我使用DeFi是因为它是通用语言。提到金融资产的代币化时，“现实世界资产”这个术语也是有争议的（难道不是所有的资产都是“现实的”吗？），但在代币化金融资产方面，它也是通用语言。
RWAs：人们希望用更优秀的形式保有的资产
大多数人不是金融专家，不关心金融业运作的复杂性，但社会依赖金融资产。法定货币用于商业和储蓄；它们是人们所赚取和花费的。商品用于消费和制造商品；它们是人们生活和生存所需要的。证券用于筹集资金和创建提供商品和服务的企业；它们是使社会得以增长和繁荣的关键。
但金融经济并不是静态的。从公元前3000年的巴比伦帝国用黏土板追踪债务开始，逐渐演变成纸质格式，金融已进入了一个几乎完全数字化的时代。尽管发生了这些转变，但金融事件的记录仍然需要在隔离的分类帐中进行对账。这导致了重大的低效率，例如成本增加和结算时间延长。缺乏互操作性和导致局部化流动性的结果是，下一个金融时代的机会在于资产代币化。
现实世界资产的代币化和在DeFi中的使用，相比现状带来了许多优势，其中许多优势源于公共区块链和DeFi具有的有价值的属性。
提高效率：区块链账本作为真理的黄金来源，减少了后期交易对账的摩擦。原子结算也消除了需要T+2延迟结算的需求，因为资产可以与支付同时交付。
降低成本：自我执行的自动化协议减少了在每个步骤上需要中介的需求。早期结果显示，使用基于区块链的记录保留可以将债券发行成本降低高达90%，筹资成本降低高达40%。
提高透明度：公共区块链可以实时审计，打开了验证资产抵押品和系统风险敞口质量的能力。通过展示链上活动的公共仪表板，还可以减轻记录保留引起的争议。
内置合规性：可以直接将复杂的合规性法规编程到涉及代币的标记和应用程序中提供服务。可以实施隐私保护的KYC工具以在符合相关法规的情况下保护用户隐私。
流动市场：在私有市场（例如，IPO前的股份，房地产，碳信用额度）中的代币化资产增加了历史上不流动市场的可访问性——一个有价值但大部分资产难以获取的市场。
创新：由于资产和应用程序逻辑存在于共同的结算层而不是在脱节的环境中，因此可以创建全新的金融产品。从分式化房地产基金到流动的收益共享协议，代币化提高了构建先前不可行产品的能力。
RWAs是如何被代币化的以及相关挑战
为了利用上述优势，RWAs可以生成两种代币格式之一。第一种格式是非本地代币，其中区块链代币被发行以代表由托管方在链下管理的存在的RWAs。这是最常见的类型，因为RWAs还处于初级阶段，并且可以利用周围资产托管基础设施。所有现有的以美元为基础的稳定币都采用了这种代币格式。
第二种格式是本地代币，其中发行一个代币作为RWA本身，这意味着它不代表任何类型的链下资产。例如，直接以代币形式在链上发行的债券是本地RWAs，而在链下发行和持有的债券可能会被表示为非本地RWAs。
需要注意的是，RWAs可以在私有或公共区块链上发行。私有链–只有某些经过验证的参与者可以操作链并查看其内容-提供对账簿条目的更高控制，但要求受信任，具有有限的可组合性和围墙式的访问，抵消了公共区块链为RWAs带来的许多好处。每种类型的区块链都有其位置，但本文关注公共链。
尽管公共链上的RWAs为机构和投资者提供了许多好处，但也存在着许多挑战，必须考虑才能实现它们的潜力：
l 监管的明确性：许多对将资产代币化感兴趣的金融机构遇到的主要问题，特别是在公共区块链上的情况，是监管的不明确性。某些司法管辖区，例如欧盟、瑞士、英国和日本，在建立明确框架方面取得了实质性进展，而其他国家如美国在基本上仍然尚未完善。
l 权限：为了遵守公共区块链和资产代币化的现有和即将到来的金融监管规定，代币发行者通常必须通过实施KYC / AML检查（例如在发行/赎回或转移时）添加权限，这与DeFi的通常做法不同。
l 身份：精细权限控制的需要需要强大的解决方案来确定用户身份和风险配置文件。去中心化式的标识符（DIDs）和其他隐私保护身份解决方案是大多数机构步入RWA代币化的先决条件。
l 连通性：多链生态系统继续扩展，导致机构必须插入到其中一些链中以访问/发行RWAs。诸如即将推出的跨链互操作协议（CCIP）等解决方案不仅可以将现有后端系统连接到区块链，而且还可以跨链桥接RWAs。
l 储备证明：由于RWAs代表着链下资产，DeFi应用程序对其真实抵押品化程度有限的了解。链上预言机解决方案，例如Chainlink储备证明，通过提供链上抵押品数据（例如TrueUSD）来解决这一问题。
我们仍处于公共区块链上的RWAs的早期阶段，但以上挑战都可以克服。持续的行业合作，包括DeFi和TradFi，将逐渐消除这些障碍，以最终达到可行的解决方案。
RWA的当前牵引力和现实机会
RWAs的潜在市场机会引起了越来越多的关注，这得益于传统机构和加密原生项目都推出了试点测试。根据2022年Celent的一项调查，91%的机构投资者表达了自己对投资于代币化资产的兴趣。以下是一些现实世界各种各样的RWAs已经在公共区块链上进行代币化的例子。
机构对现实世界资产代币化的兴趣
金融机构在公共区块链的DeFi协议中试点使用RWAs的最显著例子是2022年底新加坡央行的Guardian项目，该项目探索了DeFi在批发资金市场中的应用。在第一个试点中，星展银行、摩根大通和SBI数字资产控股公司针对由代币化新加坡政府证券债券、日本政府债券、日元（JPY）和新加坡元（SGD）组成的流动性池进行了外汇和政府债券交易。
试点使用在公共Polygon主网上操作的Aave借贷协议和Uniswap交易所的分叉权限版本。该试点使摩根大通在公共区块链上执行了其第一笔DeFi交易，即通过对SBI数字资产控股公司发行的代币化日元进行交换，交易了100,000美元的代币化新加坡元存款（这是银行首次发行的代币化存款）。
该试点的主要目标是“测试在资产代币化和DeFi中应用的可行性，同时管理金融稳定性和完整性风险。”利用公共区块链展示了开放、互操作的网络如何缓解碎片化的流动性和围栏式生态系统等挑战。此外，由受信任的金融机构发行的W3C可验证凭据展示了合规控制如何在涉及RWAs的链上应用中进行集成。
“由行业参与者领导的实时试点表明，如果有适当的安全保障，数字资产和去中心化金融有潜力改变资本市场。这是实现更高效和一体化全球金融网络的重要一步。”——新加坡金融管理局首席金融科技官Sopnendu Mohanty
Guardian项目下的其他试点现在也已经展开，渣打银行正在领导一个旨在探索与贸易融资资产相关的代币发行的倡议，而汇丰银行和大华银行则正在致力于本地数字化发行财富管理产品。
作为机构兴趣的又一个例子，西门子最近在公共Polygon主网上发行了6000万欧元的数字债券。这种数字债券的期限为一年，根据德国的电子证券法（eWpG）发行，并被德卡银行、德累斯顿银行和联合投资购买。通过在公共区块链上发行债券，西门子能够省去基于纸质的全球证书和中央清算的需求，使得该债券不需要通过银行作为中介即可直接销售给投资者。
“通过放弃纸质证券向公共区块链发行证券，我们可以比以往发行债券时执行交易更快，更高效。由于我们与项目合作伙伴的成功合作，我们在德国数字证券的发展中达到了一个重要的里程碑。”——西门子公司财务主管Peter Rathgeb
DeFi对现实世界资产代币化的兴趣
在DeFi生态系统中，对RWAs进行代币化的兴趣也很强烈，许多dApps已经在链上代币化了数亿美元的资产。代币化资产不仅扩大了它们的可寻址市场，而且传统金融系统的收益率（例如美国国债约为4%）现在持续高于现有的DeFi项目（DeFi抵押贷款的收益率约为2%）。这为DeFi协议提供了可持续的收入机会。
MakerDAO是一个在RWA普及方面取得了最大进展的DeFi项目。目前，该协议具有价值超过6.8亿美元的RWAs来为去中心化稳定币DAI提供支持。通过向抵押品中引入RWAs，MakerDAO能够扩大发行到市场的DAI数量，并硬化其固定汇率的稳定性，同时还显著增加协议的收入（协议在2022年12月的70%收入来自于RWAs）。
MakerDAO的大部分RWA抵押品（约5亿美元）采取的是由Monetalis管理的美国国债（MIP65）形式。这些资产为协议提供了利用闲置的USDC抵押品的收益来源。MakerDAO还推出了一个由价值1亿美元的贷款支持的保险库，该贷款来自于费城的一家社区银行Huntingdon Valley Bank（HVB）。HVB利用MakerDAO来支持其现有业务和房地产及其他相关垂直领域的投资增长，并成为美国监管的金融机构和去中心化数字货币之间的第一个商业贷款参与者。在另一个保险库中，Société Générale借款700万美元，所持有的位置由价值4,000万欧元的OFH代币化AAA评级债券支持。
许多其他协议在RWA普及方面也取得了重大进展，包括：
Ondo Finance——一家针对代币化RWAs的DeFi平台，最近将短期美国国债、投资级债券和高收益企业债券进行了代币化。Ondo还推出了Flux Finance，这是一个DeFi借贷协议，可以对代币化的美国国债进行无限制稳定币借贷。
Backed——一家总部位于瑞士的代币化RWAs初创公司——最近推出了其第一个产品bCSPX，代表着代币化的S&P 500 ETF股份。Backed Token可以在钱包之间自由转移，并支持24/7资本市场交易。
Maple Finance——一家基于区块链的信用市场，已经发放了近20亿美元的贷款——计划扩展到应收账款融资，其规模可达1亿美元，并支持美国国债和保险再融资。
Centrifuge——一个面向结构性信贷的链上生态系统——专注于证券化和代币化先前不流动的债务，总资产已经融资了2.98亿美元。其代币化的资产已经在DeFi中整合，包括MakerDAO的2.2亿美元RWAs。
Goldfinch——一个去中心化的信用协议——具有1.01亿美元的活跃贷款价值。该平台允许为重点关注新兴市场的资产创建初级和高级切片，从而使风险/回报配置得到微调。
值得注意的是，在安全代币发行（STOs）的背景下，也已经探索了关于RWAs的应用，有18家公司在2018年共筹集了3.8亿美元。然而，鉴于其专注于筹集资金（即替代初步代币发行或ICO），大多数STO发行在历史上通常被视为对RWAs的有限实现。由于STOs代表的是在许可平台上通常只有有限的证券，它们的应用尚未达到公共区块链上的RWAs一样的高度。
此外，尽管未抵押贷款协议近几个月在FTX崩溃后面临违约问题（例如Alameda和Orthogonal Trading），但这是与未充分抵押贷款相关的预期风险，不代表信用协议本身的失败。这种风险只是意味着收益率必须反映违约的可能性，与传统金融中的情况相同。
关于信任假设的说明
由于代币化的真实世界资产依赖于传统金融机构的存在，它们的信任属性可能永远不会与仅处理加密原生资产的DeFi生态系统相同。大多数金融机构不会感觉舒适地在公共区块链上部署价值数万亿美元的资产，除非这需要必要的措施和权限来减轻操作和监管风险。将代币化的RWAs扩展到全球意味着在中间与机构会面。
同时，完全基于加密原生资产且几乎不涉及RWAs交互的完全去中心化的DeFi协议也有可能继续存在。这样的协议可以作为金融实验的沙盒，同时作为金融服务的“退出”抗审查的替代方案，提供巨大的价值。然而，如果没有RWA的支持，这样的生态系统不太可能为普通消费者提供所需的完整效用。
公共区块链的优势在于，它们可以同时支持和服务于代币化的RWAs和加密原生资产。最终，选择存储哪种类型的资产以及选择将这些资产部署到哪些应用程序中，取决于消费者的选择。尽管代币化的RWAs及其所涉及的额外信任假设可能并非适合每个人的选择，但不抓住现有的机会将是一个错误
前行之路
真实世界资产的代币化为现有金融机构和早期的DeFi生态系统提供了巨大的机遇。尽管代币投机用例有助于对现有DeFi协议进行压力测试，但现在生态系统已经到达了一个阶段，需要发展并开始为社会提供实际效用。要实现RWAs的真正潜力仍然面临许多挑战，但市场机会价值数万亿美元，总会有人抓住它。
本文作者的观点仅代表作者本人的观点，不代表Chainlink基金会或Chainlink Labs的观点
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