作者：Grant 编译：Cointime.com 237

尽管由于 Tapioca 尚未上线，但我想详细阐述一下为什么这可能是一个在 2023 年风险调整后非常好的策略。

创建一个围绕新兴借贷市场的交易对，这是我的前提条件，而这将通过使用 Tapioca（TAP）和 Radiant（RDNT）来执行。

自然而然地，我们通过进行此交易来消除和隔离任何市场风险。我们只有两个竞争对手。

基于这个论点的潜在结果：

如果 TAP 能够胜过 RDNT，那么在所有情况下我们都赢了。在某些情况下，我们赢得更多，但总体而言，我们只需要 TAP 胜过 RDNT。

关于 TAP 的牛市观点

这两个项目正在争夺成为 L0 货币市场的头把交椅，正如 Brian Pellegrino 本人所指出的，在所有加密货币中，这是其中最具潜力的投资之一。这意味着资产应该能够存入与 L0 连接的任何链上，并且能够实现与其他连接到该链的任何链上的无缝借贷。

将链条从最终用户中抽象出来，使以前被分散和资本效率低下的资金能够自由流动，。

在上一次牛市期间，Abracadabra 拥有迄今为止任何 DeFi 协议闻所未闻的最高经常性月收入。是的，Dani 在吸引普通人的关注和代币价格上起到了很大作用。话虽如此，该协议的确被广泛使用。

AAVE 和 Compound 仍然是大型账户和 DAO 利用资金的主要去处，无论是直接的传统借贷还是更复杂的策略，比如链上杠杆或做空，在所有牛市、螃蟹市或熊市都需要这些策略。是的，这些老牌公司拥有先发优势，并且非常具有持久性。问题是，1）它们的代币经济模型非常糟糕和无聊；2）在创新方面，它们行动缓慢。

Tapioca 可能是我长时间以来（如果不是永远）看到的最具创新性的项目之一，不仅在协议层面上，而且在整个领域都如此。他们拥有一个坚实的产品，一支优秀的团队，强大的背书人支持和大量追随者，创新的思维方式以及一个非常强大的社区。

另一方面，Radiant 一直在向 Tapioca 寻求一些思路，以加强他们的"庞氏经济学"，甚至有时复制文档和改写内容，客气地说。他们还在文档中使用"DeFi 3.0"这个词，每次我看到它都感到不舒服。

抛开所有外部因素，让我们来看看两个协议的代币经济模型和代币动态。

代币动态

如上所述，Tapioca 对代币动态进行了深思熟虑，并考虑了如何吸引最多的耐心资本。借贷协议需要留住资金才能发挥作用/盈利。

如果你阅读了我们的 Tapioca 长文，你会看到我们对这个领域中写得最好的文章之一的致敬：RIP 流动性挖矿。

这篇文章概述了 Tapioca 如何在一个早已被遗忘的期权代币设计上进行创新。Andre Cronje提出了 KP3R 的期权代币的想法，但它们在设计上存在一些缺陷，导致经常被忽视。Tapioca 从失而复得中挑选出了这个想法，并以合理的方式进行了重组。

期权代币将成为使用协议获取流动性挖矿激励的一种方式，但有一个互利的限制条件。锁定他们的流动性和/或 TAP 代币的任何用户，在每周都会空投 oTAP 代币，使用户可以以低于市场交易价格的折扣率购买 TAP。这使得激励相互一致，创造了一个三赢的局面。

1、oTAP 的兑换者以折扣价获得 TAP，他们可以立即出售并收回利润。

2、协议将 oTAP 兑换成 ETH 或 USDC，并将其存入资金库。

3、twTAP（Tap 锁仓者）获得协议收入和资金库奖励。

例如，如果你锁定了价值 1,000 美元的流动性进入协议，并持续一年，那么根据市场对此期间的需求和锁仓价值的价值，你将获得一个折扣。

假设在这个例子中是 30%。然后你可以选择以比市场价格低 30% 的折扣率赎回/购买 TAP，要么立即出售获得利润，要么重新锁定以获得额外的奖励/oTAP 空投。

如果我在同一时间说我会锁定 2 年的 2,000美元，那么我将获得更大的 TAP 期权（oTAP）折扣。

总之：锁定的规模和时间越大，期权折扣越大。

有几种方式可以获得 oTAP 期权代币（实际上是 NFT）。

1、将 TAP 用于时间加权的 TAP（twTAP）锁仓，这使您能够分享协议中以下价值捕获机制：

下面列出的所有（100%）费用都会在每周时期分配给 twTAP 锁仓者：

1）Big Bang 铸币费：0% - 1%（可变）

2）奇点借贷费：0.5%

3）奇点利息费：可变

4）奇点绩效费：1-3%（每个市场）

5）Big Bang 利息费：0.5% （对 ETH 抵押品固定，对非 ETH 抵押品可变）

6）清算费：5%（奇点和 Big Bang）

7）Flashmint 费：0.001%

8）Arrakis USDO 储藏库管理费：50%（5000）

2、将流动性锁定在协议中用于借贷。同样，锁定的规模和时间越大，获得的折扣越好，同时还可以获得借贷费用和 oTAP 奖励。

持有 Pearl Club NFT 并以 50% 的折扣获得 714 个 oTAP...您可以计算当前底价与潜在赎回成本之间的差异。

3、流动性引导池参与者。在 LBP 结束时将获得 TAP 50% 的折扣。任何参与 LBP 的人也会收到 oTAP 空投。

在 LBP 之后，大约会有 7,160,000 个 TAP 在流通，并且如果所有空投都被行使，则不包括用于初始 AMM 流动性的 TAP。

“Tapioca LBP 的起始价格将为 $3.52。根据最终权重，LBP 的常见建议设置是起始价格是最终价格的 4 倍，这种情况下，权重表明最终价格约为 $0.88。$0.88 的最终价格意味着流通市值为 $6.30m，完全稀释市值为 $88m，这将 TAP 的估值定为种子轮完全稀释估值的 2 倍”。

无论如何，FDV 在任何方面都不高，但如果人们担心流通量较低，那么需要看一下实现完全 TAP 发行所需的估计时间。

信息：https://dune.com/tapanalytics/tapioca-schedule/48231c1d-c00b-408c-9673-0f99f2299380

在一个 260 周（5年）的时间范围内，通胀计划将如下：

1）当所有 oTAP 赎回的数量达到 25% 时，将有 23,375,554 个 TAP 在流通中——5 年内增长 4.3 倍，年均增长 0.86 倍

2）当所有 oTAP 赎回的数量达到 50% 时，将有 36,373,974 个 TAP 在流通中——5 年内增长 6.18 倍，年均增长 1.23 倍

3）当所有 oTAP 赎回的数量达到 75% 时，将有 43,740,805 个 TAP 在流通中——5 年内增长 7.24 倍，年均增长 1.44 倍

4）当所有 oTAP 赎回的数量达到 100% 时，将有 47,910,698 个 TAP 在流通中——5 年内增长 7.84 倍，年均增长 1.56 倍。

这个通胀率考虑了来自LBP的额外约7,000,000个TAP。

把这些数字记住，我们稍后会回到它们。

总而言之，这个通胀率非常好。特别是与像 Radiant 和 RDNT 这样依靠过度通胀机制激励雇佣资本的 geist fork 相比，后者现在正在努力解决其初始流动性挖矿问题。

在理想中，当 Tapioca 上线后，我们可以大致估计平均通胀计划，根据每周平均 oTAP 赎回统计数据来看。

这里还有其他的动态。我们需要考虑锁定的数量和加权平均时间锁（twAML）。这是我们之前提到的动态时间锁功能。

再强调一下，如果市场认为他们对锁定几年感到舒适，那么为了获得相同数量的 oTAP 折扣，用户需要以更长的时间锁定更大的金额。很好的正反馈机制。

我们还需要考虑 oTAP 的兑换和锁定量与出售量的对比。用户可能会找到一个甜点，他们认为应该增加锁定仓位的位置以及应该兑换和出售的位置。这可能取决于他们认为对他们锁定时间的合理收益率是多少。

锁定 TAP 的另一个好处是，与 veCRV 不同，它不会衰减。我认为 Curve 打算通过 veCRV -> CRV 的衰减来鼓励购买更多以保持他们的 veCRV 充足或将 veCRV 持有者获得的 CRV 重新锁定。

实际上，我认为市场并没有这样做。在我看来，你必须不断购买 CRV、重新锁定以保持 veCRV敞口，这更像是一种烦恼。感觉 Curve 团队认为他们可以通过这种方式调整激励措施，但每个人都找到了解决方法。

不过，有意思的是看看市场决定何时进行正确的锁定时间。在 Tapioca 之前，锁定时间对我来说从未有过意义，只是随意取出的数字。

在这里需要考虑一个重要问题...如果你采取了你的头寸，并在那周末获得了你的 oTAP，而价格低于你锁定的价格，那会怎么样？这是一种虚值期权，可能也确实会发生。

用户不会赎回虚值的 oTAP，因为他们事实上支付的比市场上的 TAP 更多。因此，TAP 设置了人为的价格底线，并在价格贬值时稳定通胀。如果人们看到 oTAP 低于 TAP 价格，那么对于以低价购买人们的 oTAP NFT 来说，可能会有一些有趣的策略。

让我们通过一个假设的情况来解释...每次 oTAP 被兑换成 ETH 或 USDC 时，这些资金直接进入了 Tapioca 的国库。

因此，为了发生通胀，国库将获得巨大利润。进一步考虑，通过 DAO 股份选项和 oTAP，Tapioca 可以在没有在牛市狂热中创建 OHM 分叉的情况下积累起 DeFi 中最大的国库之一。

这是我目前的想法：

1、国库通过人们赎回 oTAP 和/或锁定 oTAP 而以熊市价格积累 ETH。

2、国库被用来为 twTAP 持有者赚取额外收益。

3、随着 ETH 回到其昔日辉煌，国库还能获得巨大的增长潜力，从目前的水平可能增长 3.5-10 倍。

4、市值与国库比例并不会偏离太远。我不愿意说风险自由价值，因为这个词有点奇怪，但如果国库在数亿甚至接近十亿美元，那么考虑到其收入生成能力，TAP 至少值得这么多。

5、我不清楚，但如果发生市值低于国库价值的情况，团队可以从市场回购 TAP，使其与国库保持平衡，重新锁定它，然后在创造买盘压力和 DAO 收入的同时获得国库收益。

如果什么都没发生，代币生成事件 LBP 将以 0.88 美元结束，流通市值为 630 万美元，完全稀释估值为 8,800 万美元，我们知道可能需要 10 年甚至更长时间才能达到这个估值。

如果我是一个赌徒，事实上我就是，LBP 结束时，价格将高于 LBP 的起始价格 3.52 美元，而我认为这从未发生过。根据这一估计，我们将看到约 2520 万美元的流通市值和约 3.5 亿美元的完全稀释估值。

之所以我不是疯了，是因为 Radiant 在市值方面曾有过 136,000,000 美元的历史最高点，每个 RDNT 的价格为 0.585 美元，在 2023 年 3 月 20 日时，供应量约为 2,324,786,32 RDNT。这将实现 58,500,000 美元的完全稀释估值。现在距离那个时间已经大约 16 周了，供应量增长到了 280,067,586 RDNT，约有 47,588,954 个代币释放出来，即 16 周内通胀约为 20％，即每周 1.25％...

Tapioca 的每周最大发行量由动态指数衰减曲线设定，最多只能达到 0.88％，而实际上 oTAP赎回 100％ 的概率极低。

你越了解 Tapioca，就会发现越多的优势，可以说是珍珠般闪耀。我认为这个项目有很大的潜力。我有偏见，也是 Tapioca 的投资者，所以我的判断可能会受到影响。话虽如此，在有史以来最严重的熊市中，如果我不认为它们会长期表现非常好，我就不会投资其中。此外，数据表明，在熊市中推出的投资和项目往往表现优于在牛市中推出的项目。

通胀和赎回的卖压可能会成为一个问题吗？也许... twAML 和 twTAP 能否抵消这种影响？可能。那国库是否还能从兑换oTAP的雇佣资本中获益，从而长期受益于 TAP？绝对可以。

在我们继续之前，还有一件事...这不会是你们看到这些人推出的最后一个产品。他们绝对不会止步于此。我不知道他们将推出什么产品或者他们的想法是什么，但 Tapioca 将成为一个生态系统，货币市场将是众多产品中的第一个。

Radiant Capital——看跌观点

首先，我要说 Radiant 并非建立在 Layer Zero 上，而是使用 Stargate 来桥接 RDNT。这并不是全链解决方案，也没有为借贷中的碎片化流动性问题带来任何新的东西。最近，他们转变策略，将 RDNT 作为 OFT...然而，该协议并非全链解决方案，并且正在寻求在 Arbitrum 上和独立于 BNB 上构建产品。

除此之外，为了帮助遏制发行的下跌，Radiant 利用发行吸引流动性，而老实可靠的农民则开始抛售。他们现在添加了一个额外的层次，在该层次中，用户必须锁定 ETH-RDNT 以获得 RDNT 奖励。用户必须锁定每 100 美元资产，相当于 $5 的 ETH-RDNT 或 ETH-BNB 长达 12 个月才能获得奖励。

对我来说，这感觉像是增加 RDNT 代币流动性的一种方式，以便锁定的代币有足够的流动性可供出售，而普通人则被困住，试图赚取额外的百分点。

此外，Radiant 将利用他们的 Arbitrum 空投来吸引更多锁定的 RDNT-ETH/RDNT-BNB 流动性，最多可获得 72％ 的收益，如果您锁定 1 年。换句话说，如果您的 RDNT LP 在最大锁定期之后贬值 40% 左右，您将会保本。考虑到 Radiant 的通胀和释放计划，市场上进入的额外供应将使 -40% 看起来像是一个不错的回报。

根据 Token Unlocks 的数据，目前每天约解锁价值约为 146,000 美元的 RDNT，其中约有40,000 美元用于核心贡献者、顾问和团队，其余用于借贷农场。DeFi Llama 的数据显示，每天解锁的价值约为 229,000 美元，位列所有代币每天解锁价值排名第 20 位。

在一年内，市场上将有 7,090,000,000 个 RDNT 代币，约为目前流通供应量 280,000,000 个的 2.53 倍。如果没有真正的动力让资金锁定一年，特别是如果去除 Arbitrum 空投的提振，我无法看到资本会留在或锁定在这里。

除此之外，60% 的通过投票支持 Radiant 开始与潜在风险投资公司开展谈判，以出售 DAO RDNT 持有的 17.5%，因为如果他们想要继续招聘和扩张，资金来源可能成为问题。在我的观点中，这不是一个好的迹象，因为它来自 DAO 国库，并增加了晚来参与的风险投资公司的额外交易对手风险（规模较大）...

看涨情景

1、市场看涨：TAP 和 RDNT 都上涨，但 TAP 的涨幅更大，即 TAP 的表现超过了我们对RDNT 的看跌。

2、市场看跌：两种资产都下跌，但 RDNT 下跌更多，即 TAP 下跌但 RDNT 下跌更多，即我们盈利。

3、市场横盘：根据百分比，我们需要 TAP 在上涨时表现出更好的表现，或在下跌时表现更好。

看跌情景

1、市场看涨：我们从 TAP 多头赚钱，但我们在 RDNT 空头上亏损更多。

2、市场看跌：我们在 TAP 多头上亏损比在 RDNT 空头上赚钱更多。

3、市场横盘：根据百分比，与 TAP 相比，RDNT 在上涨或下跌时表现更好。

结论

总之，我认为 Tapioca 有更大的收入潜力、更好的代币经济模型/代币设计以及一个更优秀的团队来执行创新。参与 LBP，拥有 Pearl Club NFT 可能会使您获得 TAP 中相当规模的仓位，然后您可以选择将其用于任何您想要的方式。

可以在多个交易所做空 RDNT 以对冲锁定 TAP 的时间风险，同时获得奖励。

再次声明，我有偏见，但我认为 Radiant 已经结束了主要是由于 Arbitrum 空投的炒作热度。Layer Zero 的格局与单独部署在不同链上完全不同。在我看来，只会有一个赢家。

如果 Tapioca 无法吸引足够的锁定资本使协议盈利，那么这笔交易将无法进行，为了防止这种情况发生，国库资金可以在协议中使用以确保流动性的深度。我相信自 RDNT 诞生以来一直在种植 RDNT 的雇佣资本将继续按兵不动，转向更有利可图的领域。